固生堂2022年年报点评：业绩符合预期，疫情影响下业务韧性凸显【东吴医药朱国广团队】

事件：2022年公司收入16.27亿元（+18%，同比增长18%，下同），录得溢利净额约人民币1.83亿元，而2021年亏损5.07亿元；2022年经调整溢利净额为2亿元（+28%），业绩符合预期。

公司业务稳定性强，线上线下相结合的优势逐渐凸显。2022下半年公司经调整净利润为1.36亿元（+22%），在疫情对公司经营带来较大干扰的情况下，公司仍维持较高的利润增速。丰富的医生储备、高回头率的客户以及线上线下协同服务的商业模式为业务的强韧性奠定了基础。截至2022年底，公司已与13家第三方线上平台建立合作关系，2022年线上医疗服务收入为2.6亿元（+69.5%），占总收入的比例提升至16%。

业务版图稳步扩张，未来有望逐步实现量价齐升。截至2022年底，公司共计48家线下机构，覆盖14个城市。2022年，公司新增客户55.2万人，客户回头率提升至64%，较2021年同期提升1.2pct，就诊次均消费提升至552元。会员人数增加至20.3万人（+47%），会员平均消费2673元，远高于非会员平均消费。此外，公司首个中药院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂发展取得了实质性进展。公司一方面有序进行同城加密和异地扩张，另一方面也通过提升推出院内制剂、扩大会员体系等带来业务结构的优化，盈利能力有望进一步提升。

利预测与投资评级：由于疫情等客观因素影响，我们将2023-2024年的营业收入预测由22.51/29.29下调为20.97/26.45亿元，经调整净利润由2.80/3.76下调为2.63/3.41亿元，2025年公司营业收入预计为32.85亿元，经调整净利润为4.39亿元，对应当前市值的PE为44X/34X/26X。维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；并购失败风险；政策风险等。

固生堂三大财务预测表

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。