2023年至今，上涨幅度最大的TOP3行业为什么这么集中 | 晓报告

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 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

“不做情绪化的投资”，上周六（5月6日）的股东大会上，巴菲特表达了这样一个观点。他说：“在做投资或商业决策时，你肯定想做一个没有感情的人。”

想归想，真正成为一个纯理性的投资人却不简单。一向敏锐的巴菲特也会后悔在2021年前后减持苹果，以至于在大会上，因为自己动摇了投资信念而向所有人表示后悔。

2023年的投资市场仍然充斥着各种各样干扰判断的“噪音”，所以投资者追求热点的同时，也需要穿过表层信息，更清晰地掌握大市场和大行业之间的联系，梳理细分市场的环境——这就是吴晓波频道晓报告团队正在做的事情。

时间来到第二季度，我们也从整体市场环境、重点板块和行业的发展、个人投资等角度，整理了新一轮的季度投资展望。

三大产业的恢复还需要时间

但上涨势头已经出现了

2023年第一季度，A股市场的主题是“震荡上行”。但相比同样处于经济修复期的2019年和2020年，今年开年的经济修复速度不及预期。

把2019、2020以及2022年底—2023年初这三个阶段的经济恢复速度放在同一张图上，就能明显地看出，今年初的经济恢复处于缓慢爬坡状态，市场涨幅（截至2023年3月24日）仅为12.9%。但2019和2020年，上证指数在2个月左右就恢复到了一个相对高点。

不过，第一季度经济修复速度较慢的原因，还是在于消费、制造和地产三个主要产业板块，都还在修复早期。我们可以逐个观察这三大板块，再来判断第二季度的经济修复情况。

①消费板块：

2022年末到2023年初，消费板块的修复具有“前期偏弱，逐渐走强”的态势。Wind数据显示，从2022年中开始，月度社会消费品零售总额的数据已经出现了同比增长。虽然受疫情影响，同比数据在2022年底出现下滑，但2023年开始，月度社会消费品零售总额和更细分的月度餐饮收入数据，都出现了同比增长。

短期来看，2023年以来社会消费品零售总额的当月同比情况正在持续上升。其中，服务类消费的增速显著更高；长期来看，社会消费品零售总额的当月同比情况在至少一年内持续处于起伏状态。这是由于2022年不定期暴发的疫情导致经济环境的不稳定。目前的上升态势，得益于疫后时期相对稳定的经济环境。

但火爆的五一假期经济，也在一定程度上体现了消费板块具有比较强的上涨空间。文旅部数据中心测算，五一期间国内旅游合计2.74亿人次，实现旅游收入1480.5亿元。这两个数字分别达到了2019年的119.09%和100.66%。消费者强烈的出行热情，是带动板块上涨的积极信号之一。

②制造业板块：

2023年制造业板块的投资增速修复仍相对偏慢。由于制造业板块修复主要受基础设施建设投资的拉动，所以在地产开发投资比较疲软的情况下，制造业板块的起势也显得有些“底气不足”。但随着2月份购房需求的反弹，该板块数据有较为明显的抬升。

③地产板块：

“支柱产业”，房地产在中国经济里的地位是毋庸置疑的。一个利好消息是，该板块销售数据自2月以来均表现出较为明显的好转。尤其是二手房的销量已显著超越季节性水平，达到2019年以来的高点。

地产销售数据好转，一方面是2022年四季度的购房热情被疫情压制，一部分消费被囤积到了2023年；另一方面，在收入、利率、房价和相关政策的刺激下，产生了一部分新的购房需求。在多方面利好消息的影响下，2023年地产板块整体的恢复情况仍有待进一步验证。

第二季度的投资

可以多关注科创+国企

三大板块的修复对整体经济的上涨起到了积极作用。大盘看涨的情况下，投资者也需要看到更细微的投资机会。

截至2023年3月24日，市场领涨行业主要由政策和事件驱动的数字经济主导。在第一季度，涨幅最高的TOP3行业分别是计算机、通信和传媒，包括电子行业在内，整个TMT板块都出现了明显的上涨，经过前两年的调整处于低位，成为高低位切换受益板块。

