远山见 | 郭嘉沂：找到主导的力量

五月的天，刚诞生的夏天。熟悉的歌声从2007年传来，青春伴随着立夏后的第一场雨，穿越十五年，又像回到了昨天。这是草木生长最茂盛的季节，也是思绪纷飞、畅想未来的好时节。

上海居家期间，《远山见》系列故事迎来了第一位主角——兴业研究公司外汇研究首席分析师郭嘉沂。我们以线上对谈的形式，开启了一段时光旅程。

Q4：在北京成长，在上海定居，这种经历算不算“双城记”？出差的时候我们总会去当地找一些代表性的美食，如果分别用一个地方菜来形容的话，这两个城市会是什么呢？

郭嘉沂：来到研究公司这么多年，的确有很多人问过我为什么选择上海，好像觉得离开北京到上海生活的人还是比较少见的，但我想说一切都是最好的安排吧。毕业的时候我只投了一家外资行的管培生项目，大中华区只招了两个人，我被幸运地录取后，便直接从美国回到了上海，开始了魔都生活。如果要用菜来形容的话，我认为北京就是涮铜锅，大家聚在一起开怀畅谈，体现的是一锅“局气”；而上海可能是响油鳝丝，能吃出甜味但找不到一点骨头，非常熟悉的一盘“精致”和“讲究”。

Q5：现在电视剧很喜欢拍白领的职场生活，从审计、法律到投行……只要提起金融，投行仿佛是很多不管是圈内还是圈外人对于“顶流”工作的想象，您为什么选择了“研究”这条路？又为什么青睐“汇率”？

郭嘉沂：我可以先分享一个小故事：在外资行呆了一年多后，我于2014年初提了离职。在离职前，马来西亚籍的主管专门找我谈话。他说：“无论什么工作，只要做久了都会觉得无聊，到最后工作与工作之间是没有什么差异的，即使你转行去做研究也没有什么意义。”这次谈话我到现在还记得特别清楚，尤其是在已经从事了这么多年的研究工作之后，我更觉得转行做研究是一次非常正确的选择。研究每天面对的都是新东西，金融市场从没有一成不变的事情，无论是惊喜还是惊吓，都能带来新鲜感。

我特别感谢鲁首席（兴业银行首席经济学家鲁政委博士）给了我机会，从他的微博上我看到了招聘研究员的信息，他用前瞻的眼光发现了研究汇率的重要性，之后让我通过面试加入了资金营运中心的研究处，开始做汇率研究。说实话，当时我对汇率一点概念都没有，说是“外汇小白”一点不为过。当时国内是没有什么人聚焦于汇率研究的，哪怕到今天，主营业务主要为汇率的研究团队应该也还比较少。我很幸运，在2014年这个特殊的年份进入了外汇市场，人民币汇率结束了从2005年开始的单边升值、开始了双向波动，正是因为有了波动所以才有了做研究的意义，让我有机会和外汇市场一起成长起来。

Q6：从事研究工作的都知道，“预测”是最难的，能高胜率地持续准确“预测”更是难上加难，您是怎么做到的？可以分享一下“首席分析师”的成长之路吗？

郭嘉沂：从2014年开始研究汇率，这八年还是积累了一定的心得的。我记得刚开始做研究的时候，鲁首席就和我们说：“研究的目的就是为了预测市场，如果你做的研究不是为了预测市场，那不如不做。预测，需要包括时间、方向及点位。如果仅仅只是泛泛而谈、大而化之、空洞解释，这种就不是真正的’预测’。”这些年，我一直以这个标准来要求自己和团队。研究不一定能百分之百预测市场，但有价值的研究是可以提高投资和交易胜率的。所以，怎么才能把研究做好，我觉得必须要把握每个阶段市场的主导因素。每一年市场的主题都会切换，尤其是近几年切换得很快，每个阶段市场主导的因素也是不一样的。一个研究员的精力有限，如果要面面俱到去跟踪所有因素的话，他就没有办法去聚焦最核心的因素。所以，第一步也是最重要的一步，就是去判断每个阶段影响市场的主导因素是什么。比如说，这两年我们就是要将大量的研究精力投入在研究通胀的问题上，但过去几年这些都不是大问题。

