高盛投资策略组2023年投资展望：迷雾重重，慎思布局

感谢阅读本资料。请阅读以下重要信息。

本文仅代表高盛资产及财富管理部投资策略组的观点。本文并非高盛全球投资研究部的产品。本文所表达的观点和意见可能与高盛其他部门所表达的不一致。投资者在买卖任何证券前，应先咨询其财务顾问。投资者在作出投资决定时不应该依赖文中的信息。

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我们与客户的关系。取决于我们与您的关系，我们可能担任全权委托投资管理人或经纪商或两者；我们也可能就我们的经纪服务向您提供建议。取决于我们担任的身份，我们的职责和义务会有很大差别。若我们担任全权委托投资管理人，我们的主要职责是向您提供建议、协助您管理投资或（若适当）协助您聘请其他全权委托投资管理人以如此行事。若我们担任经纪商，我们的主要职责是根据您的指示执行交易，并且我们向您提供的任何建议属于经纪服务的附带服务。我们向您收取酬劳（有时由发行人或投资管理人根据您的购买金额向我们提供酬劳）的方式及您的私人财富管理（“PWM”）团队收取酬劳的方式可能随着时间而改变，并将取决于各种因素，包括但不限于您是否拥有全权委托或经纪账户，以及您的账户中的投资类型。若有任何疑问，请向我们提出，以确保您了解您的权利及我们向您承担的义务、全权委托账户与经纪账户的差异，及/或我们如何根据我们担任的身份收取酬劳。我们是一家全套服务、整合投资银行、投资经理和经纪业务公司的一部分。其它公司业务实施的策略可能异于您的投资组合使用或向您的投资组合推荐的策略。

提供服务的实体。对于在香港的高盛（亚洲）有限责任公司（在美国特拉华州注册的有限责任公司）涵盖的客户：经纪和全权委托服务由高盛（亚洲）有限责任公司（“GSALLC”）（在美国特拉华州注册的有限责任公司）提供；经纪服务可能也由Goldman Sachs Bank AG（“GSBZ”）提供，托管和保证金服务可能由高盛有限公司（“高盛公司”）、高盛国际（“GSI”）或GSBZ提供，并且存款产品和银行贷款可能由高盛国际银行（“GSIB”）提供。对于位于新加坡的高盛（新加坡）私人有限公司涵盖的客户：全权委托服务由高盛（新加坡）私人有限公司（“GSSP”）提供，经纪、托管和保证金服务可能由高盛公司、GSI或GSBZ提供；存款产品和银行贷款可能由GSIB提供。

GSALLC（在美国特拉华州注册的有限责任公司）（CE编号：ACC536）受香港证券及期货事务监察委员会监管。高盛（新加坡）私人有限公司（公司编号：198602165W）受新加坡金管局监管。高盛公司是美国金融业监管局（FINRA）/证券投资者保护公司（“SIPC”）的成员。GSI获审慎监管局授权，且受金融行为监管局（“FCA”）和审慎监管局监管，并且是2000年金融服务和市场法案（“FSMA”）下的获授权人士。GSBZ获瑞士金融市场监督管理局（FINMA）授权和监管。GSIB获审慎监管局授权且由金融行为监管局和审慎监管局监管。

上述实体是联营实体，并且是高盛集团公司（统称为“本公司”或“高盛”）的附属公司。请注意，提供的服务须遵守司法管辖区的要求，可能不向所有客户提供。

投资策略组（“ISG”）。ISG是高盛资产及财富管理部（“AWM”）的一部分，专注于制定资产配置策略及为PWM开展市场分析。本资料表示高盛投资策略组的观点。本资料表示高盛投资策略组的观点。本资料并非高盛全球投资研究部（“GIR”）的金融研究或产品。本资料并非按照旨在倡导金融分析独立性的适用法律规定编制，并且不受限于在分发金融研究之后禁止交易的禁令。所显示的ISG模型投资组合仅供说明。您的实际资产配置可能由于您的具体情况和风险承受能力而有重大差异。如果提供模型投资组合的业绩计算数据，其中假设(1) 各资产类别根据建议权重持有；(2) 所有战术倾向在作出该建议之时实施；及(3) 投资组合在每次战术倾向发生变化时及于每季末进行重新平衡（除非在季末月份作出战术倾向）。如果显示模型投资组合的业绩，则使用ISG认为可代表纳入模型之资产类别的指数每日回报（实际或内推值）计算。所示业绩反映的总回报中通常不包括管理费，佣金或其他交易费用，这些可能降低总回报。所示业绩包含了股息和其它盈利再投资。所有回报均为税前数据，没有根据通胀率作出调整。有关投资组合模型业绩计算的更多信息可供索取，包括用于业绩建模的资产类别基准和战术倾向历史组合。

