欧洲的危机，有多严重？对A股影响几何？

通胀之路望不到头

7月21日，欧洲央行在货币政策会议后宣布加息50个基点，将目前处于历史低点的-0.5%的存款利率提高至零，脱离长达8年的负利率时代。而这也是欧洲央行自2011年，也就是11年来的首次加息。

但面对欧洲各国高企的通胀，加息或者远未到头。

欧洲央行强硬官员Kazaks表示，欧洲央行未来仍有可能大幅加息，甚至对加息75个基点也持开放态度。

今年6月，欧元区19个国家的通货膨胀率达到8.6%，创下自1997年有记录以来的最高纪录。其中，通胀率超10%的欧元区国家共9个：爱沙尼亚（22%）、立陶宛（20.5%）、拉脱维亚（19%）、斯洛伐克（12.5%）、希腊（12%）、斯洛文尼亚（10.8%）、卢森堡（10.3%）、比利时（10.5%）、西班牙（10%）。

此外，欧盟的中坚力量，德国、意大利、法国三家通胀率分别为8.2%，8.5%，6.5%。

俄乌战争引发的能源危机仍未结束。

当地时间25日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布停止使用“北溪-1”的另一台涡轮机以进行维修。从7月27日起，俄气通过“北溪-1”管道运输的天然气量将不超过每天3300万立方米。据路透社报道，这一数字约为目前日均供气量的一半，而目前输气量仅为最大量的40%。

“北溪-1”可谓被称为欧洲能源“大动脉”，其输气量对欧洲的天然气市场有重要影响，对于俄罗斯彻底停止向欧洲输气的担忧也一直牵动着市场敏感的神经。据欧盟测算，如果俄罗斯7月完全切断天然气供应，欧盟将在寒冷的冬季面临450亿立方米的天然气供应缺口。

此前6月中旬，俄气曾表示，因德国西门子公司未及时向俄方交付送修的涡轮机等原因，俄气被迫将“北溪-1”的输气量减少近60%。目前，俄罗斯方面暂未确认是否收到这台送修的涡轮机。

当地时间7月26日，欧盟成员国达成共识，同意采取措施将今年8月至明年3月底期间的天然气消费量压减15%。

受此消息影响，欧洲天然气价格上涨7.5%，至214.93欧元/兆瓦时。

有分析认为：俄罗斯显然不会坐视全球能源价格下挫，其有充分的理由把能源价格维持在较高的水平。动机很充分，手法很简单，俄罗斯只要掐断对欧洲油气供应，便可以轻轻松松把原油和天然气往上猛拉一波价格。

今年秋冬季，俄乌局势非常关键。如果到冬天，乌克兰危机还没有解决的话，那个时候俄罗斯肯定会以天然气和石油为武器，那时候西欧国家将面临真正的挑战。

凛冬将至，这个冬天将格外寒冷。

全球股市持续下跌、能源危机和政治动荡导致经济前景进一步恶化，为做空欧股创造了沃土。包括桥水在内的一些对冲基金对欧洲一些巨头的做空押注已经开始取得成果。

彭博汇编的数据显示，这家全球最大对冲基金目前持有欧元区斯托克50指数中26家欧洲大型公司的空头头寸，总规模约94亿美元。自上月桥水做空欧股的押注被披露以来，该指数的走势就一直落后于美国、英国、日本的主要股指。

欧洲当前正在经历自2008年欧元危机以来最关键的时刻：

7月12日，欧元兑美元汇率跌破1：1（0.99）平价，为20年来首次；

7月14日，意大利总理、前欧洲央行行长德拉吉宣布辞职（但被总统驳回，后又再度请辞），欧元兑美元再次跌破平价位；

7月21日，欧央行自2011年以来首次加息，加息50个基点以确保欧元区中期通胀率低于2%的目标，脱离长达8年的负利率时代……

德国工商总会日前表示：由于天然气价格大幅上涨，有16%的工业公司被迫通过减产，或部分放弃某些领域来应对当前的能源形势，能源密集型产业受到的打击尤其严重。约32%的能源密集型公司被迫全部或部分减产。此前，德国工会联合会曾警告称，俄罗斯天然气供应的削减可能导致德国工业大范围的崩溃。

5月，德国贸易逆差为10亿欧元。这是1991年以来首次发生贸易逆差。外贸占德国经济比重的70%，远高于中国的34%、美国的20%以及日本的28%。5月贸易逆差，证明了德国经济出了问题。

统一的货币政策，分散的财政政策，以及参差不一的发展程度，外表靓丽的欧元区其实一直步履维艰。

欧洲经济基本面和利率走势也都接近十年之前的欧债危机时刻：6月欧元区PMI初值录得51.9，创16个月以来的最低值，欧元区制造业新订单下滑速度，是过去10年之最；近期欧洲内部边缘国与核心国的利差也在快速走高，6月上旬，希腊与德国利差一度达到了300bp，意大利与德国利差一度超过250bp，葡萄牙和西班牙也均超100bp。

