比亚迪：距离万亿只差一个大涨

比亚迪一直是《巴伦周刊》中文版重点关注的公司。2022年以来，《巴伦周刊》中文版多次提到看好比亚迪，在4月8日的《比亚迪：龙头出列，估值向上》一文中，《巴伦周刊》中文版指出，当时比亚迪在中国新能源车市场的龙头地位已经显现，随着电池外供的推进和更多车型的推出，比亚迪的市场地位和盈利都将继续提升，其股价也有望一改过去六个月的下行趋势，转头向上。

自那时迄今，整整2个月。比亚迪（002594.SZ）比亚迪在过去60日上涨了51.45%。

6月8日收盘，比亚迪报327.41元，总市值9531.37亿元，距离破万亿只差不到5%的涨幅。

《巴伦周刊》中文版认为，短期内，比亚迪有望突破万亿，其动力短期来自于最近密集发布的新车型带来的销量提振，而长期来自于整车和电池的双重驱动。

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连续出位的销量

继4月份的比亚迪在新能源车队列中一枝独秀之后，最新公布的销售数据显示，5月份比亚迪的产销量继续保持强劲。

最新公布的5月份数据显示，比亚迪的新能源汽车产销量分别为11.8135万辆和11.4943万辆。2022年前五个月比亚迪的新能源汽车产销量分别为51.3143万辆和50.7314万辆，同比分别上涨347.6%和348.11%。

比亚迪5月汽车销售数据

数据来源：比亚迪公告

2022年3月，比亚迪已经宣布停止生产燃油车，所以5月新能源车的产销量就是比亚迪整体汽车的产销量。

插电式混合动力（简称“插混”）是增幅最快的车型，尽管该技术发布较纯电技术更晚，但其产销量已经占到了比亚迪汽车全部产销量的50%左右。

2022年5月，插混动力产销量分别为5.7029万辆和6.0834万辆，分别占总产销量的51.08%和52.93%。

同时，比亚迪一季度的业绩报非常亮眼。2022年第一季度，比亚迪实现营收668.25亿元，同比增长63.02%。归属上市公司净利润8.084亿元，同比增长240.59%。经营活动产生的现金流量净额为119.33亿元，同比增长8312.29%。基本每股盈利0.28元，同比增长250%。

同时，2022年4月25日，比亚迪决定回购，投入资金总额不超过18.5亿元（含），不低于人民币18亿元（含），回购股份价格不超过人民币300元/股。

6月8日晚间比亚迪发布公告称，在其他条件不变的情况下，将回购股票价格的上限提高至400元/股。

截至2022年一季度末比亚迪的现金及现金等价物 419.29223亿元。

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密集发布的新车型

自4月8日《巴伦周刊》中文版发文看好比亚迪以来，短短两个月，比亚迪发布了三款新车型，均获得了较高的认可。

首先是王朝系列的比亚迪2022款唐EV。

唐系列属于比亚迪推出较早的车型，分为纯电动的唐EV和插混动力的唐DM-i。2022年4月，唐DM销售了8818辆，唐EV销售了1313辆，共销售超过10131辆。

唐DM在4月份的搜狐汽车的全部车型按销量排名中，位于第20名。

此次推出的2022款唐EV共三款车型，续航分别达到730公里、600公里和635公里。售价区间为27.98万元-33.98万元。

根据比亚迪公告，截至2022年5月23日，2022款唐EV预售24小时订单累计达8505辆。

腾势D9是比亚迪发布的另一款重磅车型。

2022年5月16日，比亚迪发布了腾势D9，定位为打造最好开的新能源豪华MPV。

腾势是由比亚迪和戴姆勒于2010年合资在深圳成立的新能源汽车品牌，覆盖30-50万中高端市场。2021年12月24日，比亚迪发布公告称，其将增资腾势品牌10亿元。同日戴姆勒公司转让腾势40%的股权给比亚迪。转让完成后，预计比亚迪将持有腾势品牌90%的股权。