投资风险和信息。风险因投资类型而异。有关投资和风险的额外信息可能载于相应的产品资料。在交易或投资之前，您应该阅读和理解交易/投资的条款及相关风险的性质和范围，并且应该根据您的个人情况和财务状况考虑相关投资是否适合您。

•       另类投资。另类投资可能涉及重大风险，包括损失投资者的全部资本和使用杠杆的风险，可能不适合所有投资者。私募股权、私募房地产、对冲基金以及采用私募投资基金结构的其它另类投资受到的监管少于其它类型的集合投资工具，并且流动性可能有限。您应审阅发行备忘录、认购协议和其它适用发行文件，以了解风险、潜在利益冲突、条款和条件及其它披露。

•       商品。商品投资可能欠缺流动性，比其它投资更加波动。商品交易的风险可能重大，原因包括但不限于波动的政治、市场和经济状况。由于商品的价格可能会突然变化，投资者的回报可能会随时大幅变动。商品价格波动的原因是其受到很多不可预测因素的影响，包括天气、罢工、通胀、汇率等。在单一账户中，因为您的仓位采用杠杆，不利于您的仓位的小幅变动可能导致巨额损失。损失可能大于您的初始存入的金额。不对商品投资的适宜性作出任何声明。

•       货币。货币汇率可能会极其波动，尤其是在存在政治或经济不确定性的时期。投资者在拥有外币敞口或持有外币交易投资时有可能承受损失风险。

•       场外（“OTC”）衍生工具。您应仔细阅读主协议（包括任何相关附件）、信用協助协议、附录和附件。可能会要求您存入与高盛内部政策相符的保证金或担保品，以支持沽出场外衍生品。在订立场外衍生品交易之前，您应知悉与场外衍生品交易相关的以下一般风险：

-       流动性风险：场外衍生品交易没有公开市场，因此可能难以或无法以有利条款平掉现有仓位。

-       无法转让的风险：未经高盛事先书面同意，不得转让或以其它方式让渡与一家或多家高盛联营公司订立的场外衍生品交易，因此，您可能无法将任何场外衍生品交易转让予第三方。

-       交易对手信用风险：因为高盛可能有义务向您作出巨额付款以作为场外衍生交易的条件，您必须评估与高盛进行业务往来的信用风险。取决于交易类型，您的交易对手可能是美国注册经纪交易商高盛有限责任公司或高盛集团公司的其它联营公司。作为受美国证券交易委员会（“证监会”）监管的经纪交易商，高盛有限责任公司须遵守净资本、财务责任规则，以及旨在保护客户资产的其它监管要求。高盛集团公司的其它附属公司可能没有注册为美国经纪交易商，因此没有受到证监会的类似监管。

-       定价和估值：每宗场外衍生品交易的价格由高盛与每名交易对手分别磋商，并且高盛不就其提供的场外衍生品交易价格是可获得的最佳价格作出任何声明或保证。因此，您可能难以确定您在特定场外衍生交易中获提供的价格是否公允。场外衍生品的交易价值可能异于根据利率、股息和相关资产推断出的价位。该差异可能由于各种因素导致，包括但不限于利率和股息的未来预期水平、相关资产在到期之前的波动率。场外衍生品交易的市场价格可能受到众多不可预测因素的影响，包括经济状况、高盛的信誉、任何相关资产的价值以及高盛采取的某些行动。

-       提前终止付款：场外衍生品交易的条款可能允许提前终止，在此等情况下，您或高盛或须作出可能重大的终止付款，具体取决于场外衍生品交易在终止之时是否处于价内。

-       指数：除非高盛另外向您发出具体通知，否则高盛对于任何货币汇率、利率、此等利率的指数或信贷、股票或其它指数的结构、计算方法或发布不作出任何保证，且对此概不负责。

•       新兴市场和增长市场。新兴市场和增长市场投资涉及某些考虑因素，包括政治和经济状况、可能难以汇回资金或实施合约权利或其它法定权利，并且此等国家的证券市场规模较小再加上交易量低，可能导致缺乏流动性和价格波动。

•       股权投资。股票投资承受市场风险。证券的价值可能由于个别公司的前景以及行业及/或一般经济状况而上升或下跌。中小市值公司的证券涉及的风险大于市值更大、更加成熟之公司的相关风险，并且可能出现更加突然或没有规律的价格变动。

•       固定收益。固定收益证券投资涉及与一般债务证券相关的风险，包括信用/违约、流动性和利率风险。就特定国家的投资级别债券作出的任何保证仅在持有至到期时有效。

