美联储新一轮“鹰鸽大战”开启，7月后政策路径如何走？

2023.07.18

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导读：高盛继续看好软着陆前景。

作者 | 第一财经 樊志菁

本周美联储已经进入议息会议前的缄默期。

随着通胀压力进一步缓解，摆在联邦公开市场委员会（FOMC）面前的问题变成了紧缩周期是否需要结束，而官员近期立场的分歧也许意味着有关悬念不会马上解开。

高盛发布报告预计，美联储7月或完成本轮紧缩周期的最后一次加息，并下调衰退概率至20%。

鹰派坚持年内应加息两次

受基数效应影响，美国6月消费者物价指数（CPI）同比增长3.0%，连续第12个月下降。作为上游成本的风向标，6月核心生产者物价指数（PPI）增长2.4%，创近三年新低。

作为本轮加息周期的主要目标，物价回落让美联储有了更多的政策空间来评估形势：经济是已经完全吸收了迄今为止激进货币紧缩的影响，还是才刚刚开始调整。在前一种情况下，未来可能需要进一步加息，以确保“反通胀趋势”持续下去。而在后一种情况下，进一步疲软的价格压力已经在酝酿之中，采取更多措施恐会对经济和就业市场造成不必要的损害。

6月中旬更新的利率点阵图显示，美联储官员预计年底前还有两次加息。美联储主席鲍威尔此前也在多个场合透露过，委员会内部也有不少人支持未来加息超过一次。

里士满联储主席巴尔金上周表示，目前的情况仍然留下一个问题，即当消费者仍在消费、劳动力市场保持如此强劲的情况下，通胀是否能够解决。在他眼里，6月的数据不足以让他相信通胀正在稳步下降。

作为缄默期前最后发声的票委，美联储理事沃勒重申了其鹰派立场。他认为，不能指望目前紧缩政策会导致需求和通胀进一步放缓。尽管最近的通胀数据令人鼓舞，但一个数据点并不能成为趋势。他强调，“我认为没有理由不在本月晚些时候的会议上进行第一次加息，第二次的时间取决于数据。如果没有迹象表明经济活动大幅放缓，那么应该尽早。”在问答环节中，沃勒强调9月决议是一次“现场会议”。

其他坚持保留加息选项的美联储官员主要立场是，不能给外界认为美联储已经结束行动的遐想空间，从而造成宽松的金融条件削弱此前对抗通胀的努力。

鸽派与软着陆

鸽派委员则认为，美联储完全可以在实现软着陆的同时达成通胀目标，因此7月加息后就应该保持利率不变耐心观察经济表现。

随着最新数据的发布，有证据表明通胀正朝着正确的方向发展。例如供应链瓶颈的问题持续改善，纽约联储衡量全球供应链压力的指标接近2008年以来的最低水平，上周公布的进出口物价指数好于预期，商品通胀持续走低正在成为打压物价的重要动力。

作为美联储内部为数不多的鸽派成员，亚特兰大联储主席博斯蒂克本月早些时候表示，数据可能正在向有利于美联储预期的方向转变，但政策制定者需要时间来接受他们所认为的真实情况，并“倾向于”软着陆可能即将到来的想法。博斯蒂克认为，政策运行有很长的滞后性，因此倾向于7月以后应保持利率稳定。

凯投宏观首席美国经济学家阿什沃斯（Paul Ashworth）写道：“核心服务通胀的改善不会阻止美联储在本月晚些时候加息，但如果通胀降温趋势继续下去，它应该会说服美联储7月以后保持克制，并最终在明年上半年再次开始降息。”

联邦基金利率期货显示，在7月加息完全定价后，潜在的第二次加息概率始终保持在50%以下。高盛在周一发布的报告中下调美国经济衰退概率至20%，并认为7月将是本轮紧缩周期的结束。

高盛首席经济学家哈齐乌斯（Jan Hatzius ）在报告中同时下调了未来12个月内美国经济陷入衰退的概率，从此前的25%降至20%。报告称，下调衰退可能性主要源于，最近公布的数据让高盛更有信心预计，美联储能让通胀率降至可接受的水平，同时不会导致衰退。

高盛称，鉴于未来消费者个人实际可支配的收入环比放缓增长，尤其在从10月起学生贷款恢复偿还后，加之银行贷款减少也会拖累经济，此后几个季度美国经济增长或在一定程度上加快减速，从而巩固通胀回落的基本面。与此同时，金融环境放松、房产市场反弹，以及工厂兴建持续火热均表明，美国经济将继续增长，不过增速将低于趋势水平。