财报解读丨坚固的护城河依旧为亚马逊保驾护航

2023-02-03 13:02

作者丨InSight Analytics

编译 | 美股研究社

亚马逊(NASDAQ:AMZN)在宏观指标恶化的情况下，表现出较低的增长，使投资者对其2022年第四季度的收益感到失望。与过去几年的强劲增长相比，这导致了运营利润的下降。此外，对Rivian Automotive(NASDAQ:RIVN)的投资贬值也损害了AMZN的净收入。

从资本支出可以看出，强大的长期关注确保了该公司拥有宽阔的护城河，可以通过AWS部门在云计算市场上占据主导地位，另一方面，公司还拥有坚实的电子商务业务，以满足日益增长的在线商务行为。我相信亚马逊可以顺势而为，成功控制成本，并在未来实现盈利能力的提高。

介绍

亚马逊的管理层以将长期增长和盈利能力放在首位而闻名，这反过来又对季度财务业绩施加了压力。投资有前景的领域以保持在市场中的领导地位无疑会改善公司的长期前景，但这并不意味着可以牺牲季度业绩来实现长期目标。

在浏览器搜索栏中输入亚马逊会得到以下结果:

Amazon (browser search)

然而，为了让投资界在看到财务业绩时更加微笑，公司本身需要减少支出。

在过去两年里，收入的稳定增长伴随着资本支出的增加和员工的扩张。与大流行前的一年相比，2021年的资本支出增加了3.6倍，因为电子商务基础设施无法应对大流行引发的电子商务激增。由于对物流和订单执行系统的过度投资，固定成本的增加导致了电子商务业务效率的恶化。

截至2022年底，订单履行成本占电子商务收入的25%，而在2018-2019年期间，这一参数约为20.5%。考虑到零售业务的低盈利能力，这样的增长限制了经营盈利能力，需要进行重大优化来加强电子商务业务。此外，由于购买力下降和美元走强，宏观预测拖累了营业利润。

Retail e-commerce sales worldwide (Statista)

2022 年，亚马逊的净销售额同比增长 9%，而营业利润减半至 122 亿美元。总的来说，亚马逊到2022 年亏损 27 亿美元，每股亏损 0.27 美元，而一年前每股亏损 3.24 美元。

然而，我相信长期投资可以确保公司在竞争中拥有强大的护城河，并且应该随着电子商务消费者偏好变化的长期趋势而得到回报。

虽然电子商务在2020年疫情第一年兴起的原因是显而易见的，一方面，与特殊的疫情年相比，销售正在正常化和稳定，而另一方面，消费者应该更加谨慎地消费。

Retail e-commerce sales worldwide (Statista)

然而，由于支付和物流基础设施的发展改善了消费者体验，到2022年，在线销售将占全球所有零售活动的近20%。但这一增长还没有结束，预计这一份额将持续增长至24%。

我们不仅见证了电子商务的增长，还见证了应对经济动荡的数字商业计划的支出。

Worldwide IT spending (Gartner)

该表显示，2022年亚马逊数据中心系统的支出大幅增加，表现超过了软件系统。软件支出率在2022年增长了8%，预计2023年将增长11.3%。这代表了亚马逊网络服务(“AWS”)的良好前景，因为通过大量投资挖掘出的护城河已经扩大，能够很好地满足对软件和云解决方案日益增长的需求。

估值

当切换到亚马逊估值筛选器时，明显的推断是，一切都相当红色。事实上，与行业中位数市盈率相比，亚马逊在所有估值指标上的市盈率约为2倍。

Valuation screener (Seeking Alpha)

唯一的亮点是，亚马逊的股价远低于其5年的历史水平。目前2.1倍的市盈率意味着，该公司目前的股价有超过30%的历史折扣。这同样适用于企业价值比率(EBITDA或销售额)。向历史均值的回归可能会导致当前水平的大幅上涨，我相信有一些触发点。

运营成本。提高固定成本的效率，降低招聘率，有助于增强电子商务的盈利能力，从而增强公司整体的盈利能力。自今年年初以来，亚马逊已经放慢了招聘的步伐，甚至减少了员工以优化成本。展望未来，只要该公司管理其物流能力，与长期顺风一致，电子商务业绩可能会改善。

资本支出。资本支出增长放缓将有助于将自由现金流带回正水平。2022年的总资本支出略高于去年(636亿美元;+ 4.2%)。然而，亚马逊管理层计划减少对电子商务基础设施的投资，转而支持IT支出，这将支持目前正在创造运营收入的高利润AWS。

收入混合。提高服务业务在收入中的份额将增强盈利能力，并使亚马逊能够通过快速增长的AWS业务推动收入增长，AWS在全球IaaS业务中占据了30%以上的份额。IaaS领域的前景将与元宇宙(metaverse)等新兴技术相关，这些技术旨在改善客户体验，并需要大量基础设施来满足对存储和计算能力日益增长的需求。

该公司历史上从未派过股息，但在2022年3月宣布进行股票回购，并将回购上限提高了一倍至1000万美元，取代了2016年宣布的50亿美元的授权。

History of buybacks (retaildive.com)

自2022年初以来，亚马逊回购了价值60亿美元的股票，打破了多年来资本回归运营的惯例，考验着股东的耐心。这是一个信号，表明亚马逊在恢复运营多年后，现在准备把更多的利润花在股东身上。

风险因素

亚马逊前景面临的很大一部分风险与零售和IT服务领域的激烈竞争有关。高通胀导致的购买力进一步下降可能会改变消费者的偏好(例如，转向折扣店)，并抑制亚马逊的电子商务业务。此外，由于亚马逊是世界上最大的雇主之一，劳动力成本对公司的经营盈利能力有很大的压力。此外，不应排除股权稀释的风险。

结论

强烈的长期关注使亚马逊处于有利地位，可以从电子商务和云业务的增长趋势中受益。由于运营盈利能力目前主要来自AWS部门，宏观经济环境的改善应该会加强亚马逊电子商务部门和EBIT线的盈利能力。

在强劲的实现网络扩张、对新技术、服务和员工的投资之后，亚马逊公司似乎已经度过了资本支出周期的峰值，并将重心转移到平衡运营投资与股东回报，从而抵消了每年的增量稀释。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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