当下抄底，该选指增还是空气指增？
最近的行情，信心不足叠加海外风险因素不断扰动，自5月11日以来，成交额已持续低迷。纵观今年，市场依然演绎的很“极致”，同2022的各大指数单边下跌相比，2023年的市场更多体现的是快速轮动，包括大小盘轮动，市场风格快速切换，叠加“TMT+中特估”的虹吸，让人难以捉摸。特别是对于主观多头策略挑战巨大，年初以来主观策略同时跑输500、1000指数，与此同时，股票量化策略，无论从平均数还是中位数都明显跑赢，背后的原因是什么？
数据来源于火富牛
首先，在快速轮动的市场中，量化策略的优势其实来自于它策略的本质：在速度上更快，而在广度上更广。怎么理解这两点？我们说主观多头策略的管理人是聚焦于长期的基本面的逻辑的兑现来买卖股票，而量化策略是基于模型、基于数据，寻找短期错误定价、均值回归的机会。计算机可以同时覆盖到4000只股票，同时对几千只股票进行打分、决策和交易，在速度上有绝对的优势；
其次，相对于主观多头通常在30只以下的持仓，各家量化平均持股通常在800-2000只，你从4000只股票中选出1000只去跑赢对标指数的胜率要更很多，量化交易依赖的就是这种胜率的不断累积，积少成多。
我举个例子，大家能更好地理解。一只股票，你预测它明天或者说短期上涨的概率能有多高呢？大概率是不会很高的，但量化的方式不依赖这个短期预测的高胜率，比如模型通过大量历史数据分析寻找统计规律，对个股的预测胜率假设能达到65%，那么通过持有上千只股票就可以很大程度上提升组合胜率。
另外，市场上即使是中低频的量化管理人的年换手也有30-50倍，通过持仓上千只股票并不断地换手，长期可以获得一个相对稳定的收益。
其次，今年的市场超额并不好做，但绝大多数量化私募依然跑出了正超额。
无论从市场整体的时序波动率还是截面波动率来看，进入2023年以来相比去年都呈现了下降趋势。另外，3-4月多数量化机构出现了超额回撤的现象， 一方面这段时间资金疯狂涌入AI，单一行业的集中度过高，不利于量化的操作；而与此同时，资金对热点的追逐也会导致一些基本面因子、量价因子的负Alpha，预测能力较弱。
但自四月下旬以来，各大指数的波动率明显提升，个股收益离散度也已经连续两个月回升，随着量化环境转暖，我们发现近一个月不少家超额修复明显，以1000指增为例，稳博、九坤、茂源等都有不错的超额反弹。
近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化）、近一年个股收益率离散度.数据来源：国金证券
综上，我们分析了量化指增（多头）类产品为何能在今年表现优异的原因，虽然风云君无法确定今年的超额会比去年要更好，但从长期来看，无论是当下的Beta还是Alpha，指增产品无疑在当前具有一定的吸引力和长期配置价值。
那么问题来了，最近我被厚雪长坡俱乐部的朋友问到频率最高的问题就是当前想抄底选择指增还是空气指增？
空气指增这个称呼其实很形象，这类产品就是让量化模型在全市场进行选股，不跟踪任何指数，也不受到指数成分股、行业、市值等方面约束，像空气一样自由。该种产品完全依赖于模型的alpha能力。那你说它相比于传统指增有什么优势？其实最大的优势就来源于它的灵活。指增产品要按照Barra模型按照对标指数进行硬性风控约束，比如说模型选出来票，90分以上的假设有300只；80分以上的500只，70分以上的1000只，我做300指增就要对标300指数，在市值、行业上做一定的匹配，当我自上而下选择股票，可能我完全不能匹配到90分、80分、70分的那些票，而要不得已选择一些分数更低的，这也就带来了一定的alpha损失。
而另一方面，空气指增在全市场进行动态选股，也可以在一定程度上降低大小盘切换、板块轮动切换带来的负面影响，能够更好、更灵活地捕捉alpha，并且当单一指增赛道出现拥挤的情况下，对空气指增的影响不大。当前整个赛道的规模较小，匹配整体较高的策略容量，所以整体而言量化选股的优点是比较明显的，长期来看空气指增的收益和夏普会有更好的预期。
当然，没有一种策略完美无缺，空气指增相比于传统指增来说波动更大，也可能要面临更高的风险。因此需要投资人注意两点，一方面要对波动有更高的承受能力，这是其一，另一方面，对管理人的筛选要更加严苛，空气指增对管理人的策略模型和风控都提出了更高的要求，如果策略出现阶段性失效的时候，空气指增将面临更高的风险。如果一家管理人指增策略的超额都做的不够稳定和理想，其空气指增产品则很难让人信服。
综上，如果你更追求绝对收益的同时能承受更高的风险和波动，当下配置空气指增产品将会是一个不错的选择。
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