上周，匈牙利总理欧尔班在演讲中表示，随着欧洲各国政府“像多米诺骨牌一样崩塌”以及能源价格的飙升，西方对俄乌冲突的战略已经失效。他比喻道：“我们正坐在一辆四个轮胎都被扎破的汽车里，很明显，我们不可能以这种方式赢得胜利。”

欧洲不安定的因素正逐步上升。经过2008和2020年两次空中加油后，全球非金融部门特别是政府部门均已债台高筑，进一步加杠杆的能力和意愿有限。而且，各国基本已将经济刺激手段用到极致。

在本月加息之前，欧央行此前的两次加息（2008年和2011年）都造成了经济动荡。前者引发2010年希腊主权债务危机，后者引发2012年全面的银行和主权债务危机。

大家最担心的是欧债危机会否重演？

7月14日，被称为“超级马里奥”的前欧洲央行行长，意大利总统德拉吉宣布辞职，这被认为是意大利再陷债务危机，总理要提前跑路。

2020年新冠疫情爆发后，意大利又成了欧元区遭受损失最惨重的国家，GDP下降了将近9%，债务水平则上升到GDP的150%，导致了前任总理孔特下台。

据路透社报道，意大利的债务已经累积到2.5万亿欧元，比2010年受欧债危机影响最深的四个国家——希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙现有的债务加起来还高，放再多的水也很难救了。

外界分析称：假如俄罗斯今冬关闭输气管道，受打击最沉重的将是意大利、而不是德国。在缺乏天然气、债务高企、政府作为不力的情况下，意大利一旦出现问题，就很可能成为投机者的攻击目标。

华安证券表示：上一轮欧债危机的一个重要引爆点就是欧元区成员国的债务水平高企，另一方面，由于为救助国内的金融机构，部分成员国进行了扩张型的财政政策，最终在美国次贷危机的影响下直接引发了银行业危机与主权债务危机的恶性循环。

但是在债务危机爆发之后，欧盟引入了一系列的程式来落实相关的财政纪律。当前欧盟各项财政与货币救助工具充足，上一轮危机中针对流动性危机设立的 ESM、欧央行的 OMTs、本次会议提出的 TPI 工具和各项资产购买计划等机制，以及针对银行业设立的单一监管与清算机制，可以较为有效隔绝银行市场风险，防止金融风险的传染。

因此，欧元区短期内再度爆发主权债务危机的可能性较小，在面对美联储持续快速加息等外部冲击时，其抵御外部冲击的能力已经得到了极大的增强和提高。 

平安证券则表示：本轮欧洲风险仍有加剧可能，意德十年期利差抬升，在原有经济和财政压力以及欧元区金融分化风险的基础上，新增俄乌冲突、通胀高企、全球货币紧缩等风险因素，7月21日欧央行超预期加息50bp，欧元汇率在2个小时内先上后下，日内波动加大，反映出市场预期也并不明朗。

但在已有经验的基础上，当局对于风险暴露的感知和应对政策的发布将比上一轮更加敏感，欧洲分化风险和欧债压力仍有进一步抬升的可能，但是在更加灵活及时的政策应对下，欧债危机是否会重现仍需观察。

针对有可能发生的欧债危机，太平洋研报指出：复盘次贷危机和欧债危机行业板块的表现，A股往往会出现以下特点：

1）危机初期，系统性的风险初露端倪但还未蔓延，经济整体处于过热和滞胀阶段，部分商品类会在危机初期仍有较好的表现，但在危机爆发期，系统性风险已经开始扩散时出现补跌的情况，尤其是国内能源类的代表煤炭，往往在危机初期表现相对较好，但在危机爆发期发生补跌；

2）以内需为主的必选消费板块在两次外部危机期间有着较好的表现，如食品饮料、生物医药与农林牧渔；

3）危机爆发期间，政策支持或行业景气度开始向上的板块往往率先走出行情。如次贷危机期间，受益于国内四万亿的基建、房地产以及欧债危机期间，受益于新医改的医药和行业景气向上的白酒。

配置上以国内需求为主要导向，聚焦国内需求稳定，海外需求占比较低的方向，如生物医药、食品饮料、生猪产业链等。风险充分释放后，有望得到政策支持的银行板块也可关注。前期表现较强的商品类如煤炭，以及海外需求占比较大的电子、化工品应以回避。

财通证券则表示，欧债问题对我国来说“危机并存”。经济层面，欧盟是我国第二大贸易伙伴，欧洲经济承压可能会导致我国进出口增速放缓，上一轮欧债冲击下，我国的出口增速从26.42%下至4.43%，进口增速从32.99%下跌至1.39%；另一方面，欧债问题带来的经济压力，可能会提升欧盟对我国贸易依赖度，未来应关注中欧协定的重启可能性。

金融层面，欧债问题发酵将使全球金融资产开启“Risk Off”模式，A股市场短期也无法独善其身。但长期看，人民币替代+基本面分化，中国市场股债汇有望走出独立行情。