五月暖风吹，稳中求进或下半年主流！耐心等待攻守转换时机

财经

2022-06-05 11:06

价值线 | 出品

鸡毛信 | 栏目

风飞扬、边江 | 作者

风飞扬 | 编辑

价值线导读

5月的股市，左手牵着春天，右手牵着夏天。

春天总是被人们寄予无限的希望，

乍暖的天气令人陶醉，

但总有一两场始料不及的倒春寒突然袭来。

5月的温暖赶走了春天的寒气，摧开了花枝。

5月股市的反弹，驱赶了今春以来的黑暗阴沉。

从整个5月来看，上证指数上涨4.57％，深证成指上涨4.59％，创业板指上涨3.71％。比亚迪、隆基绿能、厦门钨业等不少股票在经历了1-4的杀跌后，不知不觉中已反弹了40-50%。

火热的6月已经开始了，能给我们带来热情激昂的夏日行情吗？

今春倒寒，黑云压城城欲推

今年以来，疫情爆发、俄乌战争、全球供应链危机、美国加息、中美博弈等等多重意料中和意料外的大事件不断冲击着A股。

上证指数从年初的3600附近一度跌至2900点下方，创业板指数更是从3300点跌落至2122点。市场的恐慌情绪在4月底、5月初阴云密布，厚重压抑。

首先来看上海疫情。3月以来，这一轮疫情反扑已经影响了27个省市，120多个城市，受疫情影响的地区经济总量占全国GDP55%以上，而且部分地区疫情仍将持续到5月之后。由于本轮疫情影响较为严重的上海、深圳为长三角和珠三角的核心城市，是全国资源配置的重要枢纽，所以本轮疫情对于经济非常之大。特别是上海，2个月左右的全域静态管理，经济受伤很深，中国许多先进的制造业产业链都布置在上海及周边，多家新能源汽车因上海疫情不得不停产。

再来看美联储持续加息。2021年12月17日美联储议息会议提出Taper，2022年3月17日标志着开启本轮美联储货币紧缩周期的首次加息落地。2022年5 月 FOMC 会议决议，宣布加息 50 个基点并于 6 月开启缩表。如果美国通胀得不到较好的控制，下半年加息仍然持续存在。

其三是中美博弈升级。从特朗普政府发动对中国贸易战以来，逆全球化大幕就就已拉开，2020年突发的新冠疫情进一步加深了逆全球化，2022年俄乌冲突则标志全球化正式终结。今后的全球经济合作，将以区域一体化和政治同盟形式为主，形成新的世界经济新秩序、新格局和大变局。在这个过程，将有美国和中国将成为两股不同意识形态的主导力量。

五月暖风，守得云开望月明

好在，温暖的5月正悄无声息地化解着和消化着诸多不利因素。很多利空因素，如疫情，早已渡过了负面冲击最大的阶段，进入消化后期。

5月以来，特别是中下旬，国内疫情冲击在消退，经济活动在缓慢恢复。同时，国内稳增长政策继续加码，提升经济的修复空间。此外，美债走势冲高回落，资金外流的压力有所缓减。

首先，国内疫情冲击在消退，经济活动在缓慢恢复。

从国内的新增病例来看，本轮疫情感染人数的峰值出现在4月中，数量接近3万例，在4月底回落至1万例，截至5月底已经控制在100例以内。这主要得益于上海的疫情大幅改善，其他多数地区也整体回落。

尽管在当前还可能有新冠疫情还有新的变种，甚至猴痘病毒也有可能带来新的压力，但在这几个核心超级城市的防疫战取得成功之后，中国已经积累足够的疫情应对经验和资源，后续就算有疫情反扑，都再也不可能掀起风浪。

六月之后，上海正逐渐恢复正常。疫情这个两年来反复对经济和金融市场造成重大冲击的利空因素，边际影响已越来越弱。

其次，国内稳增长政策继续加码，提升经济修复空间。

5月底，来自各个层面救经济的政策非常多。国常会5月部署6方面33项稳经济措施，财政、结构性货币政策双管齐下。财政方面，汽车购置税减免、基建投资再提速、增加留抵退税额度、特定行业和企业缓缴社保费等。结构性货币政策方面，工具再次扩容，进一步支持中小微贷款投放力度。

第三，美债走势冲高回落，估值压制有所缓减。

当下市场越来越多担忧美国经济。一方面美国经济结构性呈现明显的走弱。比如美国的地产数据开始明显降温，地方联储制造业PMI数据也低于预期。另一方面，市场更多地担心金融条件持续收紧对未来经济预期的负面影响。

近期美联储官员的讲话和5月FOMC纪要，市场解读为偏鸽。市场讨论比较多的是，“9月存在暂停加息的可能”，“年底可能结束紧缩的预期”。这意味着美联储加息预期略微降温。

六月热情，耐心等待攻守转换

未来A股怎么走？可以从以下三点去思考具体投资策略：

首先，从估值上来看A股走稳的基础已固。截至5月30日，沪深300指数整体及非金融前向市盈率估值分别在9.9倍（相比历史均值12.6倍低0.6倍标准差）/15.3倍(相比历史均值16.1倍低0.2倍标准差)，隐含的股权风险溢价处于历史均值上方0.7倍标准差水平；创业板指数前向市盈率估值约为27.7倍，低于历史均值0.4倍标准差；外资重仓持股的优质公司前向市盈率约为21.9倍，已经低于海外可比公司，位于历史均值附近。

估值被杀得过急过惨，只要公司的基本面不出现问题，未来都会出现修复机会。

其次，不要太担心美股市场的影响。中信证券近日策略报告称，长期以来，中美市场存在一定的正相关性。2016年下半年起，随着互联互通的逐步推行，中国资产（A股+港股）与美股之间的相关性逐步抬升。尤其2020年新冠疫情爆发后，受益全球流动性宽松，中美股市相关系数一度上升至接近0.9。但随着2021年《外国公司担责法》的正式落地、美股中概爆仓以及国内监管持续趋严等风险的集中爆发，中美市场相关性显著走弱，甚至整体低于2010-2015年的水平。2022年4月下旬以来，随着中国股市开启相对跑赢模式，中美主要股指之间相关性再度下探。结合历史和当前市场情况，在美联储开启货币紧缩，欧美通胀高企但经济增速下滑的背景下，中国资产预计仍旧能持续走出独立行情，中期或将持续跑赢美股。

第三，先求稳，后伺机而进。在上半年诸多因素，尤其是疫情，对经济增长造成较大阻滞的情况下，6月后经济稳增长的的力度会明显高于上半年，相信6月份以后的经济数据会慢慢好看起来。而股市在经济环境温和转暖的情况下，经过上半年的下探，稳定的大局基本形成。虽然是否能形成大规模的行情尚存在诸多不确定因素，但下跌的空间基本被封死。

海通证券最新研究报告显示，目前市场底部已确定，综合各种因素，后期展开一波浅V型反弹的可能性较大。