亚马逊：保住了护城河，但还是有点慌？

2023-06-28 08:06

尽管 AWS 增长率放缓，但亚马逊（NASDAQ：AMZN）股票今年仍呈现牛市行情。当前的监管问题将对该股造成轻微的减速，我们可能会在短期内看到良好的看涨势头。

在最近针对 Prime 订阅的投诉中，我们可以看到在做出最终判断之前需要一个漫长的过程。亚马逊可能需要对其注册/取消流程进行一些更改，但这一投诉不太可能导致巨额罚款。还应该指出的是，据彭博社和其他消息来源称，Prime 会员的续订率超过 90% 。单纯的网页设计不太可能导致如此高的续订率，而其他订阅业务的流失率则更高。

订阅业务是亚马逊打造强大经济护城河的关键。该公司能够将这些资源投资于流媒体视频、物流以及以折扣价添加新服务。按照目前的速度，到 2030 年，订阅收入每年将达到 1000 亿美元。联邦贸易委员会的投诉可能会对亚马逊带来一些小减速，因为注册/取消流程的网页设计会发生一些变化。订阅业务将继续成为支持亚马逊更好的收入增长和生态系统的关键支柱。

挑战增加

随着大型科技公司变得庞大，不同地区的监管压力也随之增加。亚马逊还因其商业行为而面临大量罚款和投诉。其中一些罚款看似很高，但不会对公司的利润产生重大影响。亚马逊最新更新显示，全球有超过 2 亿 Prime 会员。由于这项服务拥有庞大的客户群，该公司可能会面临监管机构的一些挑战。

除了关注罚款之外，衡量新法规对公司商业模式的影响也很重要。在最近的 FTC 投诉中，Prime 订阅的核心业务模式不会受到负面影响。亚马逊可能需要更改网页设计才能完成注册/取消流程。这是一个微小的变化，不应改变订阅业务的长期增长轨迹。

另一方面，由于监管机构要求允许第三方支付服务，我们可以看到苹果在其应用商店中面临重大挑战。如果苹果允许第三方支付选项，它将彻底改变其应用商店基于佣金的模式。这也将破坏该公司非常高利润的收入来源。

与苹果应用商店类似，亚马逊没有面临任何可能损害该公司核心业务模式的监管挑战。我们还可以看到，亚马逊在其经营的大部分业务领域的市场份额都不到50%。这包括 AWS、零售、数字广告、订阅等。所有这些行业的良性竞争应该会限制对更严格监管的需求。

续订率高

Prime 会员的最大优势之一是使用该服务一年以上的会员续订率较高。彭博社此前曾报道续约率可能高于 90%。随着公司在原创内容上投入更多并增加新服务，这种续订率未来可能会增加。

图 1：Prime 会员的续订率。资料来源：Statista

最近有关亚马逊希望为其 Prime 会员提供低成本移动服务的传言最终导致所有电信股大幅回调。这表明亚马逊有多种选择来提高其 Prime 会员业务的忠诚度。亚马逊不太可能仅通过网页设计来实现这种水平的续订率。

图 2：流媒体服务的每月流失率。资料来源：好莱坞报道、天线

我们可以看到，许多流媒体服务的月流失率超过了 Prime 的年流失率。许多客户订阅了流媒体服务，然后在取消服务之前狂看自己喜欢的内容。这损害了流媒体服务，因为它需要不断投资新内容以吸引更多客户并留住现有客户。亚马逊 Prime 会员的续订率很高，这有助于该公司对其物流和流媒体服务进行更长期的投资。

通向 1000 亿美元之路

订阅部门在过去 12 个月的收入为 350 亿美元。按照目前的增长率，到 2030 年，订阅业务的收入将超过 1000 亿美元。这是一个巨大的经常性收入基础，将有助于亚马逊推出新服务并增加对其原有流媒体的投资。我们已经看到亚马逊推出了几部高预算剧集，这种情况应该会在未来几年继续下去。

图3：过去几个季度订阅业务的增长率和收入。资料来源：亚马逊文件

亚马逊可以添加许多不同的服务，以保持订阅业务的增长引擎运转。即使新服务的利润微乎其微，Prime会员更好的价值主张也可以吸引并留住更多客户，从而为其电子商务业务和其他服务创造光环效应。

对亚马逊股票的影响

华尔街对联邦贸易委员会最近对亚马逊 Prime 的投诉保持平静。原因之一是这些投诉需要很长时间才能解决。短期内不太可能对公司的订阅服务产生任何重大影响。这一投诉不会改变订阅业务的商业模式，我们可能会看到亚马逊继续大力投资新服务和物流。

图 4：亚马逊未来 2 个财年的收入预测。资料来源：Ycharts

亚马逊的预期收入相当不错，到2025年该公司的收入将突破7000亿美元。订阅业务的收入份额也在稳步增长。五年前的2018 年第一季度，亚马逊公布的订阅收入为 31 亿美元，总收入为 510 亿美元，相当于 6% 的收入份额。最近一个季度，亚马逊公布的订阅收入为 96 亿美元，总收入为 1,270 亿美元，相当于 7.5% 的收入份额。

订阅业务的较高收入份额使公司能够获得经常性收入基础，可以投资于建设长期物流和服务。按照目前的趋势，到 2030 年，订阅服务的收入份额将超过 10%，从而使该细分市场成为公司的关键增长动力。

图5：Netflix和Spotify的PS比率和YoY季度收入增长率。资料来源：Ycharts

我们可以通过观察其他同行来衡量亚马逊订阅业务的独立估值。奈飞的 PS 比率为 6，而 Spotify的 PS 比率为 2.5。奈飞的同比收入增长率稳步下降，接近 4%，而 Spotify 为 9%。另一方面，亚马逊的订阅业务同比增长17%。亚马逊的订阅业务也应该获得更高的估值倍数，因为它为该公司可以货币化的其他业务部门创造了飞轮效应。

即使按保守的 PS 倍数 6 计算，亚马逊 350 亿美元的订阅收入的独立估值也应为 2100 亿美元。如果由于飞轮效应和较高的增长率而采用更乐观的倍数10，那么亚马逊订阅业务的独立估值将高达3500亿美元，占亚马逊总市值的25%以上。这显示了订阅业务的重要性以及它在为亚马逊股票带来看涨势头方面可以做出的未来贡献。

结论

目前联邦贸易委员会投诉的最终决定可能需要很长时间。该投诉不影响公司的核心业务模式。对公司的任何罚款都不太可能影响关键指标。尽管基数很大，但订阅业务仍在快速增长。亚马逊还可以添加低成本移动服务等新服务，以吸引新客户并提高对该服务的忠诚度。

Prime 的续订率是所有订阅服务中最高的，从长远来看，它具有巨大的优势。到 2030 年，订阅收入将突破 1000 亿美元，成为一个非常重要的细分市场。尽管近期面临挑战，但由于其强大的护城河和良好的增长潜力，亚马逊股票仍是一个不错的选择。

作者：Bluesea Research

编译：华尔街大事件

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来源: qq

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