时代天使2022年报点评：疫情下业绩短期承压，看好全年恢复性增长，海外及儿童矫正业务值得期待【东吴医药朱国广团队】

事件：2022年，公司实现营业总收入12.70亿元，同比下滑0.2%；归母净利润2.14亿，同比下滑25.2%；经调整净利润2.32亿，同比下降33.1%。收入和归母净利润符合预期。

收入与归母净利润符合预期。受2022年疫情影响，公司无锡工厂顶住封控压力，实现矫治器零逾期交付，2022年全年案例数达成18.39万例，与去年同比持平，仍保持国内市场领先份额。公司前瞻性布局下沉市场，三四线市场案例数同比提升。此外，公司联合变形金刚与小马宝莉发展儿童矫正，2022年儿童版产品实现较快增长。

毛利率受产品降价及成本上升影响有所下降，费用率控制良好。2022年公司毛利率61.9%（-3.1pct）,主要是1）产品综合ASP下降；2）矫治器设计单位成本提升。公司销售费用率23.4%（+4.9pct），公司管理费用率14.5%（+0.2pct），费用率控制良好。

坚持本土化深耕与海外市场拓展，未来业绩有望加速发展。2022年陕西省际联盟正畸耗材集采，时代天使需求量位列第一，三款产品青少年版（12600元，对应申报价降幅30%，）、COMFOS（6300元，对应申报价降幅30%），标准版（9200元，对应申报价降幅23.33%）中标，有望加速公司在各城市层级对隐形矫治的普及。海外市场方面，公司收购巴西领先的正畸制造商Aditek51%总股本，加速海外业务发展。

盈利预测与投资评级：短期疫情承压，看好今年恢复性增长及儿牙矫正、海外市场带来的业绩弹性，我们将2023-2024年公司归母由2.53/3.09亿调整为2.67/3.26亿元，预计2025年为3.91亿元，对应当前市值的PE估值为62/51/42倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧风险。

时代天使三大财务预测表

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。