惠泰医疗2022年报点评：业绩超预期，通路类耗材进入规模效应阶段【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩超预期

事件：公司2022全年实现营业收入12.16亿（+46.74%，括号内为同比，下同）；归母净利润3.58亿（+72.19%）；扣非归母净利润3.22亿（+92.02%），经营性现金流净额3.67亿（+102.58%）；22Q4实现收入3.29亿（+39.69%），归母净利润0.97亿（+112.33%），扣非归母净利润0.89亿（+302.37%），业绩超我们预期。

电生理集采后份额进一步提升，看好今年进口替代加速机会。22年分业务看，冠脉通路类实现收入5.69亿（+49.08%），电生理实现收入2.93亿（+25.92%），介入类实现1.83亿（+53.13%），OEM实现1.60亿（+79.06%）。公司电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。

产能逐步提升，规模化优势显现。2022年，子公司湖南埃普特对产线进行扩容和优化，产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30亿年产值。

印尼子公司投入运营，海外业务值得期待。22年公司完成印尼子公司的建设工作，并已投入运营。公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，22年新增经销商30余家。

公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，生产自动化程度明显提升。2022年，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，实现了三条产品线车间自动化生产，公司不同产品工序投入机器人达到30台。

盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024年归母净利润 4.20/5.69 亿调整4.74 /6.46亿，2025年归母净利润为8.70亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为51/37/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。