南微医学 2022年报及23年一季报点评：22年受疫情影响业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩符合预期

• 事件：公司2022年实现收入19.80亿元（+1.72%，表示同比增速，下同），归母净利润3.31亿元（+1.80%），扣非后归母净利润2.99亿元（+8.64%）。2023Q1实现收入5.50亿元（+24.26%），归母净利润1.01亿元（+133.98%），扣非归母净利润0.99亿元（+131.00%）。疫情影响下22年全年业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复，符合我们预期。
  

• 海外销售推进顺利，期待今年亮眼表现。分区域看，国内销售收入11.45亿（-4.58%），国际销售收入8.28亿（+11.64%），公司在美洲市场优化销售团队，引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询，为未来发展制定切实可行调整计划，2022年美洲市场收入增长14.63%。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场业绩实现6.08%的同比增长。我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。

• 注重产品创新，创新产品进入收获期。2022年研发费用1.65亿（+8.13%），公司国内一次性内镜业务收入1.90亿，毛利率提升7.08pct至41.86%，收入占比逐步提升。聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%，南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于2022年7月开始贡献收入。

• 盈利预测与投资评级：考虑2023年手术逐步恢复，我们将2023-2024年归母净利润4.35/5.69亿调整至4.70/6.42亿，2025年归母净利润为8.54亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为36/26/20倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

免责声明：

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。