毛利率超80%，净利超8.47亿元！医美面膜第一股终于要IPO了

毛利率超80%，净利超8.47亿元！医美面膜第一股终于要IPO了

——敷尔佳招股书分析

来源：深交所官网、高禾投资研究中心

据招股书显示，本次发行募集资金，敷尔佳计划用于生产基地建设项目、研发及质量监测中心建设项目、品牌营销推广项目、补充流动资金，计划募集资金投入分别为6.55亿元、5691万元、8.85亿元、3亿元，合计18.97亿元。可以看到，其中将用于品牌营销推广的资金占比达到46.65%。

来源：上市公司招股书、高禾投资研究中心

一、敷尔佳的基本概况

敷尔佳是从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的 II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。

公司通过多渠道布局的销售策略、线上线下相结合的营销思路，逐步形成了覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元化终端销售矩阵。通过多年的口碑传播和品牌推广，公司已拥有多个年销售额过亿元的单品。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械贴类敷料产品占比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名第二。

公司产品主要分为医疗器械类敷料产品及化妆品类功能性护肤品，其中，部分具体名称、 规格和功效情况如下：

来源：上市公司招股书、高禾投资研究中心

根据招股书显示，敷尔佳2022年共收入17.69亿元，同比2021年（16.50亿元）增长7.21%。其中，医疗器械类产品收入8.66亿元，占全部收入的48.95%；化妆品类收入为9.03亿元，占51.05%。

来源：上市公司招股书、高禾投资研究中心

截至本招股说明书签署日，张立国直接持有公司 93.8111%的股份，系发行人的控股股东及实际控制人。哈三联持有公司 5.0000%股份，为持有发行人 5%以上股份的股东。

张立国，男，中共党员，汉族，1964 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，执业药师，高级工程师。1986 年 9 月至 1989 年 5 月，任黑龙江省干部疗养院药剂师；1989 年 5 月至 1992 年12 月，历任哈药集团制药五厂生产调度、车间技术主任；1992 年 12 月至 1996 年 5 月，任黑龙江省中医药开发有限公司部门经理；1996 年 5 月至今，任黑龙江省文策科技有限公司执行董事；2017 年 11 月至今，任敷尔佳董事长、总经理；2019 年 4 月至今，任敷特佳执行董事兼总经理；2021 年 2 月至今，任北星药业执行董事。自设立至今，发行人的控股股东及实际控制人未发生变化。

来源：上市公司招股书、高禾投资研究中心

二、敷尔佳的所属赛道基本概况

（一）皮肤护理产品行业的市场概况

皮肤护理产品指用于脸部或者身体，用以护理皮肤，保持皮肤的机理和光泽，起到保湿、补水、清洁、延缓皮肤衰老、防止或者修复皮肤受损等作用。

皮肤护理产品依照不同定位，可分为专业皮肤护理产品和基础护肤品。基础护肤品属于化妆品，即用于脸部或者身体，用以护理皮肤，保持皮肤的机理和光泽的化妆品；专业皮肤护理产品主要指针对皮肤状态不稳定，如皮肤屏障受损、持续发痘、脱皮、过敏、泛红、激光光子治疗后、水光针后等情况的肌肤使用的产品；根据注册类别和监管分类，专业皮肤护理产品可以分成医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护肤品，其中，医疗器械类敷料产品系可直接使用于创口的创面敷料，功能性护肤品仅可在健康完整的皮肤表面上使用。

随着居民生活水平的提高、居民对自身健康及肌肤护理的重视程度不断提高、皮肤护理产品种类繁多、可满足需求多样化等多重因素的驱动下，中国居民越来越愿意将更多的支出投入个人护理，促进了皮肤护理产品行业的快速发展。2017年至2021年，中国皮肤护理产品行业市场规模由1,805亿元增长至3,171亿元，年复合增长率为 15.1%。2021 年至 2026 年，预计中国皮肤护理产品行业将保持10.3%的年复合增长率增长，预计到 2026 年中国皮肤护理产品行业的市场规模将达 5,185 亿元。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

皮肤护理产品根据概念和定位的不同，可以分成基础护肤品和专业皮肤护理产品。基础护肤品和专业皮肤护理产品的市场规模由 2017 年的 1,697 亿元和 108 亿元增长至2021年的2,793亿元和378亿元，年均复合增长率为13.3%和36.7%。预计到 2026 年，基础护肤品和专业皮肤护理产品的市场规模将达到 4,308 亿元和 877 亿元。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

