券业ROE中枢下降！长江证券总裁刘元瑞：提升风险定价能力成券商发展的唯一选择
刘元瑞在主题演讲中表示，经过多年发展，证券行业发展模式经历了从轻资产运营到总资产扩张的转换，行业资产规模和收入水平都取得了长足增长。不过，在资产扩张之下，行业ROE中枢的下降也难以避免。
同时，在监管推动公募行业费率改革和鼓励走资本节约型、高质量发展之路背景下，证券行业逐渐由资产扩张向集约化发展转变。在资源有限的情况下，提升风险定价能力成为券商发展的唯一选择。
刘元瑞认为券商应以研究为基点，全方位打造投研能力，践行平台化发展，面向各业务条线赋能。券商应该通过做强投研能力，回归到风险定价的本源，在融资端与投资端落实服务实体经济的核心要求，助推资本市场资源优化配置功能的发挥，助力经济高质量发展。
在演讲开始阶段，刘元瑞详细展示了证券行业自诞生到现在一路发展过程和商业模式的变化。
刘元瑞表示，在过去20年，虽然证券行业的收入规模稳步向上，但是在发展过程中，由于经纪和投行业务的牌照属性显著，同质化竞争中，降价也难以完全避免。
但即便在佣金费率、债券业务、IPO承销费率都下降的情况下，券业收入仍然继续上升。刘元瑞分析，这是因为证券行业收入结构已经改变，以经纪和投行为代表的卖方业务收入贡献逐渐降低，行业逐渐从轻资产运营转向重资产扩张，尤其是近十年，前20名券商融资规模次数大幅增加，证券公司通过资产规模的快速扩张，驱动了业绩的持续增长。
在轻资产时代，证券公司以客户资产为主，而在2017年证券公司的信用类资产达到了顶峰，后续债券投资逐渐成为资产负债表的压舱石。与此同时，资管新规以来，资本市场机构化进程加快，带来资管和研究等业务的迅速增长。以研究分仓收入为例，随着公募基金规模的三次大规模跃升，带来研究分仓业务收入迅速攀升，从2016年至2018年的七八十亿规模上升至目前的约200亿规模。
刘元瑞表示，整体而言，一方面，在资产驱动之下，证券行业近年来净利润水平已经增长至历史高位区间；另一方面，资产扩张之下，行业ROE中枢随着资产扩张而有所走低。而伴随着资产的扩张，证券行业风险资产也有所累积。
在经历了轻资产运营和重资产扩张阶段后，刘元瑞认为，证券行业当下迎来了新的发展阶段。
一是公募降费降佣费率改革，公募基金费率模式逐步优化，促进行业健康发展与投资者利益更加协调一致、互相支撑、共同实现。二是监管倡导证券公司自身聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路。
刘元瑞表示，证券公司要走好资本节约型发展之路，就需要着力提高自身的资产回报。“证券业经过20年两轮变迁，在资本集约化发展新阶段，券商的发展只能有赖于风险定价能力的提升。”
刘元瑞认为，在投融资两端，所有相关业务都与风险定价能力息息相关，风险定价能力是未来资本市场发展的焦点。“在经济高速发展阶段，由于规模扩张速度快，即使价格稍微偏移一些，也可以通过规模扩张获得利润，但是在经济高质量发展阶段，定价能力便显得非常重要。”
对此，刘元瑞认为券商应以研究为基点，全方位打造投研能力，践行平台化发展，面向各业务条线赋能。在财富管理端，通过投研能力支撑，做强买方投顾能力，满足客户保值增值的需求；在资产管理领域，通过全覆盖、智能化的深度研究，帮助机构客户做强产品能力，向财富管理端输出；在投行业务端，通过投研能力加持，助力从一级到二级的价值发现，帮助优质公司做大做强。券商应该通过做强投研能力，回归到风险定价的本源，在融资端与投资端落实服务实体经济的核心要求，助推资本市场资源优化配置功能的发挥，助力经济的高质量发展。
最后，刘元瑞表示，要提升风险定价能力，券商未来应该坚持平台化思路，通过科技赋能，沉淀研究成果，释放研究价值，最终推动风险定价能力的提升。
责编：桂衍民
校对：苏焕文
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