经过这笔的交易，比亚迪将通过腾势+自主高端品牌，覆盖中高端市场。D9正是腾势品牌全新战略下的首款车型。

此次腾势D9 共发布了包含DM-i超级混动和纯电共6个配置版本，预售价格区间为33.5万元-46万元，其中DM-i超级混动版综合续航突破1000km。另外，D9还推出一款创始版车型，预售价为66万元，限量发售99台。

发布会后腾势D9盲定订单0.5小时/24小时/28小时/7天内分别超3000/5000/7000/13000辆。

5月20日，比亚迪又发布了e3.0平台首款B级轿跑海豹，预售价21.28-28.98万。发布会结束当天订单量超2万。

这些新车型的销量都会推动比亚迪汽车全年销量的提升。东吴证券预测比亚迪2022年的汽车销量将达到170万辆+，同比增长2倍以上。中信证券预计，比亚迪2022年电动乘用车有望交付150万辆。

2021年，比亚迪全年销量为60.4万辆。

从搜狐汽车的数据可以看出，4月份，按照车型销量排名的前20中，比亚迪的车占了六席。

4月车型销量排行榜

数据来源：搜狐汽车

华鑫证券的研究显示，2022年4月比亚迪电动车产销保持领先，4月销量排名第一，市占率达35%。

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比亚迪的技术“大鱼池”

比亚迪之所以能够短时间推出如此多的新车，跟其背后的技术支持是分不开的，比亚迪拥有一个技术“大鱼池”，其中的技术包括纯电动车e平台3.0，插混DMi，此外还有新推出的CTB、iTAC技术等等。

在4月8日的文章中，《巴伦周刊》中文版提出，“DM-i超级混动”“刀片电池”和“e平台3.0”是比亚迪未来发展所仰仗的三大立足点。

比亚迪的刀片电池主要是基于磷酸铁锂体系，可以将体积利用率提高50%以上，制造成本降低30%，主打“高能量密度和安全性”。比亚迪高层尤其强调其安全性，并将其作为区别于宁德时代的相对优势。DM-i超级混动系统，可油可电，加速对传统燃油车的替代。“e平台3.0”是比亚迪从电动化转向智能化的关键布局。2021年8月比亚迪已经推出了首款基于“e平台3.0”的量产车型“海豚”。e平台3.0和DM-i超级混动代表了比亚迪的纯电和插混两大平台技术。

安信证券表示，跟目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电e平台3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。该机构认为，e平台3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于DMi。

CTB（Cell to Body）电池车身一体化技术，可以参考的是特斯拉的CTC（cell to Chassis）电池底盘一体化技术。二者的区别在于CTB是利用刀片电池高安全性和高结构强度的特点，融合进车身的整体设计中。比亚迪的CTB甚至比特斯拉的CTC更轻，侧向强度和扭转刚度更高，可拆卸性和密封性更强，电池维修相对便利，保留了换电的可能性。

市场对这一技术的简单解读为，采用CTB技术可将动力电池系统体积利用率提升至66%，同时安全性能大幅提升，整车侧柱碰撞入侵量减少了45%。同时CTB技术让高刚性的刀片电池与车身结合更为紧密，还能将整车扭转刚度提升一倍。

智能扭矩控制系统iTAC（intelligenceTorqueAdaptionControl）可以将识别精度提升300多倍，可提前50ms（毫秒）以上预测车轮轮速变化趋势。同时在轮端抓地力出现异常但还未出现打滑时，系统就已经识别到抓地力异常并提前调整，让车辆恢复稳定。

CTB技术和iTAC已首次被用于海豹车型，而正如上所说，海豹发布会当天预定量已经达到2万。

比亚迪的技术大鱼池为比亚迪未来更高效地推出新车型提供了基础，这些核心技术环节的自主可控，让比亚迪在疫情影响下，继续保持高速增长。

中信证券表示，比亚迪后续更大的投资价值是作为中性的新能源汽车一站式解决方案提供商”，主要技术亮点包括锂电池（刀片电池技术等）、半导体（IGBT）、三合一电机/电控技术等。

