保单贴现：耐心的资本，如何创造价值？

无论是投资保单贴现、股市，还是其他资产类别，我们常常都会提及一个词汇——长期收益率。

对于资产来说，长期收益率是了解资产回报的“标签”。

每项资产就像是一个“人物角色”，有着各自的“性格特征”。

诸如美债：稳定、相对安全、长期收益回报为3-4%；

美股：风险大、波动率高、长期收益回报7-10%；

保单贴现：私募资产、信息不透明、与市场相关性低、长期回报率10-15%。 

对于投资者来说，长期收益率是“预期”，是“偏好”，是“个人口味”。

投资和饮食口味有着异曲同工之妙，不同食客对食材和口味有着不同的要求，有的人抗拒香菜，有的人不喜欢吃辣，有的人不喜欢酸甜，食材的匹配和口味的选择总要因人而异。

就像厌恶风险和波动的人，不适合投资大涨大跌的资产，即使他们知道高风险资产有赚得盆满钵满的机会，但投资过程中，会为了走势忧心忡忡、殚精竭虑，这类人群就不适合投资高波动型的资产。

在确定“个人口味和偏好”后，接下来，要树立对“长期回报率”的正确认识。

长期回报率为10%并不等于每年固定获得10%的回报。

比如牛市时，个股连续上涨，单个年份可能取得30%的回报，而熊市时，千股齐跌，单个年份可能取得负收益。

但长期回报率重在“长期”两字，资产估值总要围绕着均值而进行周期性摆动，尽管个别年份，会产生“负收益”或“高收益”，但拉长时间周期，整体年化收益可以达到10%。

为什么要做长期投资者？

从资产管理的视角来看，长期投资不仅仅是“用较长的周期创造价值”，更是用深谋远虑的眼光来追求收益的可持续性。

长期投资是“耐心的资本”，是“理性的资本”，关注收益的“可持续性”。

相对于投机者来说，长期投资者不会被眼前的暴利迷惑，不会盲目地追涨杀跌，而是根据既定的投资策略和风险偏好，择时操作。

下面，我们通过保单贴现市场最近几年的表现，来看一下“长期投资”的优势。

2020年新冠疫情爆发后，出于“死亡率可能带来的高收益”的原因，一些投机者将视线瞄准于保单贴现市场。加之全球金融市场剧烈波动、大放水的环境中资金十分充裕，很多热钱涌向了保单贴现市场，甚至出现了“砸重金买保单”的场面。基于上述背景，保单价格被推至高位，且持续数年。在2021年和2022年期间，部分追涨的热钱、新玩家甚至取得了不错的收益。

不过随着时间推移，涌入保单贴现市场的热钱、新玩家、投机者也开始遇到问题：

一是他们当时买入保单的价格非常高，如果想赚钱，就要以更高的价格转让出去。市场价格总要回归价值中枢的，因此随着价格回调，新玩家很难通过转售来赚钱。

其次是因为自身“大举阔步”的投资策略导致资金流难以为继。这些新玩家，一方面在市场中高价收购保单。另一方面，长期持有策略需要一直为保单缴纳支付保费。同时，新玩家也面对基金投资人的赎回需求。所以现金流管理面临压力，一旦短期持有策略不奏效，他们无法在市场中快速出售保单，就很维持资金流的稳定。

再者，这些保单贴现新玩家并没有进行独立的第三方机构进行净值审核，为了赚取更多的管理费和表现费，他们私自将基金净值调至较高的水平。比如交易价格是50万元的保单，但新玩家会有意在基金净值中标注为70万元。该操作所带来的账面浮盈，利于赢得人心，但实际上，并未关注投资者的利益。随着市场开始回调，50万元的保单跌到30万元，基金管理人不仅向投资者收取了高昂的表现费和管理费，还导致整个基金组合遭遇亏损。

这就导致新玩家不得不以更低的价格出售保单，甚至是限制基金赎回，造成投资者恐慌和更大的投资损失。

而理性的保单贴现机构，更关注长期收益，普遍采取更保守的策略。

1）在这股市场热潮中，理性投资者很少操作，留存一定的可投资金，等待市场的转折时机进行抄底。在市场爆火期间，专业的保单贴现机构并没有参与“追涨”。

2）专业的保单贴现机构会与第三方独立净值审核机构展开合作，以评估基金组合的每张保单的净值参考区间，避免基金估值被歪曲。此外，在第三方独立净值审核机构提供的公允估值参考范围中，专业的保单贴现机构会选择更保守的估值，与新玩家和投机者相比，采取的是完全相反的策略。

基金管理人以“低估值”分配收益，虽然账面浮盈相对较低，但却在市场最疯狂的时刻“铺上一块安全垫”，保障了现金流的稳定性，巩固了基金运营的根基，避免估值偏差所带来的损失，保障基金份额持有者长期收益，实现收益的长期可持续性。

3）专业的保单贴现机构的寿命预测系统也非常保守。部分专业机构实际死亡数量对预期死亡数量的比值超过100%，意味着其审核的保单里实际死亡高于其预计的数值，这说明专业机构的寿命预测是非常保守，力求保护投资者资产安全。而对比市场其他大牌的第三方寿命预测公司，目前市场中只有一家保单贴现机构在任何保额范围内实际死亡数都高于预期死亡数的机构，而其他机构该比值并不是在所有保额范围内都高于100%，仅是在某个保额范围内的预测较保守。

4）专业的保单贴现机构通过技术手段，提高交易效率。部分专业机构会通过技术软件来提高交易效率和交易质量，比如，可以直触个人卖家的“直接购买渠道”平台、保单拍卖平台、保单交易跟踪平台等等。这些技术手段可以有效的降低保单贴现机构的保单购买成本、快速收集保单和受保人的信息，更快的给出交易价格，加快市场交易效率。如英国剑桥担保分析公司Cambridge Guarantee Analysts就创建了技术平台PMP，可实现48小时内给出交易价格，以更快的速度购买二级市场的保单，加快市场交易效率。相比来说，市面其他竞对估价就需2-3周的时间，无法在如此短的时间内给出价格，更不用说是可交易的价格。

逐利是投资者的天性，虽然短期暴利可以快速致富，满足投资者心理预期。但可能因为“短视性”而忽略风险因子，陷入更大的亏损当中。长期投资者具有长期视角，不会因为短期暴利而追涨资产，踩在高点。

正如童话故事里展现的那样——“长期投资者就像童话故事里步履蹒跚的乌龟，而投机者就像那只跑跑停停的兔子”。

然而，最终赢得竞赛的，是乌龟，不是兔子。

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