同时，我也想谈谈怎么从“外汇小白”一步一步成长，最后能自信地说做到了对市场比较了解。第一点，我觉得就是“盯盘”，在没有分析框架和他人框架可借鉴的基础上，最直接的方式就是每天看这个市场怎么走，尤其需要关注市场在什么时间点因为什么事件而产生了反应，如果最近一段时间内都是类似的事件令市场产生了反应，那这个东西就是市场的关注点，所以盯盘的好处在于了解市场的关注点，还有“预期差”，因为交易就是在交易“预期差”。第二点，就是以史为鉴，尽你的最大可能去了解某一个品种的最长历史。历史虽然不会简单重复，但一些大的逻辑是有规律可循的，之后便可以把几段类似的历史情况做一个叠加。很多人分析今年的资产，其经验全都来自于2000年之后，我觉得是不可简单类比的，必须要了解你能了解到最长的历史，哪怕是一战、二战时候。第三点，就是多读有营养的书，多看类似美联储的工作论文，有选择地阅读市场研究报告。举个例子，我刚开始做研究的时候，鲁首席让我研究新兴市场的汇率,并且给我推荐了一本书《This Time is Different》。看完那本书收获非常大，基本上就把新兴市场这些年各种各样的危机了解得非常清楚了。为什么要读美联储的工作论文呢？简而言之，美联储是央行中的央行，它的一举一动会影响全球几乎所有的市场，美联储的政策走向一般都是由它过去已有的框架决定的，所以要研究美国、研究全球市场，就必须阅读美联储工作论文，从美联储自身的预测模型开始学起。第四点，就是先做精再做广，这样才能对市场有新的理解。什么叫先做精？比如做汇率的话，就要先把影响汇率的这些核心因素，包括外汇市场自身的结构搞清楚；然后再做广，因为所有的市场都是联动的，吃透汇率之后就自然而然拓展到债券市场、大宗商品市场、股票市场，你会有新的发现。

我在2018年成为了首席，最大的变化就是意识到要带着团队一起进步了。自己做研究的时候，可能精力相对有限，只能在一些具体的方面看得很细；成为首席之后的话，就可以稍微往后退一步以获取更大、更宽阔的视野，努力去找出每个阶段市场的主导力量，让每一个团队成员聚焦于自己的领域，整合团队所有的研究发现和成果，最终做出决策。

Q7：兴业研究公司刚成立的时候，您就一起过来了，从江宁路到嘉地中心，最后又到了陆家嘴大厦，可以说是“创始员工”之一，能展开说说这段“创业岁月”吗？有什么印象深刻的故事？

郭嘉沂：研究公司最早是脱胎于资金营运中心的研究处，2015年开始单独成立了公司。对于我来说，这段创业岁月其实更多地是整个外汇商品团队的建立。一开始我自己是看人民币汇率的，后来慢慢有了很多同事加入，然后就把研究领域拓展到G7汇率、贵金属、原油，到现在又拓展到美债、海外宏观、全球资金流动，未来的话我们也会想要向美股、大类资产配置等这些方向去开拓。这一路走来真的非常不容易，感谢团队的每一个成员，也同时觉得自己非常幸运，团队里遇到的每一位同仁都非常优秀，每个人都有着自己的特点：有的很擅长“感受”市场，对市场盘感极好；有的建模非常厉害，真正将数字化转型运用到研究中；还有的特别细节控，能将每个细节都研究到极致。虽然外部环境时而会发生一些变化，但是我们尽力营造的一方“小小研究天地”，一直都能保持着当初的专注与稳定，初心不变。相对于股债研究，我们团队一开始定位就比较小众，这些年团队从“小荷才露尖尖角”到能在市场上做出自己的价值，得益于每个人的坚持和努力，不离不弃，没有那一份热爱与情怀是很难走到现在的，我特别感恩。

Q8：做汇率研究的时候，您常常要跟着行里一起跑企业客户，与企业打交道，开推介会、走访工厂、调研企业……从直观的感觉来说，您觉得现在的企业与811汇改前的企业有什么不同吗？怎么看今年的外汇市场？想对这些企业客户说些什么？

郭嘉沂：从2014年到现在，人民币汇率已经经历了完整的两轮涨跌周期，现在处于第三轮。整体上看，我觉得企业已变得越来越理性。2015、2016年第一次面对贬值的时候，企业确实是有一些恐慌情绪，不理性地去杠杆，例如提前购汇来还掉之前的外债。现在来看，第三轮汇率贬得还是挺快的，但企业已淡定很多，少了追涨杀跌，抗压能力也明显增强了。

这几年，我通过一些分行接触到一批民企的财务总监，明显感觉他们的水平非常高，甚至已经超过了很多交易员，尤其是做衍生品对于小波段的把握极其精准。从研究的角度来看，我认为多跟企业交流是有很大帮助的，因为现在国内有实需的要求，所以企业的行为在某些时间点对于市场的影响比较大，需要加以研究。

