全球不确定性增强，请关注这项资产——保单贴现

2023-05-22 09:05

2023年行至5月，本以为全球金融市场的动荡可以刹车，但市场中却涌现出越来越多的不确定性。值此关口，海外投资者如何保障财富的安全？如何在大涨大跌的环境下，争取资产增值的机会？

有人想说，最近大热的黄金是不是一个好的配置选择？黄金确实是避险型资产之一，兼具商品及金融两大属性，但最近全球避险情绪激增，各国央行频繁出手“买买买”，导致黄金价位突破历史记录，所以这个时间点有些尴尬，上车，怕踩在高点，不上车，就要找其他的替代选择。

并不是说，黄金不适宜投资，而是无人可预测高点可以维持多久？会不会踩在相对较高的位置？尤其是在全球金融市场动荡的市场环境中，大家尽量寻找“性价比优”的资产。

在这里，我们推荐一项“与股债市场相对独立”，且市场成熟度非常高的资产——保单贴现。

为什么保单贴现是市场动荡期的选择？几个关键词便可以概括它的优势：

1）与传统金融市场相关性较低

——股票大跌，债券大跌，它不跟跌，可以起到对冲资产组合同步下跌的风险。

2）收益率曲线更平滑

——波动较小，潜在回报较高，一般可实现年化2位数的年化回报。

3）是一项负责任的投资

——投资者和贴现者实现双赢。（这一点与“经济动荡期选择为什么保单贴现”没什么关联，但可以视为一种为人类、社会做贡献的方式，算是机构投资者圈中很火热的“影响力投资”）

整体来说，保单贴现是一项既可以规避传统市场大跌的风险，又可以帮助投资人获得不错收益的资产。

什么是保单贴现？

保单贴现，是指将“未到期/未赔付”的保单，以“低于保单赔偿额”的价格出售给第三方，以换取资金的方式。

举个例子，王先生持有一份150万美元赔偿额的保单，但是王先生急用钱，就以70万元的价格将保单卖给买家，买家接手保单后，成为受益人，一旦王先生身故后，买家就可以获得150美元的赔偿金。不过，买家在购买保单后，需要一直为该保单交保费直至王先生身故。

有人可能要问了，为什么美国人不去“退保”，而是选择“贴现”呢？

人寿保单贴现协会LISA的数据，可以很好说明这点，其统计了23家机构（包括保单供应商、投资机构、顾问机构、医疗承销机构、精算师和托管、保单贴现经纪人等）的数据，发现这些机构所涉及的保单，总贴现价值为7.5亿美元，但这些保单如果进行退保，其价值仅为9600万美元，这说明，如果一位投保人想变现，“贴现”比“退保”可以多拿到7.8倍的金额。

保单贴现的前世今生

【“保单转让合法性”的首次出现】

追溯起源，保险贴现已有近百年的历史。

保单首次被赋予“可转让价值”意义，发生在1911年。当时，一名叫做John C.Burchard的病人将保单以100美金的价格卖给了医生Grigsby。一年后，病人去世，但医生Grigsby在领取保险赔偿时，受到John C.Burchard遗产打理人（R.L. Russell）的发难，遂将其告上法庭，最高法院最终判定了保单转让的合法性。

最高法院法官Oliver Wendell Holmes当时在法庭中说道：“在合理、安全的情况下，人寿保单可以作为一种普通资产进行出售，如果保单只能出售给与被保险人有关系的人，那么保单本身的价值就会降低。”

法官Oliver Wendell Holmes的发言，标志着人寿保单属于私人财产，可以作为普通资产进行出售。

直至1996年，克林顿总统所签署的“健康保险流通和责任法案（HIPAA）”对保单可转让加以法律明确，其明确规定人寿保单可以作为一项财产，出售给第三方。

【保单贴现行业的开端】

直到20世纪80年代，保单贴现才形成规模性市场。

当时，艾滋病在美国大肆横行，新型治疗药物费用不低，再加上很多美国人没有储蓄的习惯，导致大部分人都无法负担医疗费用。

很多非营利性的组织展开了自发的筹款救助。于是大多数持有保单的艾滋病患者，就将自己的人寿保单卖给救助人，以获得治疗费用，患者一旦死亡，救助人可以获得被保人的死亡赔偿金。随后，市场上专门出现了购买人寿保单的贴现机构，这标志着保单贴现行业的萌芽。

