财报前瞻丨卡特彼勒继续一骑绝尘

公众号新闻

2023-04-26 12:04

作者 | IM Investing

编译 | 华尔街大事件

概述

相信随着美联储开始降息，基础设施和就业法案生效，美元再次贬值，卡特彼勒(NYSE:CAT)将开始看到更多的增长。即使面对加息、美元升值和美国经济衰退谈判，卡特彼勒在 2022 年仍实现了 17%的增长，从长远来看它有很大的潜力。

商业模式

资料来源：3blmedia

业务板块

建筑（占收入的39%和约 19% 的 EBITDA 利润率）：该部门主要负责制造高质量的机械，以支持基础设施、林业和建筑施工领域的客户。

资源（占收入的 19%，EBITDA 利润率约 15%）：该部门负责为全球露天和地下采矿作业开发和制造高生产率设备。

能源和交通（占收入的 36%，EBITDA 利润率约 14%）：该公司的能源和交通部门为石油和天然气、发电、船舶、铁路和工业应用领域的客户提供支持，包括 Caterpillar 机器。

金融产品（占收入的 5%，EBITDA 利润率约 27%）：该部门主要由 Cat Financial and Insurance Services 运营。Cat Financial 为全球客户和代理商提供 Caterpillar 产品和服务的零售和批发融资。

建筑行业的支出价值接近 12 万亿美元，预计到 2030 年每年增长 3%。相信随着行业的发展，卡特彼勒将在这一增长中占据很大份额，因为它是市场领导者在建筑设备制造方面。该行业的增长对公司至关重要，因为建筑业占其收入的 39%。

资料来源：Statista

到 2022 年，全球建筑设备市场估计为 1483 亿美元。到 2030 年，该市场预计将以平均 6% 的速度增长到 2346 亿美元左右。鉴于卡特彼勒是世界上最大的建筑设备制造商，他们将从该行业的未来增长中受益。

资料来源：Statista

随着需求的增加，对建筑和采矿设备的需求也会增加。卡特彼勒已做好充分利用增长的准备，因为他们确实在研发上投入了大量资金，以确保他们能够为客户提供市场上最好的产品。卡特彼勒还是全球领先的采矿和建筑设备供应商。

美联储降息

当利率高时，需求往往会放缓。美联储基金利率到2023年可能达到4-75%-5.00%。美联储计划在2023年底开始降息。预计到2025年利率将在3%。历史低利率使得建筑有吸引力的项目，包括建造新房和改造旧房的项目。

资料来源：Statista

高利率导致美元兑其他货币升值。考虑到卡特彼勒超过 55% 的收入来自美国以外，相信随着美联储降息，美元将走软，使国内产品在海外更具吸引力。该公司非常依赖国外客户，因此美元升值越多，国外客户的消费意愿就越低。

基础设施和就业法案

该法案将在 2031 年之前的 10 年内执行，以支持生产平地机和搅拌机的制造商。该法案是一项1 万亿美元的计划，旨在投资于道路、港口、桥梁和电网。卡特彼勒将从该法案中获益最多，因为他们是美国最大的重型设备制造商。

资料来源：宜必思世界

该法案完全生效可能需要时间，因为它将持续 10 年之久，但正如之前所说，卡特彼勒是一个长期的游戏。鉴于该公司在美国建筑设备制造市场占据主导地位，他们将从法案中受益最多。

估值

卡特彼勒的股票自 2023 年 1 月 31 日创下历史新高以来已经降温。从历史上看，该股票20 年来的平均市盈率为 17.4 倍。它目前的市盈率为 17.4 倍。

估值倍数

通过对 5 个竞争对手的倍数进行平均来评估这家公司，根据计算，卡特彼勒的市值估计在 1130 亿美元到 1260 亿美元之间。我将卡特彼勒 2022 年的净收入（67.03 亿美元）乘以 5 家竞争对手的平均市盈率（16.9 倍），得到的隐含市值为 1130 亿美元；将其除以已发行股票（5.3 亿），得出213 美元的股价。

然后，使用 5 家竞争对手的平均 EV/EBITDA (13.1x) 对公司进行了评估，并得到了 1260 亿美元的估计市值。将卡特彼勒 2022 年的 EBITDA（118.95 亿美元）乘以 13.1 倍，得到的 EV 值为 1560 亿美元。然后加上净债务（-299.89 亿美元），得到隐含的市值 1260 亿美元；并将这个数字除以已发行股票（5.3 亿），得到238 美元的股价。

由作者使用 10-K 和 Capital IQ 创建

作者使用 10-K 创建

还可以使用 DCF 方法评估卡特彼勒。假设是公司在未来 5 年将以 5% 的复合年增长率增长。然后计算了预测年的无杠杆 FCF（计算如下）。使用 6.20% 的贴现率将自由现金流贴现回现在。

将去年的无杠杆 FCF（64.81 亿美元）乘以（1 + 增长率/WACC - 增长率），得到 2080 亿美元的终值。然后，必须使用以下计算方法计算最终价值的 PV：（2080 亿美元/（1 + WACC）^5。得出 1790 亿美元的 EV（PV 最终价值 + PV FCF 之和）和股权价值 1490 亿美元（EV+现金-债务-少数股东权益）。最后，将此股权价值除以已发行股票（5.3 亿）得出股价为281 美元。

分析中的所有值均以百万为单位。