这家迷你私募，“玩”的比桥水幻方都“花”

作者孙建楠 编辑袁畅

一只私募产品，过去一年收益率8个点，你会买吗？

如果这只产品申购的门槛高达500万元，你还会买吗？

如果这只产品还是家名不见经传的机构的产品，你真的会买么？

但真有机构这么做了。

日前，一家十几亿规模的南京私募祭出了这种“高门槛”玩法。

这背后又有何故事？

中小私募，竟也500万起投

近日，一家位于江苏南京的股票私募，将旗下一只2015年成立的产品开放申购。

但它们选择将申购门槛提升至500万元人民币。（如下图，对应产品费率信息）

不止于此。

这家南京私募的另一只产品也在开放期，申购门槛在今年5月末由100万元升至202万元。

同时为旗下两只产品打开申购，同时提升到高于同业的购买门槛。

这是什么算盘？

同一家机构，费率五花八门

除了申购门槛，上述两只产品费率结构有着显著差别。

500万起购门槛的产品：不收取购买手续费，管理费0.80%。业绩报酬提取比例为15%，提取时点为持有人赎回基金或者基金终止时。

202万起购门槛的产品：购买手续费1.00%，管理费0.80%。业绩报酬提取比例为18%，提取时点为每个业绩报酬计提日创造新高之时。

从费率结构上看，上述两只产品的管理费低于行业平均，也就是1.5%/年的费率标准。但都拥有更高的认购门槛。

此外，202万起购的产品，业绩报酬提取比例不仅比500万门槛的产品高，而且提取次数也会更多。

这令人眼花缭乱的门槛咋想出来的？

大牌经理也才敢“偶尔如此”

众所周知，私募证券基金的通常购买门槛为100万元，高于这个购买门槛的基金通常为大牌外资私募，或者受投资者追捧的明星基金经理。

比如：2013年王亚伟的千合资本募集首只私募产品时，曾将起购门槛设置于1000万元。

陈光明当年的首支专户产品，认购门槛为500万元且设定5年的资金封闭期。

又如海外宏观对冲巨头桥水在中国的在岸募资，展业初期有300万元起购的门槛。

除此之外，冯柳和邓晓峰的私募产品，当年也曾一度把购买门槛提升至200万-300万元。

惠及“老客户”？

那这么操作的背景是什么呢？

上述的南京私募在2023年5月末披露了提升门槛的公告，指出基金投资者总人数受限制的原因，且存量投资者追加申购并不受影响。

按照监管规定，每只私募产品的持有人数上限为200人。

那么是不是该机构因为持有人人数即将达到产品上限，因而提升门槛并保持相对低的费率以稳定老客户？

最为关键的是：上述两只“内外有别”的产品，均主打股票多头策略，均投资A股和港股股票，重仓风格也都表述为持有低估值高成长的股票组合，且基金经理为同一人。

截至7月27日，上述500万门槛和200万门槛的产品，近一年净值收益率分别为8.26%和10.27%，产品表现差距并不大。

资事堂注意到，这家南京私募还有第三种费率的产品。

（如上图）这只100万元起购的产品，管理费为1.00%，业绩报酬提取次数比其余两只更多，即“基金开放日、基金收益分配日、基金清算日提取18%超额业绩”。

多样化费率收取公平么？

上述南京的小型私募机构提高门槛募资、设置不同费率的方式，给同业机构提出了几个新课题。

其一、虽然私募面向特定投资者，但相近投资策略的产品设置不同费率结构，是否对投资者有失公平？

其二，面对老客户的产品，收取的费率比“年轻客户”要低，特别是后端业绩提成层面。这是否完全合乎法规要求？

其三，类似针对老客户的“优惠措施”，看似增加了老客户的粘性，但是否真能让持有人获得更高的长期收益？

这些问题，还有待时间给出回答。

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