今年我们对于外汇市场的观点，其实早在第一季度发布的多篇报告中就已经指出：今年外汇市场的波动率将回归。现在来看，确实是从4月起就已经快速启动了，今年是对过去两年，即2020及2021年，人民币汇率交易逻辑的反转，因此市场会比较刺激，建议企业客户还是根据自身的能力做好汇率风险管理。对于能力非常强的客户，我觉得可以结合对市场的判断去做一些灵活动态的套保；但因为当前外汇市场确实影响因素复杂，波动剧烈，对于大部分企业来说，建议还是聚焦主业，根据自己的成本汇率等，去选择一些相对来说比较简单并且看得懂的产品，进行套保。

Q9：这几年在给客户做路演的时候，经常听到您说的一个词就是“框架”，可以说，基本每年团队的研究框架中都会加入某些新的“因子”，您能详细分享一下这几年最重要的几次变化吗？谈谈每次变革的契机或者原因？

郭嘉沂：框架一直是处于动态变化的过程中，如果不更新框架，那预测就会出错。有两种场景会导致框架发生变化：第一种就是对于发展中的市场，因为市场的结构在发生变化，所以框架必须要变化，比如说人民币汇率从去年下半年开始到4月行情启动前，跟美元指数是持续背离的，原因就是疫情之后境内美元流动性的结构发生了变化，所以我们在框架中增加了对境内美元流动性的分析。再比如，2017年之前，国内资本开放程度比较低，股债的跨境资金流对汇率的影响较小，但是现在这个影响越来越大。未来，如果人民币汇率放松了实需要求的话，那么分析框架还会继续发生变化。发展中的市场不断趋于成熟，那么框架就应当不断调整。第二种就是对于成熟的市场，主导交易的逻辑会发生变化，因此也需要调整框架。比如说，这两年通胀在市场预测中占了非常高的比重，所以就要加强通胀在分析框架中的应用。

Q10：成为外汇首席之后，您所在的团队也日益壮大。今年即将有一批来自国内外顶尖院校的年轻分析师加入我们，想对他们这段即将出发的旅程说点什么？

郭嘉沂：由衷地欢迎大家开启一段精彩纷呈的研究之旅！面对百年未有之大变局，面对疯狂波动的市场，相信大家会非常快速地成长起来。年轻的分析师们拥有非常先进的理念和工具，比如机器学习这些我们上学时候从未接触过的东西，当这些先进的工具和资深分析师的经验相结合，一定能碰撞出新的火花。

Q11：最后，大家都说宏观团队是一个友爱团结向上的集体、工作氛围很和谐，团队几乎每年都能斩获各类重要奖项，您认为这两者是否有积极的关联呢？对下半年或者明年有什么目标和期待？

郭嘉沂：这个问题我想认真地思考并回答一下。从我自身来说，其实经常有收到来自外部机构的橄榄枝，但依旧初心不变。为什么？原因就是鲁首席给了我非常大的自由度，让我自己去做有价值的研究。我认为现在年轻人选择一份工作，不单纯只看待遇，还会关注其他的东西，我总结了这么几点：首先是工作和生活的平衡，我自己是不太喜欢加班的，我一直希望团队成员抓住工作重点，提高效率，在工作时间搞定各项任务。其次，能够实现个人价值，像我之前的一份工作，重复机械的工作仿佛一直能干到退休，天花板就在眼前，这种工作是不谈个人价值的。再次，心情愉悦也很重要，有的工作确实待遇很好，也能实现价值，但就干着很难受，心情压抑。研究工作是一个自我驱动的工作。像有些销售工作可以通过设置定量的目标来完成任务，但研究不行，要设置一年要发多少篇研究报告、一篇报告写多少字数，我认为没有意义，能把报告写出亮点、写出新发现才是关键。就我看的外汇商品报告而言，我更关注报告的逻辑和数据。正因为研究是一份自我驱动的工作，如果研究员经常不开心的话，也会影响工作成果的质量。所以，基于这些原因，我就想把团队建设得和谐一点。有了这样的团队基础，我们才能专注研究，把研究做好，自然也就能获得市场的认可。

我还有一个很深的感悟就是研究需要合作。每一个人专注于自己的领域做深做透已经不容易了，如果覆盖的领域太多，自然就嚼不烂，会错失很多细节。市场的变化有千丝万缕的联系，如何将每个人的研究结合在一起，从而做出决策，这个时候合作就至关重要。只有碰撞才能擦出火花，因此团队和谐非常重要，如果大家都自己闷头做自己的研究，互相之间不分享，那也很难把研究工作做好。

今年我们团队会进来一批新同事，所以还是希望大家能快速融入团队。当然，我也会花时间把这些年的一些成熟框架直接分享出来，让大家少一些走弯路的时间，用好框架但又不完全依赖框架，通过自己的研究来观测市场，形成自己的想法。我愿意做那个前人的肩膀，让大家踩着我，更快地进步。