方盛制药2022年年报点评：业绩符合预期，聚焦中药主业效果明显【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩符合预期

事件：2022 年，公司实现营业收入 17.92 亿元（+14.36%，较 2021 年同期增长 14.36%，下同），归母净利润 2.86 亿元（+308%），扣非归母净利润 1.06 亿元（+69%）；单 Q4 季度，公司归母净利润 0.26 亿元（+234%），扣非归母净利润 0.35 亿元（+685%）。全年业绩符合预期。 

公司“338”产品矩阵优异，制药板块业绩稳步增长。2022 年，公司主业收入增长近 20%，快于公司整体收入增速。其中小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过 170%；化药方面，依折麦布片、奥美拉唑肠溶片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长 140%以上。分产品来看，心脑血管用药收入 4.5 亿元（+50.8%），呼吸系统收入 1.4 亿元（+230.8%），儿童用药实现收入 1.51亿元（+16.5%），抗感染用药收入 0.96 亿元（+24.2%），产品增长表现良好，骨科产品受到疫情进院影响，收入同比下滑 7.93%。各产品终端覆盖比例的提升，有望为主业增长夯实基础。 

公司持续聚焦主业，盈利能力有所提升。佰骏医疗 2022 年全年亏损 0.8亿元，影响归母净利润-0.27 亿元，自 2022 年 Q4，佰骏医疗不再纳入合并报表范围内，2023 年对公司利润端的拖累大幅降低。基于产品结构的优化以及非核心资产的剥离，公司盈利能力进一步提升，2022 年销售毛利率提升至 67.28%，较 2021 年提升 3.23pct，扣非后的销售净利率为 5.94%，同比提升 1.92pct。

加强中药创新药研发，依托学术研究进一步提升产品力。2022 年公司研发投入 7040 万元，同比增长 37%，研发费用率提升 0.62pct。截至 2022年底，1.1 类中药创新药产品诺丽通颗粒完成 3 期临床，2023 年中有望获批。此外，蛭龙通络片已完成二期临床，益气消瘤颗粒、妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段。已上市产品中，藤黄健骨片、金英胶囊、跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告，小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等，产品力在学术加持下进一步提升。 

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2023-2024 年归母净利润为1.63/2.36 亿元，2025 年归母净利润预计为 3.03 亿元，对应当前市值的PE 为 33.0/22.7/17.7X。考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下，公司核心产品有望持续放量，维持“买入“评级。 

风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。