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距离万亿只差一小步

从市值的角度来看，比亚迪正在不断跨越。在汽车行业，比亚迪的市值已经超越大众集团，成为全球第三，排在它前面的是特斯拉和丰田。

且从6月8日的收盘价来看，比亚迪的市值已经超过了宁德时代（300750.SZ）的9377.8亿元，而比亚迪为9531.37亿元。

《巴伦周刊》中文版认为，比亚迪的短期内市值就会突破万亿。其市值增长动力短期内来自比亚迪密集的车型矩阵以及销量。更长期看，比亚迪的第二增长曲线将来自其电池。

比亚迪的刀片电池推出于2020年7月。刀片电池推出之后，搭载了这一电池技术的比亚迪汉备受市场关注，验证了这一电池技术的竞争力。至今汉仍然是非常受欢迎的车型。2022年5月，汉销售了23934辆。其中汉EV12684台，同比增长120.1%，环比增长24.1%；汉DM销量为11250台，环比增长251.9%。

对这一数字的理解，可以对比电动车新势力的交付量。5月份理想汽车交付量达到1.15万台，夺得新势力月度冠军；哪吒汽车为 1.1万台；蔚来汽车则是交付了7024台。

2022年5月，比亚迪动力电池及储能电池装机6.2GWh，同比+148%；1至5月累计装机27.2GWh，同比+174%。

《巴伦周刊》中文版认为，比亚迪电池能带来的估值动力来自于两个方面，一方面是刀片电池外供，另一方面则是电池技术外延的提升。

比亚迪的刀片电池到目前为止主要还是自供。6月8日，市场有消息称，比亚迪集团执行副总裁、汽车工程研究院院长廉玉波近日透露，比亚迪将为特斯拉提供电池。之前就有未经证明消息称，比亚迪将于明年二季度向特斯拉提供刀片电池，配有刀片电池的特斯拉车型已经进入测试阶段。对此，比亚迪官方表示“不予置评”。

国际市场对比亚迪电池的认可度也相当高。瑞信认为，由于锂的供应预计将持续匮乏，汽车公司正改为采用磷酸铁锂(LFP)电池（目前仅在中国广泛使用）。LFP能量密度低，行驶里程会降低20%-25%，但相对安全，且价格降低10%至15%，如果正在研发的创新技术能够成功提高LFP的能量密度，则有望进一步推动LFP的使用。瑞信预计，到2025年，中国的LFP市场份额将上升至67%（2020年为38%），到2025年，全球（中国除外）LFP市场份额将提高至15%（2020年为0%）。

刀片电池正属于磷酸铁锂电池范畴，甚至可以说当前已成熟的主流磷酸铁锂电池。

且市场有传言称比亚迪打算在非洲买下 6 座锂矿山，并且已经达成了收购意向。比亚迪的回复是 " 对此消息不予置评 "。有媒体称，这 6 座锂矿，折算为碳酸锂可达 100 万吨，按照比亚迪 2022 年销量目标 150 万辆计算，这些锂矿石可以够比亚迪未来十余年的使用。

电池能给比亚迪带来的第二个增长点来自于电池技术外延的延伸。比如上文讲到的已经用于海豹的BTC技术。同时也不能排除比亚迪电池技术继续开发的可能性。

中信证券认为比亚迪的合理估值为10,935亿元，对应A、H股目标价375.6元/462.9港元。

但从比亚迪的回购价格来看，400元可能是比亚迪自认为公允的价格。

6月9日截止收盘，比亚迪报322.41元，总市值9385.82亿元。当天盘中，比亚迪股价一度最高触及334.8元。

文」《巴伦周刊》中文版 吴海珊

编辑｜彭韧

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