信立泰2022年年报点评：新药研发稳步推进，慢病领域厚积薄发【东吴医药朱国广团队】

关键词：#业绩符合预期

业绩稳中有进，经营质量提升。2022年，公司实现营收 34.8 亿元（同比 +13.9%），其中制剂业务实现营收29.3亿元（同比 +13.4%）。归母净利润 6.4 亿元（同比 +19.3%），扣非归母净利润 5.5 亿元（同比 +94.8%）。2022年，销售费用率为31.4%（同比 -2.4 pct），研发费用率为15.3%（同比 +3.65 pct），管理费用率为6.8%（同比 -3.1 pct），财务费用率为-3.0%（同比 -2.0 pct）。销售毛利率71.5%（同比 -2.6 pct），销售净利率18.2%（同比 +1.0 pct）。

4Q22，公司实现营收9.3亿元（同比 +7.2%）；实现归母净利润 1.0 亿元（同比 -31.3%）；实现扣非净利润 0.8 亿元（同比 +259.3%）。4Q22，销售费用率为25.3%（同比 -5.2 pct），研发费用率为18.8%（同比 +6.0 pct），管理费用率为4.8%（同比 -2.6 pct），财务费用率为-1.2%（同比 +3.0 pct）。销售毛利率64.1%（同比 -8.6 pct），销售净利率10.3%（同比 -11.4 pct）。

慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。1类降压药阿利沙坦为已上市，协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108。恩那度司他、SAL0107、复格列汀、已提交NDA。S086（高血压、慢性心衰）、SAL0108、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。国际化推进JK07、JK08，广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等慢病用药。S086有望成为“降压领域的恩必普”，高血压患者数量庞大，终端市场广阔。阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108预计陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。S086预计成为国内第二款ARNI类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，公司创新药协同性强，有望带来百亿级增量。

盈利预测与投资评级：4Q22、1Q23受疫情扰动，仿制药价格小幅下降，我们将2023-24年归母净利润由8.2/10.2亿元，下调为7.5/9.1亿元，预计2025年归母净利润为11.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为53/44/36倍。由于：1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海，给予“买入”评级。

风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。