科创板块和以运营商、基建为首的国央企，是值得投资的两个大方向。比如中国移动（600941.SH）在4月中旬一度超过茅台，成为A股市场的“股王”。

顺着这个思路，投资者可以考虑关注“科创”和“国企”两个概念。

首先看科创。作为科创板块最热门的领域，ChatGPT在2023年春节后成为股票市场最火爆的概念。自年初以来，该概念板块持续暴涨，尽管在4月遭遇了一轮回调，但截至4月24日，该板块相较年初依旧有56.6%的涨幅。

ChatGPT板块的起飞，养活了哪些企业和细分赛道？按照产业链上下游划分，我们可以把ChatGPT相关产业拆分成算法、算力、数据和应用四大维度。在四大维度下，又可以分拆出芯片、数据分析、智慧交通等细分产业。

在产业链各环节中，机器视觉应用或许是AIGC技术在实际应用层面值得关注的一块，我们也在4月12日发布的报告中对这项技术作了简单介绍。

扩展到投资角度来看，机器视觉的成本主要由核心零部件与软件开发组成，占据成本的80%。其中核心零部件包括光源、工业镜头、工业相机、图像采集卡、算法软件等。目前，国内机器视觉上游市场主要由国外老牌厂商占领，如基恩士、康耐视，国产替代空间十分广阔。

ChatGPT之后，国央企估值修复是另一个值得关注的概念。国盛证券的测算显示，国央企估值修复还存在30%—50%的空间，这意味着存在不少估值严重偏低的企业。

不过在关注国央企估值修复时，投资者需要注意到中央国企和地方国企的投资差异。

具体来看，中央国企中被严重低估的企业类型包括钢铁、医药生物、电力设备、建筑材料、交通运输等。结合低估幅度和低估比例，下图中越靠近右下角的企业类型，越值得注意。

同样的方法再聚焦在地方国企，银行、交通运输、煤炭钢铁、环保等类型的企业，是值得注意的对象。

获得目标行业之后，投资者也可以顺着两条思路考虑布局：

①从估值修复空间看：能源（煤炭、石油石化）、材料（基础化工、钢铁、建材）、制造（建筑、机械、电新、汽车）、消费（纺服、医药、零售）、其他（交运、环保）、金融（银行、非银）、TMT（通信、传媒）等领域均存在较大的估值修复空间。这类国企或表现为盈利稳定，但估值却处于价值洼地状态。新一轮国企改革下，国企的盈利质量更加受到重视。经营稳健、高股息、低估值的国企有望得到资本市场青睐。

②从行业景气度看：通信+传媒（数据要素+数字经济）、建筑（财政发力+一带一路）、银行（数据要素+信贷风险缓释）等，均是景气程度较好的几个投资方向。

在你布局第二季度投资的时候，我们还有4项指标供你参考：

1. 定价特征：与一季度明显不同的是，二季度股价与业绩的相关性将显著提升；

2. 外围因素：外围金融市场波动率上升、美联储加息预期下移、外需进一步回落压力；

3. 机构行为：重仓股集体抛售大概率迎来纠偏；

4. 交易拥挤：偏存量市的环境下，交易拥挤度指标不宜忽视。

未来，晓报告也会持续为你输出来自宏观经济和具体行业的动态。

截至目前，《每周来份晓报告》已经更新了266期，回望今年的1月份，晓报告团队带读者们展望了全年的经济，2月谈到了回暖的楼市也聚焦了两会热点，3月又重点讨论了退休潮背后的养老难题。4月份，晓报告团队又围绕数字中国、ChatGPT、海南封关展开了讨论。

这不，一转眼又到了5月份，除了本文中提到的主题，晓报告团队还将围绕这些话题展开讨论：

◎五一消费数据盘点，有哪些新亮点、新趋势？

◎A股为何迎来30年未有之大变局？

……

5月8日，吴晓波频道迎来了九周岁生日，作为一款“老产品”，我们也将加入这场知识狂欢中：

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