三个理由告诉你：为何中国资本市场充满机会

作者：陈嘉禾

来源：e公司（ID：lianhuacaijing）

在沃伦﹒巴菲特的理论框架中，“子宫彩票”是非常重要的一环。也就是说，巴菲特认为自己之所以能取得巨大的投资成功，很重要的原因是他出生在了20世纪30年代的美国：他既遇到了巨大的经济成长，又有发达的市场和商业，还因为不理性的“市场先生”的存在，从而有着无穷无尽的资本配置机会。

对于今天的中国投资者来说，事情也是一样：我们面对一个充满机会的资本市场。对于有准备的投资者来说（有准备是一件非常重要的事），今天的中国资本市场充满无穷无尽的机会。下面，就让我从三个方面阐述这些机会从何而来。

01

充满潜力的市场经济

首先，中国的市场经济有着巨大的潜力。在未来几十年，我们应当可以看到，中国的人均GDP达到3万美元（按2023年的价格计算）甚至更高。在这样长期的发展趋势中，对有准备的投资者而言，资本市场不会缺少机会。

在2022年，根据国际货币基金组织（IMF）的估算，按照当时价格的统计口径，中国的人均GDP只有大约1.4万美元。同年日本的人均GDP则是3.9万美元，韩国的人均GDP为3.4万美元。其中的巨大差额，可以让我们看到中国经济的潜力。

在过去一两千年里，中国的人均GDP在大多数时候都高于当时的倭国、扶桑、日本、朝鲜、高丽、新罗、百济等国。只不过在工业革命以后，中国的经济暂时落下了一段时间。随着改革开放、市场经济建设带来的巨大动力，中国的人均GDP已经以火箭般的速度上升了四十多年：这种蹿升并不是什么超出常理的奇迹，而是一个文明古国的正常回归。

还记得在2001年我去英国读书时，当时英国的学费对于中国家庭来说是一个天文数字。我只能依靠打工才能在当地赚出自己高昂的学费，家里勉强只能把占比较小的生活费补上。但是到了今天，欧美国家不少大学的学费，甚至赶不上北上深一些中产家庭为了小学生上补习班花的钱。

在2022年，上海的人均GDP已经达到2.6万美元（根据统计局数据和当时汇率计算出），而同年希腊、意大利的人均GDP则分别为2.1万美元、3.4万美元（IMF估算数据，当时价格），两者相差无几。放在改革开放之初，要说几十年以后我们的大城市和南欧国家发达程度相同，是一件多么令人难以想象的事情？

今天，中国经济的发展仍然在继续，其潜力也依然巨大。比如，从教育的角度来说，中国的人口红利仍然有很大提升空间。

根据第七次人口普查的数据，在2020年，中国拥有大专及以上学历的人口为2.2亿人，大概占14亿总人口的16%。而根据历年的高考录取数据，本科生数量占比不到50%，比如2021年高考共招生1,001万人，其中普通本科仅有445万人。也就是说，中国拥有本科学历的人口占总人口的比例不到8%。而在成熟经济体，本科、专科及以上学历占总人口的比例，往往高达25%、50%左右。

在不少行业里，我们其实都可以看到这种差距。比如，中国的人均保险金额不到成熟经济体的1/10，中国最大的公募基金的管理规模只有两三千亿美金（2023年易方达基金管理了大约不到2万亿人民币，同期人民币和美元的汇率大约为1比7），而全球最大的资管机构之一贝莱德集团在2022年年末，管理规模则达到8.6万亿美元。

中国的人均汽车保有量、发电量、飞机和机场保有量，也与成熟经济体有巨大的差异。比如，在2022年，中国民航客机保有量约为4,000架，而总人口只有中国约1/4的美国，在2020年的商用机队即有大约6,000架飞机。而在2022年，中国的人均用电量也只有成熟经济体的1/2到1/3。

有充满潜力的市场经济做后盾，中国资本市场一定会给我们带来丰富的机会。当然，在近年房地产去泡沫化的过程中，有一些短期减速是非常正常的事情。近代经济史告诉我们，没有多少经济体能在房地产去泡沫化的过程中，还能保持高速增长：投资者大可不必因噎废食。

02

不成熟的市场带来大量交易机会

在谈到中国资本市场时，我听过不少投资者抱怨，这个市场太不成熟。其实，中国资本市场蕴含的大量优秀的投资机会，恰恰来自于它不成熟。

巴菲特曾经不止一次的说过，要到有鱼的地方打鱼，要跨一英尺高的栏杆（因为简单），要和不会打牌的人玩牌，打架不要和20岁的年轻小伙子打，要揍3岁才刚会走路的小毛娃，等等。总而言之就是一句话：当投资对手水平差的时候，有准备的投资者就更容易赚钱。

在今天的资本市场，我们可以看到大量不成熟的投资者。在2023年，中国的个人投资者的交易占比大约为60%到70%附近，占了总交易量的2/3。而即使是机构投资者，不专业的出价也随处可见。

根据Wind资讯统计的数据，在2015年最高点时，创业板综合指数（399102）的PE估值最高达到了150倍左右。而在2020年年初，上证50指数的PE估值最低达到8倍左右。到了2020年年底，恒生科技指数的PE估值最高达到大约70倍。而到了2022年的秋天，恒生高股息率指数的PE估值最低跌破了4倍。

如此巨大的估值波动和定价差异，在成熟市场是很难遇到的。当资本市场中充满不成熟、不理性的投资者时，对于有准备的投资者来说，其中的机会之多不言而喻。

03

中国投资者有成法可依

对于投资者来说，中国资本市场中机会的第三个来源，就是我们有成法可依。我们不需要自己开辟出一条路，只要照抄成熟市场中成功的投资者，就可以取得同样优秀的投资业绩。

在上世纪30、40年代，本杰明﹒格雷厄姆开创重视企业质量和低估值的价值投资流派之前，价值投资的基本理念根本没有在现代资本市场上出现。而在巴菲特和查理﹒芒格继承、并且发展了价值投资的理念、把“买好公司”提高到“买便宜公司”之上以后，人们才开始意识到买好公司的重要性。在沃尔特﹒施洛斯的低估值轮动方法流行以前，也没有多少人意识到这种投资方法可能带来的回报。

但是，对于中国市场的投资者来说，一切投资理念都已经是现成的了。我们不需要自己发明创造，就可以踩在前人的肩膀上抄作业：这样的投资难度大大降低。

不光投资的整体方法论如此，从具体的投资案例中，我们也可以从成熟市场学到很多现成的经验。比如，高端白酒行业（比如茅台、五粮液等公司）在中国市场一直赚取了超高的净资产回报率，而这来自送礼经济的超高利润，在巴菲特几十年前对喜施糖果的收购中就可以找到现成的范本。

同样，美国银行业在2008年金融危机中，因为衍生品和杠杆遭受的巨大损失，也为中国银行业上了生动的一课。中国的银行业之所以能在后来的房地产泡沫、以及泡沫消除期，几乎根除了衍生品、保持了资产负债表的稳健，和从2008年金融危机中学到的教训不无关系。

所以说，由于所述的三个方面，即充满潜力的市场经济、不成熟的市场带来大量交易机会、中国投资者有成法可依，中国的资本市场充满了无穷无尽的投资机会，会给有准备的投资者带来巨大的投资回报。这种优异的投资局面，是今天中国投资者所持有的“子宫彩票”，也是值得我们为之努力工作的金矿。

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