康德莱 2022年年报及2023Q1业绩点评：业绩低于预期，看好医美类产品23年放量【东吴证券朱国广团队】

关键词：#业绩不及预期

事件：2022年实现营收31.19亿元（+0.7%，同比，下同），归母净利润3.12亿元（+6.97%），扣非归母净利润2.92亿元（+13.39%）。2023Q1实现营收6.87亿元（-20.82%），归母净利润0.85亿元（+20.08%），扣非归母净利润0.82亿元（+31.22%），业绩低于预期。

康德莱医械脱表拖累表观收入增速，控费能力显著提升：2022年5月起康德莱医械不再并表，康德莱医械2021年下半年收入约为2.85亿元，影响公司2022年下半年以及2023Q1整体表观增速。公司控费能力显著提升，2022年销售费用为3.1亿元（-0.14%），销售费用率为9.92%（-0.86pp）；管理费用为2.1亿元（-11.30%），管理费用率为6.77%（-0.92pp）；财务费用为0.18亿元（+61.11%），财务费用率为0.59%（+0.22pp）。

医美类产品开始贡献业绩，多元化布局持续优化公司产业结构：公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等，产业结构持续优化。2022年，公司标本采集类产品实现收入4.88亿元（+84.40%），穿刺护理类实现收入19.43亿元（-0.48%），穿刺介入类实现收入1.59亿元（-62.29%），其他收入4.58亿元（+2.15%），此外，公司医美类产品开始贡献业绩，实现收入0.64亿元，我们认为，2023年随着医美水光、植发用针等产品的推出，公司医美类产品有望快速放量，2023年医美类产品收入有望超过1亿元。

新产品持续落地，奠定公司长期发展基础：公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市。其中一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册，2023年上半年将陆续获批。未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。

盈利预测与投资评级：考虑到公司22年业绩低于我们预期，我们将公司2023-2024年的归母净利润预测由4.9/6.0下调至3.8/4.5亿元，预计2025年归母净利润为5.2亿元，当前市值对应PE分别为17/14/12倍，同时我们看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期等。

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

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增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。