美联储加息幅度，取决于美国经济放缓多少

公众号新闻

2023-01-31 10:01

美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员本周三对进一步加息幅度的考量，将取决于他们预计今年美国经济会放缓多少。

在为期两天的政策会议上，这方面讨论的重点将是估测随着时间的推移，美联储之前的加息行动将在多大程度上给经济增长和通胀降温，也就是诺贝尔经济学奖得主米尔顿．弗里德曼(Milton Friedman)所称货币政策具有的“漫长而多变的”滞后效应。

前美联储高级经济学家、现任耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)教授William English说：“‘加息效果是否符合我们的预期？效果是否会来得更早，来得更显著？’届时会有很多这方面的思考。”

美联储官员正在提高利率，通过抑制增长来降低通胀。在本周三的议息会议上，他们很可能会将基准的联邦基金利率提高0.25个百分点，至4.5%-4.75%区间，延续上世纪八十年代初以来最快速的一轮利率调整。

如果政策起效存在较长的滞后期，那么去年的加息才刚刚开始在经济中发挥作用，并将在未来一年里有力抑制经济活动。这意味着美联储不必进一步大幅加息，也不必维持高利率很久。

但是，如果滞后期较短，那么之前的加息行动基本上已经起效，美联储可能会决定必须进一步提高利率，或将利率维持在高位更久，以达到期望的效果。

放慢加息步伐将让美联储有更多时间来研究其举措的效果。如果美联储官员在本周加息0.25个百分点，则将是连续第二次会议放慢加息步伐。美联储官员在上个月加息了0.50个百分点，在那之前，他们连续四次在议息会议上加息0.75个百分点。

许多投资者认为货币政策存在较长的滞后效应：他们预计美联储将在今年晚些时候以及2024年里降息，因为他们认为美联储已经将利率提高到可能导致经济衰退的水平。因此，尽管美联储仍在加息，但由市场决定的中长期利率，包括大多数美国房贷利率，要么已经停止上升，要么已开始下降。

高盛的经济学家认为货币政策滞后效应持续的时间会更短。他们说，市场的悲观情绪过度了，他们还认为，美国经济的韧性将证明比预期更强，而这可能需要利率在更高水平维持更长时间。

高盛集团首席美国经济学家David Mericle说：“虽然大家都担心加息的滞后效应会导致美国经济今年发生一次衰退，但我们的模型显示的情况正好相反——2023年货币政策收紧对（国内生产总值）增长的拖累效应将大幅下降。”这些经济学家预计，美国联邦政府去年减少开支的举措将产生的类似的影响。

一些美联储官员说，利率变动对经济产生影响的速度更快了，因为相较于过去而言，美联储官员传达政策意图的直白程度已大幅提升。例如，30年前，美联储不会在利率决策会议上告诉公众是否做出了任何利率调整。

美联储理事沃勒(Christopher Waller)本月早些时候说，“过去市场不得不去弄清楚，美联储在那里在做了什么。在那种情况下，政策需要一段时间”才会对经济产生影响。与此形成鲜明对比的是，现在的美联储会对即将采取的行动提供指引，这缩短了政策的滞后效应。沃勒说：“我认为我们会看到货币政策的很多影响将在下一季度显现出来。”

其他人表示，这忽略了时滞延长的重要变化。即使美联储官员缩短了调整其基准利率和影响金融条件之间的时间，但并没有缩短金融市场影响到经济活动的时间。Jefferies LLC的首席经济学家Anetta Markowska称，由于新冠疫情引发的扭曲，这些次生影响现在或许比过去需要更长时间。

在2020年至2021年，美国政府为应对新冠疫情，通过刺激性支出向家庭大量发放现金，并降低消费者和企业的借贷成本，这些措施防止了通常的危机模式出现，即失业水平上升加剧收入和支出的下降，进而引发经济衰退。这使得私营部门的资产负债表从历史角度衡量非常强劲。

“我们处在与过去几个商业周期不同的世界，”美联储前副主席Donald Kohn说。“过去几个周期中没有新冠疫情，也没有在欧洲发生的陆地战争。”

当经济增长由信贷扩大推动，而不是由收入增加和政府刺激推动时，加息会更快地放慢经济增长。而疫情后经济复苏的主要推动力恰是后者。Markowska称，结果是，这一次可能需要更长时间才能在整个经济中感受到美联储行动的影响。

去年年底，消费者支出和收入增长随着通胀的放缓而减慢。美国商务部上周公布了一项衡量基本需求的指标，即剔除了库存和贸易的针对美国国内购买者的最终销售额，在第四季度经季节性因素调整后的年化增长率仅为0.8%。

瑞士信贷(Credit Suisse)的首席经济学家Ray Ferris说：“如果看一下经济表层下面的情况，很明显的经济活动正在放缓。情况正在恶化。”

美联储副主席布雷纳德(Lael Brainard)在本月的一次演讲中说，美联储的加息行动在去年并没有使美国经济放缓到预期的水平，因为美国经济仍然受到那些支撑经济活动的财政和货币刺激措施的提振。

她说，连续的紧缩行动对于需求、就业和通胀的全面影响可能仍要等一段时间才能显现出来。

建筑行业就是一个明显的例子。疫情期间对于住房的强劲需求加上超低的借贷成本，一起引燃了建筑业的繁荣。美联储的加息已抑制了需求，但供应链受阻和公寓房建设的大爆发（达到50年来的最高水平，并且比单户型住房需要更长时间来建设完工）意味着建筑业还没到不得不裁员的阶段。

“建筑业还没有任何的岗位裁减。目前还有大量积压的未完工建筑项目，” Markowska表示。“到今年年中左右，建筑业将感受到触顶后的痛苦。”

到目前为止，大企业对美联储的加息行动表现出了韧性，因为在美联储开启加息周期之前，这些企业能在公司债券市场锁定数年较低的借贷成本。相比之下，小企业今年可能会因利率上升而受到更多的压力，因其依赖于银行贷款或短期贷款，而这些贷款将更早地面临借贷成本上升。

消费者支出将是影响今年经济放缓程度的一个关键因素。到目前为止，家庭还没有因通胀和利率上升而削减太多开支，部分原因是许多家庭在疫情早期积累了大量的储蓄。

Markowska称，低收入消费者可能已经花光了这些储蓄，因为信用卡借款正在增加。她预计，更多家庭将在11月前耗尽储蓄，进而抑制其支出。

高盛的Mericle认为，消费者没有太多理由削减开支，因为如果整体通胀继续放缓，经通胀调整后的收入将会上升。他表示，随着物价上涨对家庭工资的影响减少，“在2023年像2022年一样提取超额储蓄，这是不现实的”。（转自WSJ中文网）

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来源: qq

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