价值回归可能会迟到，但不会缺席！国投瑞银王鹏：这样选股抵御市场不确定性

王鹏管理国投瑞银新丝路基金已有8年时间，始终坚持长期投资、价值投资理念。多年历练，王鹏通过搭建多元选股策略的投资框架去构建投资组合，抵御市场不确定性。价值回归可能会迟到，但不会缺席。他以独立思考、逆向勇气、前瞻视角买入被低估资产，在新能源高位提前逃顶，在计算机被低估时，积极介入，为持有人带来了丰厚超额收益。

证券时报•券商中国记者：能否简单介绍下你的投资目标和投资框架？

王鹏：我的投资目标就是寻找股价低于公司长期价值的标的，并透过多元选股策略构建投资组合，以降低相对回撤的幅度和几率，藉以追求长期稳健的超额回报。

我的多元选股策略，就是从烟蒂股、优质股和科技股中选股，构建投资组合。

烟蒂股是指在确保公司财务安全的情况下，挖掘市场上被低估的公司，从而获取均值回归带来的投资回报，以周期行业为主，比如地产、煤炭等。

选择优质股则是希望从优质白马股的业绩和估值提升中获取投资收益。比如优质股的客户需求、竞争格局相对比较稳定，比如食品、饮料、家电、医药和交运等行业。

而科技股在科技快速发展重塑了人类生活和生产方式，是重要的、不可忽视的投资赛道。虽然投资科技股犯错和失败的概率很高，但是获取高回报的概率也很大，主要为新能源、电子、计算机等爆发力强的行业。

从估值角度看，烟蒂股主要考察静态估值，优质股和科技股则侧重于考察动态估值。动态估值的考察维度，首先选择市场空间更大或者盈利模式好的行业，然后关注个股的护城河。

证券时报•券商中国记者：多元选股策略有什么优势？

王鹏：烟蒂股、优质股和科技股在风险度、投资回报方面，逐步增大，三者互为补充，共同构建的投资组合包容性高、柔韧性强，能够有效抵御市场的不确定性。

多元选股策略让投资少犯错误，从而做到积少胜为大胜。即便在极端行情下，多元选股策略也能从容应对，有效避免单一风格的风险暴露。我通过它的包容性为投资者争取创造良好的持有体验。

通俗地理解多元选股策略，可以把它类比成一个有着层次美感、和谐共生的大森林，大森林中的乔木、灌木和草本植物可以从各个层面充分吸收太阳能量，互为支撑、互相共生。

证券时报•券商中国记者：你是如何实现超额收益的？

王鹏：淡化择时，专注行业配置和个股选择，通过组合投资降低下行风险，以独立思考、逆向勇气和前瞻视角，买入被低估资产，去实现超额收益。

拿科技股举例，选股更多依赖前瞻的视角，买入则需要逆向的勇气，当然也不能人云亦云，盲目跟风，基金经理还要有独立的思考。

证券时报•券商中国记者：2021年的超额收益不及其他年份？

王鹏：每个投资人都希望买在低点和卖在高位，我觉得还是很难的，要坦然面对，投资要拉长周期看。这并不是一个运气的成分，而确实是一个好的投资理念的结果反馈。

新能源行情在2021年底见顶，而当时羊群效应很严重,机构资金仍在不断涌入，凭借着逆向的勇气和独立的思考，从基金定期报告可见：我在2021年下半年早早地卖出了组合中的新能源公司，转向配置被低估的计算机板块。虽然错失了新能源板块最后一波行情，但基金净值也并未因新能源板块持续调整而受到过多损失，同时，我提前埋伏的计算机板块为2022年和2023年收获较好的业绩贡献较大。

证券时报•券商中国记者：如何对投资组合进行动态调整？

王鹏：投资框架的执行要依赖投资纪律，基金经理要坚守自己的投资纪律，不断审视、确保投资组合的性价比。同时，通过中长期的视角进行判断，确保中长期投资观点体现在组合上。

