风险提示:本文为转载文章,所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。2023/4/27日下午,中国中免公布了23Q1一季度报告。整体来说,一季报有亮眼的地方,有不足的地方,有很“悬疑”的地方。下文和大家详细分析一下一季报中免的情况。本文标题:“写在中免160”,也是有感而发。我持有中免4年有余,中免这几次160我也都经历过。(1)第一次到达160,是在2020年离岛免税放开的时候,酣畅淋漓的大涨;(2)第二次是2022/4月,上海封城带来的市场整体恐慌。这次的下跌,始于400,终止于160。说实话很痛,跌到让人绝望;期间掺着韩免倾销搅局,中免库存高企,终端疯狂降价带来的恶性循环。(3)第三次是2022/10月,当时全国的消费场景基本暂停,旅游放开更是遥不可期;(4)第四次是2022/4月,主要是对“强复苏与弱复苏”的争执,在业绩的不断下修下,弱复苏的声浪更高一筹;市场各种谣言盛行,封关落地但税制改革体系仍未完善,等因素的复合影响,中免再次到达160。作为中免160元的老战友,有时候想一想,4年过去了,任尔东西南北风,中免仍然在这个价位屹然不动,万千感慨!!但在面对新的问题时(新的大环境时),我依然在这儿。正文开始
中免23Q1:营收207.69亿,同比增23.76%,环比增37.68%;归母净利润23.01亿,同比-10.25%,环比471.92%。营收数据符合预期,和跟踪的高频数据基本吻合。也创造了中免有史以来的最后营收数据。营收的贡献中,来自“海棠湾”的贡献占大头(约40%),“新海港免税城,中免会员购,日上”这三家差距不大。(1)新海港:根据官方的电话会议,海口免税城的运营情况超过预期,目前已经达到盈亏平衡。这还是在很多奢侈品店没有入驻的情况下,随着GUCCi,卡地亚等的逐步开店。这块有望成为黑马。也就是说,市场之前担忧的海口免税城的“费用,计提”等,基本可以自产自销,不会对中免集团产生拖累。(2)日上:日上的情况差强人意,市场预期的出境潮并不是很显著,相较2019年恢复程度低。日上贡献的营收和利润没有市场预期的那么强。归母净利润率从2022Q1的15.25%,到2023Q1的11.08%。归母利润率下滑4.17%。毛利率下滑5%。利润率的下滑是导致公司业绩下滑的主要原因,也是让市场疑惑的点。管理层解释:“毛利率的下滑,主要是23年Q1卖的产品,是在22年Q2进的货。那个时候人民币处于贬值中,进货成本较高。”这个解释勉强说的过去,中免的存货周转问题主要是因为去年疫情影响,相对积压。一季度放开有大量的高成本存货的卖出。从当前看:管理层从疫情放开,就开始了正常的货物周转。海南2月份后产生了普遍缺货问题已在4月下旬得到解决,中免的进货成本都是在“人民币升值及稳定周期”。公司净营运资本走低(净营运资本:代表公司玩转这个生意需要多少钱),中免在业务营收扩大的同时,净营运资本走低,也代表管理效益的提升。总结
以上这些财务指标,大家看看就行了。当下市场的关注点在于“中免利润何时能释放”。根据当下信息:(1)毛利率在一季报已经压缩到极致,采购成本高的问题在Q2不会重现;(2)精品类占比提升是必然,一方面缺货问题已经得到了解决,在五一就会反映出来;另一方面是海口新海港的奢侈品(精品店)回陆续开启,也能提升精品在集团品类中的占比。精品的销售占比提升能带动毛利的回升(3)机场的复苏有望加速,日上目前没有发挥全部实力;这是把双刃剑,但根据历史统计,三亚和出境客流重叠度仅有不到10%,如果出境火热起来,对中免还是利大于弊的,机场的业务也能快速运作上线。综上所述,$中国中免(SH601888)$ 至暗时刻已过,“五一”的数据至关重要,五一业绩超预期将会直接提升全年中免预期。大家拭目以待,当然,160元这个老朋友,我再也不想见到了。我是知所寻,深度分析,持续跟踪中国中免,五一的数据出炉后,再和大家分享。风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
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