百奥赛图2022年年报点评：业务多点开花维持高速增长【东吴医药朱国广团队】

关键词：#稀缺资源

事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营收5.34亿元，同比增长50.6%，毛利为3.92亿元，同比增长58.3%，毛利率上升3.59 pct至73.38%，截至2022年年末现金及现金等价物为6.27亿元。业绩略低于预期。

主营业务多点开花维持强劲增长趋势：从各主营业务看，2022年，1）基因编辑业务收入0.61亿元（+19.41%，同比增长，下同），占总营收11.44%，毛利率为42.65%；2）模式动物销售收入1.69亿元（+57.43%），占总营收31.72%，毛利率为79.70%；3）临床前药理药效评估销售收入1.76亿元（+66.72%），占总营收32.98%，毛利率为70.07%；4）抗体开发业务收入为1.27亿元（+43.20%），占总营收23.77%，毛利率为80.30%。

“千鼠万抗”助力新药发现，“Nano 100”接力续航：公司专注于从0到1的药物开发，基于公司全球领先的全人源抗体开发平台RenMice，公司2020年启动千鼠万抗计划，该计划预计将于2023年Q3完成，公司将建立40-50万个覆盖超过1000个创新靶点的全人源抗体序列库，从而将实现更多抗体分子/序列转让或授权合作，2020-2022年公司已实现对外转让抗体分子/序列分别为6/11/17个。此外，基于公司的全人纳米抗体小鼠RenNano®，公司于2023年2月公布了Nano 100计划，以开发针对100+靶点的全人治疗性纳米抗体，相较于传统抗体，纳米抗体分子量小，结构简单，稳定性好，易于生产和工程化改造，可被广泛用于构建细胞治疗、双抗、多抗、抗体偶联药物/核素等多种药物形式。

临床前CRO服务能力持续提升，海外布局持续推进：公司临床前CRO服务能力不断提升，建立了近3000个独特基因编辑动物/细胞系模型，拥有3个AAALAC资质动物房设施，占地面积约5.5万平方米，年供应基因编辑小鼠几十万只。公司也积极开拓海外业务，2022年公司在欧洲成立德国子公司，并且扩大了美国波士顿子公司实验室场地，2022年公司海外营收占比46.10%，较2021年提升7.87 pct。

盈利预测与投资评级：由于公司2022年业务开展受疫情影响、抗体类药物对外授权波动性较大，我们将2023-2024年营收由此前的8.40/11.07亿元下调为7.45/10.09亿元，并预计2025年营收为13.57亿元。考虑公司为国内抗体类药物开发稀缺标的，具备高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇兑损益风险。

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。