专业皮肤护理产品可以分为功能性护肤品和医疗器械类敷料产品。功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模由 2017 年的 102.5 亿元和 5.7 亿元增长 至 2021 年的 309.6 亿元和 68.2 亿元，年均复合增长率为 31.8%和 86.3%。预计到 2026 年，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到 623.0 亿元和 253.8 亿元。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

通常专业皮肤护理产品的产品形式分为贴片类和非贴片类两大类：贴片类专业皮肤护理产品主要是通过片状膜布等材料将精华液/成分液敷贴于皮肤上的产品；非贴片类专业皮肤护理产品由精华、次抛原液、水、喷雾、乳液等将精华液/成分液直接涂抹在皮肤上的产品组成。贴片类和非贴片类在医疗器械类敷料中称作“敷料贴类”及非敷料贴类；在功能性护肤品中称作“贴、膜类”及其他类别。

贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模由 2017 年的 23.9 亿元和 84.4 亿元增长至 2021 年的 98.2 亿元和 279.5 亿元，年均复合增长率为 42.5% 和 34.9%。预计到 2026 年，贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模将达到 271.8 亿元和 605.0 亿元。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

贴片类的专业皮肤护理产品通常为贴合脸部形状的膜布，浸润在面膜精华液中，使用时直接覆盖贴合于脸部，通常具备清洁、保湿、祛斑、美白、抗皱、修护、舒缓、祛痘等功能。

贴片类专业皮肤护理产品市场规模增长速度快于整体皮肤护理产品市场，市场发展潜力大。中国贴片类专业皮肤护理产品市场规模由 2017 年的 23.8 亿元增长至 2021 年的 98.2 亿元，年均复合增长率为 42.5%，快于同期的整体皮肤护理产品行业。未来，中国贴片类专业皮肤护理产品行业规范程度及居民保养意识将进一步提升，消费群体随之不断扩大，国内贴片类专业皮肤护理产品行业也将稳步增长，预计市场规模将在2026年增长至271.8亿元，年均复合增长率为22.6%。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

贴片类专业皮肤护理产品按不同监管体系可以分为敷料贴类和贴、膜类（功能性护肤品）两种。敷料贴类产品在中国起步较晚，2017 年市场规模仅 4.8 亿元，其后以 81.9%的年均增长率在 2021 年增加至 52.1 亿元；贴、膜类功能性护肤品由2017年的19.0亿元增长至2021年的46.2亿元，年均复合增长率为24.8%。预计到 2026 年，敷料贴类和贴、膜类（功能性护肤品）市场规模将达到 172.6亿元和 99.2 亿元。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

（二）行业进入壁垒

专业皮肤护理产品行业不仅是劳动密集型产业，而且是资本密集型产业，需要较高的人力及物力的投入，行业进入壁垒主要体现在以下几个方面：

1、市场知名度/品牌认知度壁垒

现阶段，中国皮肤护理产品市场主要被国际品牌和一些国内领先品牌占据。在行业内的中端和高端皮肤护理产品的市场中，品牌定位、产品质量、设计、技术和管理等方面，知名或领先企业的竞争优势更加明显。成熟的品牌通常会拥有更稳定的消费者基础和多元化的渠道优势。因此，行业新进入者很难在短期内与当前知名品牌竞争。

2、产品质量与技术壁垒

随着中国经济的持续快速发展，人民生活水平的不断显著提高，中国消费者愈发注重消费体验和产品品质，因此，高质量、高安全性及具备较好功效的产品更加受消费者青睐。随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性；受作息规律、环境问题影响，消费者已不满足基础护肤要求；佩戴口罩已成为常态，也引发了过敏性皮肤的护理需求。这对竞争者产品的产品质量、技术、成分、功效提出了更高要求。

3、销售渠道壁垒

皮肤护理产品的销售渠道一般分为直销渠道、经销渠道及代销渠道三种。经销渠道和代销渠道常见于快速的市场扩展期；直销渠道主要通过专柜和电商实现，直接面向终端消费者，毛利率较高，在盈利范围、服务便捷性和业务布局等方面优于其他两种渠道。对销售终端和销售途径的高效管理能力及选择能力对行业新参与者构成了销售渠道相关的壁垒。

