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恒瑞医药2022年&2023一季报点评:王者归来,二季度迎接全面复苏【东吴医药朱国广团队】

恒瑞医药2022年&2023一季报点评:王者归来,二季度迎接全面复苏【东吴医药朱国广团队】

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  投资要点  


关键词:#困境反转


投资要点:


拐点如期而至,二季度有望加速。2022 年,公司实现营收212.75亿元,同降17.87%,创新药销售收入81.16 亿元(含税86.13亿元);归母净利润39.06亿元,同降13.77%;扣非归母净利润34.10亿元,同降18.83%,主要系集采+疫情的影响。2023年一季度,收入54.9亿元,同增0.25%,归母净利润12.4亿元,同增0.17%,扣非归母净利润12.2亿元,同增3.4%,拐点明确体现。


经营质量、效率显著提升。2021、2022、1Q23,销售费用率分别为36.2/34.5/30.4%,大幅下降;管理费用率11.0/10.8/9.9%,平稳下降;销售净利率17.3/17.9/22.5%,大幅提升。销售人员单产由2021年由196万元/人,提高至205万元/人。主要系:销售端合并、裁减低绩效办事处和人员,优化组织架构等方式;研发端设立研发管理委员会,确保研发重大决策流程的规范化,最大化研发产品线价值。研发投入达到 63.46 亿元,同增 2.29%,占收入比重达29.83%,战略定力强大。


2025年有望形成20+创新药矩阵,内生增长动力强劲。根据2022年年报,1)13个创新药已上市,其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺增长动力强劲,达尔西利、瑞维鲁胺准入医保,亟待放量;2)多个创新药处于NDA阶段,瑞格列汀、SHR8008、SHR8554、SHR8058等,涉及降糖、镇痛、眼科、抗感染多领域;3)10+创新药处于3期阶段,SHRA1811(HER2-ADC)、SHR0302(JAK1)、SHR1314(IL17)等,重磅品种丰富。


盈利预测与投资评级:由于23年初疫情略有影响,我们将2023-2024年归母净利润由50/59亿元,调整为49/58亿元,预计2025年归母净利润为69亿元,同增26/18/19%,当前市值对应PE分别为63/53/45倍。1)拐点兑现,集采出清,业绩加速,迈入新增长阶段;2)新药储备丰富,创新浓度提高,盈利能力、经营质量提升;3)持续推进BD和国际化,有望迎来质变,维持“买入”评级。


风险提示:药品价格下降,新药放量不及预期,竞争格局恶化。



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东吴证券投资评级标准:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。


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