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锦欣生殖2022年报点评:多重因素导致2022年业绩承压,疫后修复与政策推动业绩增长可期【东吴医药朱国广团队】

锦欣生殖2022年报点评:多重因素导致2022年业绩承压,疫后修复与政策推动业绩增长可期【东吴医药朱国广团队】

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  投资要点  

关键词:#业绩不及预期

事件:2022年,公司实现营业总收入23.79亿元(+28.37%,表示同比增速,下同);归母净利润1.21亿元(-64.36%);经调净利润2.77亿元(-39.1%)。收入和利润低于预期,主要受疫情冲击及业务重组等影响。


疫情下辅助生殖业务受损严重,疫后有望逐步修复。2022年,成都、深圳、美国HRC等核心区域辅助生殖业务周期数受疫情影响下滑,武汉锦欣业务中断8个月导致收入利润受损,四川锦欣妇儿医院、云南九洲医院与和昆明和万家医院带来并表收入。分地区看,成都地区实现收入13.85亿元(+57.2%),主要由2021年底收购的四川锦欣妇儿医院并表带来增量;深圳地区收入3.48亿元收入(-18.4%);武汉地区收入0.17亿元收入(-69.1%);香港地区收入0.59亿元(+256.8%);美国地区收入4.62亿元(+0.69%),主要来自于辅助医疗业务收入增长。2022年,公司毛利率36.75%(-5.21pp),归母净利率5.09%(-13.40pp),盈利水平下降,主要由于疫情导致就诊人次减少、武汉锦欣ARS业务中断、银团融资导致融资成本增加、海外通胀导致HRC诊所经营成本增加、出售资产产生亏损等。展望2023年,我们认为辅助生殖业务将会在疫后逐步修复,公司旗下医院进入正常经营轨道,收入增长与盈利提升,将驱动公司业绩实现显著增长。


公司完成战略调整准备,未来政策落地有望推动辅助生殖渗透率提升。2022年,成都地区辅助生殖与妇儿业务融合效果明显,生殖转诊妇儿同比增长63%,妇儿转诊生殖同比增长47%;深圳完成新物业搬迁前期准备,控股权由79.4%扩大至99.9%;武汉锦欣IVF牌照已于2022年8月31日正式发牌;美国自建San Diego诊所开业。未来随着成都三院融合带来新业务机会、深圳新物业带来产能提升、海外业务复苏以及新院扭亏爬坡,公司业绩将实现显著增长。政策方面,近年来国家陆续出台措施鼓励生育,我们认为随着辅助生殖技术纳入医保、生育补贴等政策落地,将有望加速辅助生殖渗透率提升,公司作为民营龙头有望显著受益。


盈利预测与投资评级:考虑到公司业务受疫情影响较大,业务层面将逐步修复,同时股权激励费用和收购资产费用摊销等,我们将2023-2024年公司归母净利润由4.30/5.31亿元下调至3.55/5.09 亿元,预计2025年为6.68亿元,对应当前市值的PE分别为38/26/20倍;预计2023-2025年公司经调整净利润为5.05/6.59/8.18亿元,对应当前市值的PE分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。


风险提示:医院业务恢复进度或不及预期的风险;医院盈利提升或不及预期的风险;医疗事故风险等。



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东吴证券投资评级标准:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。


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