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佐力药业2022年&2023一季报点评:乌灵胶囊稳定高增长,灵泽片等新品放量【东吴医药朱国广团队】

佐力药业2022年&2023一季报点评:乌灵胶囊稳定高增长,灵泽片等新品放量【东吴医药朱国广团队】

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  投资要点  


关键词:#业绩符合预期


投资要点:


事件:公司2022全年实现营业收入18.05亿元(+23.9%),归母净利润2.73亿元(+52.2%),扣非归母净利润2.65亿元(+52.9%),经营性现金流净额3.19亿元(+26.5%);公司2023年一季度实现营收4.96亿元(+12.8%),归母净利润0.97亿元(+41.8%);业绩符合预期。


单季度业绩保持高增速,盈利能力不断加强:单季度看,2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%,环比增速分别为3.6%和5.7%,业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进,销售费用率不断优化,2022年销售费用率为46.03%(-2.58pct),销售净利率增加2.65pct至15.82%,盈利能力不断加强。


乌灵和灵泽业绩符合预期,长期看好乌灵和灵泽的增长动力:乌灵胶囊是公司的独家品种,主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉,是公司核心产品之一,2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。长期来看,乌灵胶囊不断开拓新适应症,已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发,且开始老年痴呆(AD)等临床前研究;随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究,并联合知名医院开展高等级的循证医学研究,未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家,且在院外渠道共同发力,覆盖率不断上升;预计2023-2024年收入保持25%增长。灵泽片2022年收入同比增长68%,实现高增速,且未来医院拓展潜力大,2022-2024年预计保持40%年复合增速。


百令片短期受影响,广东北京集采有望加速拓展,配方颗粒将迎来放量:百令片2022年受到湖北未中集采影响,收入下降3.2%,随着广东和北京地区集采在2023年执标,有望进一步扩大市场份额。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域,中药饮片不受涨价影响;截至2022年报,公司配方颗粒已储备251多个国标备案,且开始多省份备案,产能上公司已建设完成800吨的有效产能,估计2023、2024年实现快速放量。


盈利预测与投资评级:考虑到未来其他省市集采的潜在影响,我们将2023-2024年归母净利润3.8/5.1亿元的预期调整为3.7/5.0亿元,预计2025年归母净利润为6.5亿元,2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X;基于公司1)乌灵胶囊持续放量,2)灵泽片进入放量期;维持“买入”评级。


风险提示:集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期。



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东吴证券投资评级标准:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。


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