2023年2月资产配置报告

来源：格上研究

01

2023年2月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2022年全年的经济、金融及通胀数据。从经济数据来看，四季度国内生产总值同比增长2.9%，预期增1.8%。四季度经济运行好于市场预期，1月经济形势有望边际好转。1-12月累计固定资产投资同比增长5.1%，投资增速较1-11月回落0.2个百分点。分领域来看，基建投资维持强劲，制造业投资增速扩张，房地产投资边际温和改善。12月规模以上工业增加值同比继续放缓但高于市场预期。主要支撑来自电力、燃气及水的生产和供应业，此外部分消费相关制造业也有温和反弹。消费方面，消费景气度有所回升。12月社会消费品零售总额同比增速下降1.8%，较11月份回升4.1个百分点，其中由于基数效应，汽车和中西药品等消费改善较快。从金融数据来看，11月新增社会融资比上年同期少6083亿元。反映出当前实体融资需求仍然偏弱。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，11月企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增。通胀方面，本月的CPI可以总结为三点：食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷。而PPI修复力度较弱则是由全球经济衰退迹象加深，叠加我国经济修复较弱综合所致。

国内宏观未来展望

往后看，工业方面，一揽子稳增长政策加速落地生效，有助于推动1月工业增加值同比增速回升。消费方面，随着疫情形势的好转叠加春节假期，线下消费进一步修复，预计后续消费将有所复苏。投资端方面，随着2023年专项债的下达，推动重大项目建设形成更多实物工作量，预计一季度基建投资增速会继续保持回升。制造业方面，近期央行宣布设立设备更新改造专项再贷款工具叠加产业升级态势不变，预计制造业投资同比增速维持高增。

海外宏观回顾

从美国最新公布的通胀数据来看，12月美国CPI同比增长6.5%，前值7.1%，环比下跌0.1%，前值0.1%，符合市场预期。核心CPI同比增长5.7%，前值6%，环比增长0.3%，前值0.2%。

总体来看，12月美国CPI数据整体依然延续了此前的趋势，广义CPI的同步增速连续第6个月下降、环比首次转负，核心CPI连续第3个月下跌，标志着美国通胀降温趋势的确立。能源及核心商品价格的回落是本月通胀降温的主因，而服务价格的同比增速仍创新高。未来几个月，住宅租金即将见顶，服务价格下跌或成为美国通胀降温的重要动力。美联储对抗通胀的压力有所减轻，但由于就业数据好于预期，除住房外的服务价格可能继续上涨，导致通胀下行速度缓慢，美国货币政策何时转向仍有悬念。

海外宏观未来展望

展望未来，12月CPI数据公布后，市场情绪较为乐观，货币市场定价的下次会议加息25bps的概率上升。由于能源价格是近几个月美国CPI下跌的主要驱动力，而非加息导致的美国国内需求降温，意味着美国经济“软着陆”的可能性增加，美联储有可能在不触发深度衰退的情况下达成通胀目标，将利好风险资产未来走势。

1月市场

权益市场回顾

1月份（截止2023年1月20日），A股和港股市场表现较佳，各大指数普遍收涨。其中，中国互联网指数和恒生指数涨幅最大，本月分别上涨11.89%和11.44%；中证500和上证综指涨幅最小，本月分别上涨6.60%和5.68%。

从行业来看，表现为涨多跌少。31个申万一级行业中只有1个行业下跌。其中有色金属和计算机领涨，涨幅分别为12.81%和12.46%。只有社会服务一个行业下跌，跌幅为0.35%。

权益市场展望

开年至今，A股市场情绪稳步回暖，北向资金持续净流入，成为A股主要增量资金。截至2023年1月20日，1月北向资金净流入额达1125.31亿元。北向资金大幅净流入的驱动因素有三，一是美国12月通胀如期回落，市场预期美联储加息节奏将放缓。二是2023年经济基本面持续修复预期较强，推动海外资金进一步增加对A股的配置。三是随着国内疫情防控放开后第一个春节临近，居民消费有望进一步释放，进一步利好外资重仓消费股。