•       业主有限合伙（“MLP”）。MLP的流动性一般低于其它上市交易证券，因此可能更加波动及涉及更高风险。MLP的税务待遇可能也与其它股权类型投资存在重大差异，并且此等税务待遇将会不利于某些类型的退休账户或慈善实体。

•       货币市场基金。货币市场基金投资不由联邦存款保险公司或任何其它政府机构承保或担保。虽然货币市场基金寻求按每股1.00美元保全您的投资价值，但其也可能损失资金。

•       期权。期权涉及风险，不适宜所有投资者。购买期权可能导致损失全部投资，并且无备兑期权的风险可能没有限制。在订立任何期权交易之前，您必须阅读及理解当前期权披露文件及向您提供的任何培训资料。可向您的PWM团队索取或在http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 获取名称为“标准化期权的特点和风险”的宣传册。可能不提供所有期权的二级市场。需要多次购买和出售期权的期权策略（例如差价合约）可能涉及重大的交易成本。载列比较、推荐、统计数据、技术数据或其它信息的补充文件可供索取。

•       房地产。房地产投资涉及通常与其它资产类别不相关的额外风险，例如对所属地区房地产价值暂时或永久减值的敏感度。房地产投资（通过上市市场和私募市场）也受到广泛宏观经济状况变化的影响，例如利率。

•       结构化投资。结构化投资较为复杂，涉及风险，不适宜所有投资者。结构化投资的投资者承受发行人或担保人的信用风险。如果发行人或担保人违约，您可能会损失全部投资，即使您持有产品至到期亦为如此。结构化投资的表现通常异于其参考资产。信用评级可能与发行人的信用评级相关，并非与结构化投资或参考资产相关的市场风险指标。各项结构化投资均不同，对于每项投资，您应该考虑1) 您在期满时可能不得不以承压价格持有参考资产的可能性；2)分享升值的能力有限；3)若参考资产下跌则会增加损失的可能性；及4)由于缺少上市交易市场而无法出售的可能性。

•       战术倾向。战术倾向可能涉及高度风险。无法保证将会取得盈利或不会招致巨额损失。出于各种原因，高盛新加坡私人有限公司（“GSSP”）、高盛（亚洲）有限责任公司（“GSALLC”）及其联营公司可能实施战术倾向，投资于可能投资战术倾向的联属基金，或在您的顾问代表您的账户平仓之前为其客户咨询账户或自身账户平仓，或者实施的战术倾向可能异于顾问为客户账户实施的战术倾向，从而可能对您的账户造成不利影响及可能导致您的业绩差于高盛或其他客户的账户。

•       美国注册共同基金/交易所买卖基金（ETF）或交易所买卖票据（“ETN”）。在作出投资之前，您应该考虑基金的投资目标、风险、收费和开支，并且仔细阅读发行说明书摘要及/或发行说明书（可以向您的PWM团队索取），因为其中载列上述信息和其它相关信息。您可通过以下方式免费取得ETF或ETN的文件：1)浏览证监会的EDGAR网站http://www.sec.gov/；或2)联络您的私人财富管理团队。杠杆或反向ETF、ETN或商品期货挂钩ETF可能经历比传统ETF更大的价格波动，可能不适宜所有投资者。大多数杠杆或反向ETF或ETN寻求每日提供相关指数或基准业绩的倍数（或反向业绩）。它们在长期内的业绩可能由于复合效应而与既定的每日业绩目标或相关基准或指数有很大差异。业绩差异可能在波动的市场成倍放大。ETF仅可按照创建单位规模集合赎回，不得个别赎回；仅可通过授权参与者授权；并且按“实物”赎回。ETF可赎回手数的公开交易价格可能异于其资产净值。这些ETF的交易价格可能低于或高于其资产净值。始终存在股价下跌的基本面风险，从而可能导致您蒙受投资损失。商品期货挂钩ETF的走势可能异于商品的现货价格，原因包括持续订立或平掉期货或互换合约以维持仓位（即“调仓”），以及相关商品的短期期货价格与长期期货价格之间的不一致。与商品期货挂钩的ETF和ETN不提供商品现货价格的直接敞口，其走势可能异于商品的现货价格。倘若商品在市场上的特定市况持续，导致短期期货价格与长期期货价格不一致，走势差异可能会放大，从而可能导致意料之外的表现业绩。滚动收益率、交易成本、管理费和税收等其它因素可能导致商品的现货价格与商品期货之间的走势偏离。您不应假设商品期货挂钩ETF将针对您的投资组合的其它风险提供有效对冲。

