海吉亚医疗2022年报点评：业绩符合预期，内生增长动力与并购整合效益体现【东吴医药朱国广团队】

事件：2022年，公司实现营业总收入32.06亿元，同比增长38.3%；经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%；经营性现金流净额6.85亿元，同比增长60.8%。收入和经调整净利润符合预期。

收入与经调整净利润符合预期。2022年度，公司旗下医院就诊人次近325万人次（+41.6%）；医院业务收入30.27亿元（+40.8%），其中门诊服务收入10.98亿元（+48.1%），住院服务收入19.30亿元（+37.0%）；肿瘤相关收入14.38亿元（+30.8%），在公司收入占比达45%。2022年，公司毛利率32.2%（-0.5pp），主要是由于1）股份支付薪酬开支增加2160万元；2）收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元；3）疫情防控成本增加。2022年医院业务的经调整毛利率31.7%（+0.6pp）,主要得益于管理效率的进一步提升。公司销售费用率0.8%（-0.1pp），公司行政管理费用率9.3%（-0.6pp），精细化管理效益进一步体现。

新建医院与并购医院经营指标优异，内生外延增长动力强劲。1）医院二期拓展方面，重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用，医院可扩展床位达1500张；单县海吉亚二期预计于2023年Q2投用，计划设置床位500 张；成武海吉亚医院二期新增床位350张，预计于2023年底前投入运营。开远解化医院二期于2022年10月完成土地摘牌，建成后将大大提升肿瘤收治能力。2）新建医院方面，聊城海吉亚医院于2022年4月开业、12月实现月度盈亏平衡，德州海吉亚预计于2023年开业，无锡海吉亚预计于2024年交付使用，常熟海吉亚预计于2025年交付使用。3）并购医院整合方面，苏州永鼎医院新增肿瘤内三科、消化道肿瘤专科及血液肿瘤专科等学科，2022年肿瘤收入同比增长49.9%。贺州广济医院获完成新综合楼的验收及投用，对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行扩容改建，2022年肿瘤收入同比提升59.4%。

盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响，我们将2023-2024年公司归母净利润由7.71/9.92亿元下调为7.02/9.30亿元，预计2025年为11.79亿元，对应当前市值的PE估值为53/40/32倍。我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为8.15/10.35/11.22亿元，对应当前市值的PE为40/31/29倍。维持“买入”评级。

风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。

海吉亚医疗三大财务预测表

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。