往后看，未来股指总体预计将维持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。

债券市场回顾

1月以来，债券市场面临了一定的调整压力，其中短端利率表现得更为明显，主要是因为短端市场利率向政策利率回归。

市场表现上，1年期国债到期收益率上升至2.16%，5年期国债到期收益率上升至2.74%，10年期国债到期收益率上升至2.93%。

债券市场展望

经济基本面上，债市目前受几个因素影响，一是美国经济超预期，市场对美国经济深度衰退担忧边际缓和。美国1月PMI和GDP增速均超预期。市场对美国经济“软着落”的预期边际增加，这对美国股市带来提振。二是欧洲经济出现边际回暖。三是日本通胀压力加大，日本央行YCC政策存在调整可能。日本10年国债利率和日元存在上行可能。资金可能回流日本，这可能对全球资本市场带来冲击。

国内方面，春节期间国内经济边际回暖。随着疫情对场景消费的限制逐步解除，叠加节庆对消费的提振，国内经济数据稳中向好。基本面回暖的大趋势下，债市整体还是偏向逆风状态。

地产市场回顾

从开工数据看，新开工持续低迷，竣工改善下投资降幅有所收窄。12月单月新开工面积同比-44.29%，前值-50.82%；竣工面积同比-6.57%，前值-20.23%。在开发商年底集中交房、“保交楼”资金加速落地和冲刺完成“保交楼”指标的推动下，竣工在12月实现了明显的改善，这也带动了开发投资降幅的收窄。但销售不振、预期转弱的当下，新开工短期难见起色。土地成交的持续下滑，势必会给未来的开工与投资数据带来不小的压力。从销售数据来看，销售持续低迷，12月单月商品房销售面积同比-31.53%，前值-33.26%；销售额同比-27.65%，前值-32.22%；销售均价单月同比5.66%，前值1.56%。2023年房贷利率有望进一步下行，各地也将继续出台各类政策稳定市场。在房价持续下滑的情况下，居民购房意愿不足。但随着疫情影响的消退、烂尾楼风险的降低以及宏观经济的企稳回暖，居民的观望情绪有望得到改善。而需求端政策的持续落地，也有望对销售产生提振作用。从资金数据来看，12月单月到位资金同比-28.72%，前值-35.38%。在“金融十六条”的进一步落地的情况下，国内贷款大幅回暖，目前销售不振成为房企资金面改善的最大阻碍。

地产市场展望

往后看，随着供需两端全国性政策的加速释放，政策正在形成合力，走向新一轮宽松周期。随着改善优质房企资产负债表计划的实施，优质民营房企的信用风险已经大幅降低。而本就具有信用优势的央企和国企，在改善优质房企资产负债表计划的助力下，将有效提升拿地和并购能力，对市场形成更加有效的支撑。目前来看，销售端改善传导到投资端修复仍需一定时日，期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。

02

2023年2月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

1月份以来，A股重要指数延续反弹态势。春节期间伴随疫情管控的放开，各项数据明显恢复。市场短期仍将受复苏逻辑和流动性增量的驱使。港股方面继续反弹的趋势。海外方面，由于美国CPI下跌的主要驱动力非加息导致的美国国内需求降温，意味着美国经济“软着陆”的可能性增加，利好风险资产，使得美股在1月的走势相对较佳。

各策略表现及归因分析

12月，各策略表现平淡，私募行业平均上涨0.11%。从各策略表现来看，程序化期货策略上涨1.50%位列榜首；债券策略和主观期货策略紧随其后，分别上涨1.17%和1.01%。套利策略，阿尔法策略，主观股票多头策略表现偏弱，分别微涨0.36%，0.28%，0.09%；量化股票多头策略表现垫底，下跌-1.75%。