投资组合要适度均衡，在成长、价值，大盘股、小盘股上保持平衡。比如估值不能过于偏高，组合的负债率不能过于偏大，否则投资组合在面对黑天鹅事件的冲击时就比较脆弱。

在行业和个股上，我也不希望暴露过多的头寸，如果出现过度的偏离，我们就开始进行调整。

行业要适度分散，但是也要重点聚焦。从基金定期报告可见，我的投资组合前5大行业基本上维持在50%~60%的仓位。30个中信行业中，符合投资框架的公司基本上集中在10个行业，体现出适度分散，也不能过于分散，否则就是指数，体现不出基金经理的主动选股能力，过度分散也会消耗基金经理精力。我一直强调主动投资是依靠自己的能力圈，通过商业模式、个股护城河，进行自下而上的选股和行业配置。

证券时报•券商中国记者：你如何看待换手率？

王鹏：我追求较低的换手率，投资组合很少在季度上出现大的变化，除非基本面和股价出现重大调整。

我觉得换手率是了解基金经理的一个重要窗口，基金经理精力有限，应该把宝贵的时间放在研究上，提升自己的研究能力，通过勤奋调研和学习，找出性价比好的公司，而不是频繁的交易。如果只盯住短期因素，把时间消耗在交易上，没有很好的研究积累，等行情来了，也只能当做一个看客。事实证明，长期研究的积累，最终会体现在产品业绩上。

证券时报•券商中国记者：除了主动权益基金，你还管理了混合偏债产品，投资策略有何不同？

王鹏：混合偏债产品通过配置大量固收资产构建组合安全垫，业绩波动主要体现在+的部分上，目前主要通过债券加杠杆、配置可转债或股票进行收益的增强。

我觉得债券投资的黄金期可能已经过去，混合偏债产品未来较大的收益来源可能是股票。而多元选股策略的风险控制意识非常强，因此在此类产品投资中，多元选股的股票投资策略优势明显。

我管理的这个产品的股票投资策略，与我的主动权益基金投资策略是一以贯之的。不同风险偏好的持有人目标收益不同，不同的客户可以根据自己的风险偏好选择不同的产品。

证券时报•券商中国记者：你的投资组合中配置了不少医药和计算机，看好的理由是什么？

王鹏：好的公司短期或被市场误解，但长期来看，它总会胜出。我们选择个股或行业是基于它的市场空间以及对商业模式的持续跟踪，不会因为短期市场波动就把它抛弃。

巴菲特说过，当天上掉金子的时候，应该拿桶去接，而不是勺子。像医药、计算机因为一些原因，只是短期被市场暂时忽略，它们的价值回归可能会迟到但不会缺席。

具体来看，医药是个长坡厚雪的行业。中国人口迅速老龄化、居民可支配收入持续增长，医疗需求一直在增长，短期的集采影响了投资人信心，导致医药板块剧烈调整，医药估值进入到历史低位区域。物极必反，如果市场是有偏的，就要大胆的去买入。

而计算机行业具有较高的客户转换成本、巨大的网络效应、客户粘性强等特点。在人口众多、市场庞大的国家，容易出现细分领域的领头公司。

近年来，受到新冠疫情的冲击，部分细分行业和个股业绩暂时受损，同时活跃资金追逐新能源等赛道股，A股计算机板块的估值来到历史低位区域，机构持仓也处在很低的水平。

基于这些角度，从去年我就开始重点配置医药和计算机板块。

证券时报•券商中国记者：展望未来，你看好哪些板块？

王鹏：当下，我认为计算机和医药这些板块仍处在均值回归的过程中。除此之外，我也比较看好家电、食品饮料等行业。

不过，要强调的是，我的投资策略是多元选股策略，即使是非常看好一个行业，也会控制配置比例，适度的分散可以让投资组合有很强的包容性。

校对：高源