4、运营资本壁垒

皮肤护理产品行业内公司一般具备劳动力密集与资金密集型产业的特点，在公司的生产运营等阶段均需要较高人力、财力的投入才可达到较好的销售效果。虽然生产设施、原材料和生产场所的成本较低，但行业新进入者仍然需要为促销和广告推广支付大额费用，用于品牌建设及维护、规模扩张和售后服务。是否具有足够的资本和人力形成了运营资本壁垒。

5、监管壁垒

自 2020 年起，国务院及行业监管部门陆续修订通过《化妆品监督管理条例》《医疗器械监督管理条例》《化妆品生产经营监督管理办法》《医疗器械生产监督管理办法》和《医疗器械经营监督管理办法》等多条法律法规，相关法律法规的发布在提高了专业皮肤护理产品行业整体的准入门槛的同时亦对生产经营、执业许可、质量标准等方面提出更高的要求，增加了安全生产成本。

（三）行业发展态势与未来发展趋势

同行业企业积极致力于研发更适合中国消费者的皮肤护理产品。产品效果和体验较大程度上取决于原材料、成分及配比，预期未来产品的原材料、形态、配方都将会进一步的提升迭代，各大品牌及厂商之间的竞争也将愈发激烈。未来皮肤护理产品行业的发展方向及趋势如下：

1、使用场景不断丰富

近年来中国市场和消费者对皮肤护理产品的分类逐渐细化，例如基础护肤品与专业皮肤护理产品的区分。随着中国居民的消费能力与需求不断提升，其对护肤产品的使用需求及使用场景也将逐渐丰富化，促使皮肤护理生产行业对品牌产品进行更加精准的市场定位。

2、原材料不断更新

皮肤护理产品的原材料构成较大程度上决定了产品的功能性和功效。以贴片类产品为例，按照贴片的膜布材质划分，国内市场常见的膜布可分为蚕丝、棉布、无纺布、植物纤维等不同材质。由于材质不同，膜布在吸收性、亲肤性、透气性及环保程度等方面具有不同特点。在消费升级的过程中，消费者对膜布质地及功效也将提出更高的要求，从而驱动原材料的不断更新。有效成分也在以前的透明质酸钠、丁二醇、戊二醇、胶原蛋白的基础上增加神经酰胺、虾青素等。

3、竞争情况加剧

国际品牌在国内市场的竞争地位较为领先，以至于早期皮肤护理市场被少数国际大牌占据了主要份额，随着国产品牌快速发展，国货陆续在市场中占据了相应地位。近年来，通过多元化、互动式的营销手段，大量国产品牌出现在消费者的视线中，并通过线上线下信息传播，逐渐成为明星国货产品。随着消费者对护肤产品的了解逐渐深化以及对相似产品鉴别能力的提高，各大产品之间的竞争也将愈发激烈。

4、功效不断丰富

皮肤护理行业的产品更新受研发创新的推动，产品功效的提升则受益于原材料更新及配方优化。基于中国消费者对护肤产品的使用场景将不断丰富化，他们对皮肤护理产品的舒适度、功效性及个性化的要求也会日渐提升，从而推动皮肤护理产品生产商更加专注于研发出具有更多功效、高品质并受消费者喜爱的产品。

（四）行业竞争格局

随着皮肤护理产品制造工业的革新，以及消费者对产品赋予更高品质的要求，专业皮肤护理产品逐渐成为市场新趋势。基于安全和功效双重需求，专业皮肤护理概念开始盛行，其凭借适用性广、安全性高及功效性强等优势备受消费者青睐。专业皮肤护理品牌推广、产品生产、技术开发、销售渠道建设及日常运营均需要较高的资本支撑。

专业皮肤护理产品产业链主要可分为上游、中游、下游三部分，其中行业上游主要为原料及产品的研发、生产；行业中游主要为品牌商的品牌赋能，契合市场需求挖掘新产品，并融合新模式销售产品；行业下游主要为产品的线上/线下分销渠道，最终销售给消费者。

目前，敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类医疗器械类敷料产品的主要市场份额；贝泰妮、敷尔佳、华熙生物、巨子生物、创尔生物占据了中国贴片类功能性护肤品的主要市场份额。

目前，国内皮肤护理产品行业参与者众多，但大部分企业仍然具有规模小、品种单一、质量参差不齐的特点。

来源：弗若斯特沙利文、各上市公司招股书和高禾投资研究中心

每一个创匠都有自己独特的梦想

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