作者 | JulianLin
编译 | 华尔街大事件
随着2023年的到来，Roku(NASDAQ:ROKU)的增长并没有像预期的那样从艰难的竞争中重新加速。现在要归咎于艰难的宏观环境，但管理层已指导2年内调整后的EBITDA为正数。虽然短期内没有太多值得乐观的地方，但恶性估值重置让股东有足够的理由继续长期持有。
就在几年前，Roku股票的交易价格远高于每股450美元。Roku是首批经历恶性崩盘的科技股之一，因为其增长率在大流行期间强劲增长后又暴跌。在最近一个季度，Roku的平台收入（主要是在线广告）仅同比增长5%，但由于广告投放市场疲软，平台毛利润实际上下降了4%。设备收入下降18%，导致整体毛利润下降4%至3.644亿美元。与大流行的许多受益者一样，Roku高估了大流行后的增长率，因为它对增长进行了过度投资。调整后的EBITDA从正值8670万美元转为负值9520万美元。唯一的亮点是Roku的活跃账户数量增长了16%，达到7000万。Roku的长期主题围绕着其将活跃账户货币化的能力，因此投资者可能愿意忽视近期的盈利能力问题（尽管逆风持续的时间确实比预期的要长）。到2022年，每用户平均收入(ARPU)仅增长2%，这主要是由于国际客户的增长更快。Roku在本季度结束时拥有20亿美元现金和8000万美元债务，占净现金头寸的25%。展望未来，Roku预计第一季度将产生7亿美元的净收入（同比增长8.7%）和3.1亿美元的毛利润（同比下降15%），调整后的EBITDA亏损预计将连续扩大至1.1亿美元。在电话会议上，管理层指出OpEx同比增长率将在全年发生变化。尽管EBITDA利润率恶化，但管理层仍致力于在2024年调整后的EBITDA为正数——但指出这取决于广告市场的复苏和相关的收入增长加速。Roku推出了一系列新的智能家居产品，从摄像头到视频门铃——管理层指出，这是他们增加订阅收入目标的一部分。管理层指出，就他们的并购意愿而言，他们仍然“非常谨慎”并设定了“高门槛”，因为他们已经在内容上进行了大量投资。按照最近的价格，Roku的交易价格仅为销售额的2.5倍左右。共识估计要求到2024年收入增长加速到十几岁左右。由于Roku在GAAP基础上不太接近盈利，因此可能难以判断股票的基本公允价值。Roku的商业模式优先考虑扩大用户群，即使它不得不亏本出售其平台。随着时间的推移，随着它通过这些用户获利，它可能会产生高利润的收入。假设基于毛利润的净利润率为40%（相当于基于平台收入的净利润率约为20%），恢复15%的增长率，以及1.5倍的市盈率增长率（“PEG比率”），可以看到Roku以9倍的毛利交易，相当于每股90美元的股价。但如果增长从未加速到15%的范围，而是保持在8%左右，那么该公允价值估计将下降至毛利润的4.8倍，相当于每股48美元的股价。显然，远期回报将在很大程度上取决于公司重新加速增长率的能力，因为没有GAAP利润可以帮助支持估值。主要风险是什么？增长率可能不会加快。虽然艰难的大流行和宏观背景很容易成为借口，但即使在更“正常”的环境中，增长也可能不会恢复。美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
