康缘药业2023一季报点评：业绩快速增长，二线基药品种迎头赶上【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩符合预期

事件：2023Q1公司实现营收13.52亿元（+25.39%）；归母净利润1.41亿元（+28.6%）；扣非归母净利润1.39亿元（+30.7%）；业绩符合我们预期。

环比持续增长，二线基药品种迎头赶上： 2023Q1，公司营业收入环比持续增长（22Q4营收为12.25亿），单季度销售收入创历史新高，分结构看，二线基药品种杏贝止咳颗粒迎头赶上，带动颗粒剂型实现营业收入1.24亿元（+157.89%），同时拉动颗粒剂型毛利率提升，为80.86%（+20.49pp）；公司积极参与甲流救治，热毒宁注射液销售收入快速上升，拉动注射剂板块实现收入5.9亿元（+48.06%）。此外，公司口服剂型实现收入2.84亿元（+14.54%）；片丸剂实现收入8066万元（+12.4%）；贴剂实现收入5831万元（+7.18%）。

渠道拓展持续推荐，非华东地区快速增长：公司积极拓展渠道，在非华东地区覆盖医院数量、覆盖区域均快速上升，2023Q1，公司华东、华中、华南、华北、西南、东北、西北营业收入分别为5.5、2.5、2.0、1.2、0.9、0.7、0.6亿元，同比分别上涨10.65%、34.38%、45.70%、38.31%、18.55%、45.10%、107.40%。公司非华东地区业绩快速增长，在以往薄弱的西北、华南、东南等地迅速赶上，助力公司整体业绩高速增长。

国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入进一步上升，2023Q1研发费用1.89亿元（+30.78%）；研发费用率13.94%（+0.57pp）。公司在研管线丰富，截至2022年报，有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.52/6.89/8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为33/27/22倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

免责声明：

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。