爱尔眼科2022年&2023一季报点评：疫后恢复明显增长，Q1季度利润率回升【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
关键词：#业绩符合预期
投资要点：
事件：2022年公司实现营收161.10亿元（+7.39%，同比，下同），归母净利润25.24亿元（+8.65%），扣非归母净利润29.19亿元（+4.89%）。2023Q1实现营收50.21亿元（+20.44%），归母净利润7.81亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿元（+20.73%）。考虑2022年Q4与2023年1月份疫情扰动，整体业绩符合预期。
2022年疫情扰动下门诊量保持增长，屈光视光项目实现双位数增速。2022年公司实现门诊量1125万人次（+10.35%），手术量87万例（+6.54%）。拆分业务收入看，屈光项目实现营收63.37亿元（+14.80%），占比39.33%，屈光增速较快，原因是手术量及高端术式占比的提高，以及公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。公司2022年屈光手术量约38万台，其中ICL手术量占比提升。视光项目37.79亿元（+11.85%），占比23.46%，视光增速较快，原因是品牌影响力的提升及视光产品线的完善。白内障项目21.43亿元（-2.19%），占比13.30%；眼前段项目13.39亿元（-8.00%），占比8.31%；眼后段项目10.55亿元（+6.08%），占比6.55%。整体来看，屈光视光项目在22年实现双位数增速。
2022年毛利率受疫情及DRG/DIP影响有所下滑，2023年Q1利润率水平回升。2022年公司毛利率为50.46%（-1.46pp），净利率为16.69%（+0.22pp）。拆分业务毛利率看，屈光56.82%（-2.13pp）；视光56.44%（-1.60pp）；白内障35.34%（-2.33pp）；眼前段44.46%（-3.49pp）；眼后段33.61%（-0.91pp）。各业务毛利率有所下滑，主要原因为疫情影响收入增长、周年庆优惠活动及各地实施DRG/DIP带来的基础眼病收费下降。预计未来随着业务规模恢复增长及医院逐步成熟，各业务毛利率将恢复至疫情前水平。拆分费用率看，2022年公司销售费用率为9.66%（+0.01pp），原因为公司经营规模扩大及科普活动带来的费用增加；管理费用率为14.24%（+1.19pp），原因为股权激励费用、人员薪酬及设备折旧费用增加；研发费用率为1.69%（+0.21pp），原因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。2023Q1，公司业务恢复增长，销售费用率为9.35%（-0.02pp）、管理费用率为13.26%（-0.06pp）、研发费用率为1.33%（-0.04pp），Q1整体毛利率为47.49%（+0.49pp），净利率为17.94%（+1.32pp），盈利水平回升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司眼科业务疫后恢复趋势良好，我们将2023-2024年公司归母净利润由36.34/46.70亿元调整为36.42/46.51亿元，预计2025年为57.56亿元，对应当前市值的2023-2025年PE分别为59/46/37倍。维持“买入”评级。
风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等；医疗事故风险等。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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