锦欣生殖2022年报点评：多重因素导致2022年业绩承压，疫后修复与政策推动业绩增长可期【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩不及预期

事件：2022年，公司实现营业总收入23.79亿元（+28.37%，表示同比增速，下同）；归母净利润1.21亿元（-64.36%）；经调净利润2.77亿元（-39.1%）。收入和利润低于预期，主要受疫情冲击及业务重组等影响。

疫情下辅助生殖业务受损严重，疫后有望逐步修复。2022年，成都、深圳、美国HRC等核心区域辅助生殖业务周期数受疫情影响下滑，武汉锦欣业务中断8个月导致收入利润受损，四川锦欣妇儿医院、云南九洲医院与和昆明和万家医院带来并表收入。分地区看，成都地区实现收入13.85亿元（+57.2%），主要由2021年底收购的四川锦欣妇儿医院并表带来增量；深圳地区收入3.48亿元收入（-18.4%）；武汉地区收入0.17亿元收入（-69.1%）；香港地区收入0.59亿元（+256.8%）；美国地区收入4.62亿元（+0.69%），主要来自于辅助医疗业务收入增长。2022年，公司毛利率36.75%（-5.21pp），归母净利率5.09%（-13.40pp），盈利水平下降，主要由于疫情导致就诊人次减少、武汉锦欣ARS业务中断、银团融资导致融资成本增加、海外通胀导致HRC诊所经营成本增加、出售资产产生亏损等。展望2023年，我们认为辅助生殖业务将会在疫后逐步修复，公司旗下医院进入正常经营轨道，收入增长与盈利提升，将驱动公司业绩实现显著增长。

公司完成战略调整准备，未来政策落地有望推动辅助生殖渗透率提升。2022年，成都地区辅助生殖与妇儿业务融合效果明显，生殖转诊妇儿同比增长63%，妇儿转诊生殖同比增长47%；深圳完成新物业搬迁前期准备，控股权由79.4%扩大至99.9%；武汉锦欣IVF牌照已于2022年8月31日正式发牌；美国自建San Diego诊所开业。未来随着成都三院融合带来新业务机会、深圳新物业带来产能提升、海外业务复苏以及新院扭亏爬坡，公司业绩将实现显著增长。政策方面，近年来国家陆续出台措施鼓励生育，我们认为随着辅助生殖技术纳入医保、生育补贴等政策落地，将有望加速辅助生殖渗透率提升，公司作为民营龙头有望显著受益。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业务受疫情影响较大，业务层面将逐步修复，同时股权激励费用和收购资产费用摊销等，我们将2023-2024年公司归母净利润由4.30/5.31亿元下调至3.55/5.09 亿元，预计2025年为6.68亿元，对应当前市值的PE分别为38/26/20倍；预计2023-2025年公司经调整净利润为5.05/6.59/8.18亿元，对应当前市值的PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：医院业务恢复进度或不及预期的风险；医院盈利提升或不及预期的风险；医疗事故风险等。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。