【保单贴现已是成熟的市场】

经过几十年的发展，美国保单贴现已形成相当成熟的市场。

从立法方面来看。

美国大部分地区都设立了相关监管法规，以预防欺诈行为。2010年，美国保险立法者大会（NCOIL）通过了《人寿保险消费者披露示范法》。该法案明确规定，当保单持有人产生“不想继续持有保单”的想法时，即退保和弃保。保险公司必须告知持有人，有“保单贴现”这样的第三种方案。保护持有人最大化获取保单价值。此外，美国45个州都颁布了保单贴现相关的法律法规，覆盖了全美90%以上的人口。

在这些受监管的州，任何保单贴现二级市场交易，都只能是持有牌照的机构参与。一般而言，参与者主要包括两类：提供贴现服务的一方为资本方（即买方），代理人或经纪人代表被保险人（即卖方）。

从行业参与者来看。

保单贴现行业出现一批专业从事保单分析、保单估值、寿命预测、托管交易、投资交易等服务机构，已形成完整的产业链。

保单贴现公司，是最主要的参与者，也是保单的“买方”。越专业的保单贴现公司，风险管理意识越强，对保单筛选的流程越严格。以保单贴现机构CGA为例，在购买保单前，CGA会对每张保单进行严格的筛选，主要包括一下几个审核事项：

1.医疗审核：审查被保险人的过往医疗记录，以计算预期寿命。

2.精算：根据被保险人的预期寿命、保单的具体情况和市场基本面计算出的保单的净现值。

3.尽职调查：对涉及交易的所有文件进行审核，以确保保单所有阶段都遵守法律。

4.投资顾问审查：审查所有报告（医疗、精算和尽职调查），以确保符合项目组合管理中规定的标准。

5.投资委员会投票：是否购买保单，需投资委员会一致决定。

据悉，CGA所审核的所有保单中，只有2%的保单通过筛选，这说明CGA对保单的筛选十分严格。

寿命预测机构，是专门提供寿命预测的第三方服务机构，预期寿命直接影响购买保单的成本，“对寿命预测的准确度”也影响保单的投资收益，因此寿命预测环节十分重要，一般来说每张保单都至少要经过两家机构进行寿命预测。目前，被行业认可的第三方寿命预期估值机构大概有5-6家，他们给出的寿命预期是可以被采用的。

保单托管机构主要负责“资金的周转安全”，比如，持有人确定出售保单后，资金会先从保单贴现公司打到托管账户，再由托管账户打到卖家，以防止内幕交易和吃回扣的现象发生。

估值机构，是专门提供保单估值服务的审计机构。估值决定了保单的“资产净值”，很多保单贴现机构为了保单估值更加合理、准确，会通过会计师事务所、券商等第三方估值机构来做相应的“估值核算”，以避免估值被歪曲。这一项对保单贴现基金的投资人来说尤为重要，因为很多无良机构为了更好的收益表现，会采用“高估值”，换言之，保单不值那么多钱，非要将保单价值拉得虚高，这样的基金很容易出现问题。而CGA是市场少有的“保守派”，其与第三方估值机构安永会计师事务所（Ernst & Young)进行合作，从历史记录来看，几乎涉及的所有保单，CGA都选择了安永给出估值中的“最低值”或“更低值”。不仅如此，CGA自有的精算部门还会收集各种有利于投资分析的数据，挖掘保单的“隐藏”赢利点。目前，CGA是市场上唯一一家自有精算、保单尽调、医疗核保以及软件系统部门的保单贴现投资机构。

越来越多的顶级投资机构，都在参与保单贴现投资

为什么说保单贴现与传统市场相关性较低呢？

影响保单贴现内部收益率的关键因素是“被保人寿命预期”，理论上，预期寿命越短，保单贴现收益率越高，而“利率”等宏观数据并非是驱动保单贴现回报的主要因素。即使是2008年全球金融危机期间，保单贴现也几乎没有受到影响。