毛利率逼近茅台！4年赚近30亿，百元面膜成本不足10元，仅8名研发人员！这个行业究竟有暴利？
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6月9日，冲击上市两年多的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”），终于获得证监会批复同意其首次公开发行股票注册。
敷尔佳是一家“神奇”的公司：
这家公司仅8名研发人员，单盒产品成本不到10元，但过去3年时间业绩稳步增长，在2022年营收增至18亿元，毛利率更是高达83%，估值过百亿！
它是如何做到的？造富神话，在上市之后还能继续狂飙吗？
01
“面膜第一股”要来了！
4年赚近30亿
敷尔佳起家于卖药；前身是黑龙江省华信药业有限公司，主要经营由上市公司哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称：哈三联）生产的注射用药物等产品。
2017年，“敷尔佳”品牌独立出来，主打产品为“医用透明质酸钠修复贴”（即玻尿酸面膜），产品为哈三联为其独家生产，此外敷尔佳还在医用敷料基础之上，迅速开发了普通面膜、冻干粉、水乳等相关功能性护肤品。
这些年来，敷尔佳的市场占有率不断攀升。弗若斯特沙利文的报告显示，2021年，敷尔佳年在国内贴片类专业皮肤护理产品市场的销售额排名第一，市场占有率约15.9%。
最新的招股书显示，2022年，敷尔佳的营收为17.69亿元，同比增加7.21%；同期的净利润为8.47亿元，同比增加5.09%。2019—2022年，其营收分别为13.42亿元、15.85亿元、16.50亿元，处于稳步上涨的状态。
同期，敷尔佳分别实现净利润6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元。如果加上此前招股书中披露的2019年数据（净利润6.6亿元），相当于四年时间里，敷尔佳净赚近30亿元。
不过，在众多新品中，支撑敷尔佳上市的主要产品还是医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜），即械字号产品。
其月销件数高达到10万件。今年的“618”电商活动中，敷尔佳在天猫与亿欧动力推出的618大促器械店铺累计的GMV排名里，超越可复美，位列前三名。
招股书数据显示，2019—2022年，白膜收入为6.43亿元、5.98亿元、6.52亿元和6.24亿元；黑膜收入为2.63亿元、2.64亿元、2.62亿元和2.20亿元，虽然营收占比呈逐年下滑趋势，不过依然保持在五成以上。
在招股书中，敷尔佳援引弗若斯特沙利文数据称，其主营产品的医疗器械类敷料产品市场规模，由2017年的5.7亿元增长至2021年的68.2亿元，年均复合增长率达86.3%。预计到 2026 年，中国皮肤护理产品行业的市场规模将达 5185 亿元。
02
毛利率逼近茅台，
百元面膜成本不足10元
值得注意的是，2019—2022年敷尔佳的毛利率为76.97%、76.47%、81.95%和83.07%。
之所以能够取得如此惊人的毛利率，与敷尔佳低廉的采购成本密切相关。品牌的“开山之作”医用透明质酸钠修复贴，也就是俗称的“白膜”，线上旗舰店日常售价为148元/盒。
而据此前深交所问询函披露的敷尔佳向哈三联采购价格显示，2018-2020年，上述医用敷料单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。该问询函一经披露，“148元面膜成本仅10元”的词条就迅速冲上热搜。
2020年
2022年
除了线上渠道的业绩下滑
而敷尔佳分级经销商数量大幅减少的主要原因
03
重营销轻研发
过去多年
但其营销费用之高令人咋舌。2022年，敷尔佳的销售费用为3.9亿元，当期营收占比高达22.06%；其中，宣传推广费高达3.54亿元。
在招股书中，敷尔佳透露道，其通过微博、微信、知乎、小红书等社交平台、抖音等视频平台、搜索引擎进行内容营销和品牌宣传广告投放。同时还通过KOL在社交媒体平台、短视频平台或电商平台，通过图文或视频等内容形式，进行产品推广和入店引流。
此外，为保持在天猫等头部电商平台的曝光度，敷尔佳还不断增加天猫直通车、钻展、品销宝等平台推广工具的投入，以及增加抖音、微信小程序等渠道的推广力度，拓宽自己的获客渠道。
同时，与高昂营销推广费用迥异，敷尔佳的研发开支不足营收的千分之一。2019-2022年，敷尔佳研发费用分别低至0.006亿元、0.01亿元、0.05亿元和0.15亿元，四年合计0.216亿元，营收占比仅为0.04%、0.09%、0.32%和0.87%，甚至低于备受诟病的同行巨子生物。
2019-2021，巨子生物的研发开支分别为1140万元、1340万元和2500万元，分别占同期总收入的1.2％、1.1％及1.6％，三年不到5000万元。也就是说，敷尔佳三年的研发开支还不足巨子生物的一半，也远远落后于贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等同行。
更令人震惊的是，截至2022年末，敷尔佳旗下员工数量达到480人，其中研发人员仅8人，而在2021年起研发人员仅为2人，一年时间暴增了6人。截至招股书签署日，敷尔佳及其子公司仅有1项已授权专利——为包装盒专利。
04
雪球后记，
如何看待后市投资价值？
复盘一下，敷尔佳是如何实现连续三年整体利润持续上涨的呢？
有雪球用户总结道：“首先是强大的营销能力。敷尔佳通过多渠道、多形式的营销策略，打造了强大的品牌影响力和忠实的消费者群体。敷尔佳不仅在电商平台、社交媒体、短视频平台等线上渠道进行广泛的推广，还在医疗机构、美容机构、连锁零售药店等线下渠道进行深入的合作。
同时，邀请了当红演员赵露思等明星代言，以及多位知名网红、博主、医生等意见领袖推荐，提升了产品的知名度和美誉度。敷尔佳还通过举办各种活动、赠送优惠券、提供会员服务等方式，增加了用户的粘性和转化率。
其次是丰富的产品线。敷尔佳的产品涵盖了医疗器械类敷料产品和功能性护肤品两大类，其中又分为白膜、黑膜、次抛、水、精华、乳液等多个系列，满足了不同消费者的不同需求。”
但也有投资者提出质疑：今年上半年，敷尔佳的增速都明显降缓了，上半年，敷尔佳收入8.17亿元，同比增速仅为2.94%，招股书称受疫情及春节假期影响，导致线下收入同比下滑6.42%；归母净利润3.57亿元，同比增长仅1.57%，低于收入增速，因销售费用、研发费用增加。研发能力弱，投入少的公司，能在高速增长的赛道上呆多久？
据了解，本次IPO，敷尔佳预计募资18.97亿元，其中有近半数、8.85 亿元仍是用于品牌营销推广项目。
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