提及特定证券。提及特定公司或证券无意构成投资决策的依据，并且仅作为例子或提供额外背景信息。此等信息不得构成研究或投资意见，并且在作出投资决策过程中不得全部或部分依赖此等信息。高盛或参与编制或发布这些资料的人士可能不时持有本文所述公司之证券或期权的好仓或淡仓、购买或出售（自营或其它）此等证券或期权或担任造市商，或担任本文所述公司的董事。此外，高盛在过去12个月可能担任此等公司的证券分开发行的管理人或联席管理人。有关本资料所述证券的进一步信息可供索取。

并非在高盛持有的资产。有关第三方托管人所持有账户的持仓和活动的任何信息（包括估值）仅为了方便您，并且由第三方或您提供。高盛对此等信息的准确性概不负责。信息可能异于您的托管人反映的信息，并且截至向我们提供资料的日期。为了满足您的要求，我们可能也反映与高盛所提供服务不相关的某些投资，高盛不开展任何尽职调查、核实信息准确性或提供意见。除非另有书面协定，我们不评估这些投资是否符合您的投资目标，并且所示的资产分类可能不准确。

ISG/GIR预测。所示的经济和市场预测（“预测”）反映ISG或GIR的观点，可能会随时变化，恕不另行通知。预测不考虑账户特定投资目标、限制、税务和财务状况或任何特定客户的其它需求。预测存在高度不确定性，可能会影响实际业绩，应被视为仅代表范围广泛的潜在结果。预测和任何回报预测截至本资料的日期，不得被视为任何特定投资或策略的回报指标或预测。预测是基于资本市场假设的估计，可能会作出重大修订，并且可能随着经济和市场状况变化而发生重大变化。任何案例研究和例子仅供说明。在适当情况下，用于GIR预测的GIR报告副本可供索取。预测不反映客户将会支付且将会减少回报的咨询费、交易成本和其它开支。

客户特定市场。为了遵守当地法律而在交易投资的当地市场子托管人以您的名义持有的投资将在您的结单中注明。

业绩/估计收入/估计现金流。证券投资涉及风险，并且投资和投资收入的价值可能会波动。过往表现并非未来业绩的指引。若列示业绩，业绩报告呈列您的账户的相关时间加权业绩，其中可能包括当前账户或已销户账户不再持有的投资。投资业绩可能显示内部回报率计算。总业绩可能不等于投资层面的回报总计。全权委托账户的业绩计算通常扣除管理费（若有），并且可能包括在编制本演示稿之时不提供实际市场价格的投资。随着时间的逝去，我们已经调整某些资产类别或策略的业绩计算方式。有关历史业绩计算的信息可供索取。净现金业绩（例如现金减去保证金借项）一般纳入总业绩计算，但没有独立显示。保证金贷款一般不纳入全权委托账户业绩，但纳入非全权委托账户的业绩计算。期权业绩纳入相关资产的资产类别业绩。有关我们的资产分类图表的信息可供索取。

提及市场或综合指数、基准或相关市场表现在特定期间的其它指标（“基准”）仅供参考。除了策略的基准外，可能也显示其它基准，包括按您的请求显示的基准。管理人可能不会根据这些额外基准的表现来评估您的账户业绩。不保证业绩将等于或超过任何所示基准。

若显示，估计收入数据和估计私募股权未来现金流属于对未来活动的估计，并且实际业绩可能有重大差异。

指数/基准。提及指数、基准或相关市场表现在特定期间的其它指标仅供参考，并不指示未来业绩。除了向特定投资策略分配的基准外，也可能显示其它基准（“可比较基准”），包括按照您的请求显示的基准。管理人可能不会根据可比较基准的表现评估您的账户业绩。不保证业绩将等于或超过任何所示基准。在适用于策略的基准发生变化时，历史基准可供索取。创立至今（“ITD”）回报与基准/参考投资组合回报可能反映不同的期间。账户或资产类别的创立至今回报仅反映您的账户持有资产及/或投资于该资产类别之期间的表现。所示的基准或参考投资组合回报反映从您的账户创立日或您对该资产类别作出初始投资以来的基准/投资组合业绩。若显示，估计收入数据是向第三方来源取得的未来活动估计。

指数不受管理。指数的数据反映所有收入或股息再投资（若适用），但不反映将会减少回报的任何费用或开支的扣除。投资者不能直接投资于指数。在适当情况下已经获得相关指数商标或指数信息的使用授权或转授权。纳入指数信息无意暗示相关指数或其联属实体赞助、认可、出售或推广参考证券，或它们就投资于证券（一般或特定）的可取性或指数追踪市场表现的能力作出任何声明或保证。请联络您的PWM团队以获取更多信息。下表提供管理费和激励费对回报之影响的示例。未扣除费用的回报与已扣除费用的回报之间的差额将取决于各种因素，并且该例子已经简化。