股票策略表现及归因分析

2023年1月全球资本市场表现分化。美国CPI数据放缓至6.5%符合市场预期，但市场对于美国经济衰退以及加息力度有分歧，纳斯达克指数继续震荡下跌4%。港股随着海外资金持续流入新兴市场，互联网和消费板块支撑恒生指数继续上涨15%。国内方面，本轮疫情启动较早的部分区域已经“达峰”，北京、上海、广深等地市内交通人流恢复，有望持续提振消费，回暖市场投资情绪。

行业层面，大盘股表现好于中小盘股票，部分大市值白马股体现了较好的超额收益，其中大消费板块如食品饮料、美容护理、家用电器板块受益于春节经济复苏预期上涨超过10%；成长板块表现分化，汽车、国防军工下跌，电子、计算机等板块受益于信创、数字经济等主题有一定赚钱效应；而前期表现靠前的煤炭、地产、建筑装饰表现靠后。

程序化期货策略表现及归因分析

1月以来，商品市场震荡上行，波动率依然维持低位，CTA策略表现一般。其中，仅有色板块和油脂油料板块期货价格震荡走弱，其他版块均呈现不同程度的上涨态势。宏观层面，国内强预期对黑色板块价格形成较强的支撑。能化板块，主要关注原油供应端和需求端的博弈，目前在海外并未明显衰退和国内经济复苏的前提下有望震荡走强。策略方面，虽然商品市场波动率较低，但慢慢走出来多头短期趋势，综合来看，趋势策略略好于截面策略的表现。

阿尔法策略表现及归因分析

1月，阿尔法策略表现一般。从当月日成交额来看，低于过去一年平均成交额，接近近一年1/4分位点。从风格上看，大盘风格优于中小盘。从振幅来看，1月以来，股价振幅走弱，波动较小，获取超额难度加大。从对冲成本来看，当月平均对冲成本低于过去一年平均成本。目前，股指期货升水，对冲成本较低，适合阿尔法策略产品建仓。

后市策略观点

主观多头策略

近期国内货币/财政政策均比较积极，随着地产“三箭齐发”和疫情政策松绑，可以看出高层明年的工作重点是救经济。在此背景下，未来的投资方向我们认为集中在以下细分的行业上：其一，政策导向的领域，如数字经济，高端制造业等；其二，困境反转的行业，受疫情影响巨大的线下服务场景预计会迎来基本面的修复。

量化多头策略

三大宽基指数目前估值分位点均较低，A股市场在回调盘整之后，交投逐步活跃，国内流动性的释放以及稳增长政策的相继落地，量化多头策略有机会获取更多的超额收益，未来有望迎来“Alpha+Beta”的双重叠加的上升阶段。

CTA策略

随着利好政策不断出台，需求逐步回暖，相关商品可能走出新一轮的趋势行情。目前商品市场仍有一些不确定的因素，如能源问题、粮食问题、地缘冲突等，会给商品市场带来一定的波动，CTA策略可以从波动中捕捉就会获益。单从指标看美国经济初现衰退迹象，未来国内外商品可能会出现一些结构上的分化。

市场中性策略

对于中性产品，除关注管理人的超额收益情况之外，还需关注指数和股指期货的基差情况，目前总体来看利好中性策略。超额收益方面，年初市场交投活跃，利好alpha的获取。基差方面，股指期货呈现升水状态，对新产品建仓仍比较合适。

债券策略

利率债方面，1月以来股市大幅上涨压制债市，利率有一定上升，尽管MLF超额续作补充了银行中长端流动性，但短期上降息预期落空叠加本次超额幅度相对较低，同时信贷开门红预期强化而资金面节前波动加大，利率面临逆风环境；信用债方面，2022年底大幅调整后，目前大部分信用债品种的信用利差已处于2019年初高位水平，中高等级信用债的配置价值已经凸显，虽然银行理财赎回潮的余温尚存，但不难发现债市中优质配置盘已经出现。预计2月债市延续震荡市，信用债表现优于利率债，且随着正股估值修复，可转债也有一定的交易机会。

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