社融信贷回落，全力拼经济

文：任泽平团队

需求不振、重点领域风险较多、外部环境严峻等多重因素叠加，对经济产生压力。7月CPI和PPI双双负增长表明需求不足，当前经济面临就业形势严峻，头部房企风险暴露，房地产销售投资持续下滑，民间投资疲软等难题，私人部门资产负债表修复还需时间。

政策传递积极信号，提振市场信心。二季度会议明确政策总基调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”，“实现质的有效提升和量的合理增长”。

近期宏观政策打出组合拳，稳增长、促消费、支持民营经济发展、优化房地产政策等相继出台落地。消费方面，恢复和扩大消费20条政策强调在大宗消费、服务消费、农村消费和新型消费重点发力。支持民营经济方面，强调优化营商环境、缓解民企融资约束。房地产方面，强调“认房不认贷”、进一步落实好降低购买首套房首付比和贷款利率、改善性住房换购税费减免、“依法有序下调存量住房贷款利率”等。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能推向复苏通道。

1、2023年7月金融数据呈现以下特点：

1）7月存量社融规模365.77万亿元，同比增长8.9%，较上月回落0.1个百分点。新增社融5282亿元，同比减少2703亿元。结构上，信贷大幅回落拖累社融，表外融资、政府债是主要支撑项。

2）信贷低迷，居民信贷大幅回落，企业信贷结构不佳。7月金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%，较前值低0.2个百分点。结构上，企业和居民信贷同比双双回落。

3）M2、M1同比增速分别较上月回落0.6个百分点、0.8个百分点。M1增速连续4个月持续下滑指向实体经济活力不振、资金活化程度降低。

4）展望未来，逆周期调节政策加力，降准降息值得期待。7月24日会议明确当前我国经济面临困难和挑战，内需不足、重点领域风险较多，外部环境复杂严峻，强调“加强逆周期调节和政策储备”。央行下半年工作会议和四部门联合发布会进一步强调“打好宏观政策组合拳”，“加大宏观调控力度”。预计下半年，货币政策继续保持宽松基调，发挥总量和结构性货币政策工具的作用。总量上，降准降息值得期待；结构上，结构性货币政策工具将支持科创、绿色低碳、房地产和民营企业等重点领域，必要时可能创设新的工具。财政政策继续发力提效，推进专项债发行提速。

2、社融增速季节性低位，结构上受信贷拖累，政府债、表外融资为支撑

7月存量社融规模365.77万亿元，同比增长8.9%，较上月下降0.1个百分点。新增社会融资规模5282亿元，较上年同期减少2703亿元。供给层面，上月银行季末冲刺透支本月信贷需求，叠加去年信贷投放错位，7月信贷融资出现阶段性低位。需求层面，实体经济生产、消费和投资表现依旧偏弱，制造业PMI连续四个月低于荣枯线，7月物价出现负增长，地产销售和投资仍然低迷。7 月以来，宏观政策组合拳相继出台，但政策效果落地还需时间。

结构上，表外融资、政府债融资支撑本月社融，信贷、股票融资成主要拖累。

1）表内信贷少增。7月社融口径新增人民币贷款364亿元，同比少增3892亿元。

2）表外融资少减。7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。其中，未贴现票据减少1962亿元，同比少减782亿元，月末票据利率走低，反映银行以票冲贷意愿较强。信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元，“金融十六条”政策延期，支持“保交楼”，其中对信托贷款等存量融资支持合理展期。7月新增委托贷款8亿元，同比少增81亿元。

3）政府债券融资多增。7月政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元。7月中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，逆周期调节持续发力。截至7月底专项债发行进度超64.7%，还有1.34万亿额度，预计8、9月政府债券发行提速将对社融形成主要支撑。

4）直接融资小幅少增。企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元。贷款需求不足下贷债跷跷板效应显著，其中国企为主的地产债和城投债净融资额回升。7月新增股票融资786亿元，同比少增651亿元。

3、信贷大幅收缩，居民和企业部门贷款均同比下滑

总量上，7月金融机构口径信贷同比增速11.1%，较前值低0.2个百分点。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元。

企业贷款少增，信贷结构不佳。7月新增企业贷款2378亿元，同比少增499亿元。结构上，企业短贷减少3785亿元，同比多减239亿元；新增企业中长期贷款2712亿元，同比少增747亿元；票据融资增加3597亿元，同比多增461亿元。上月信贷冲量透支信贷需求，7月信贷季节性回落。7月PMI有所回升但仍处于收缩区间，企业投资信心不足。宏观政策应加大逆周期调节力度，稳增长政策加力，提振市场信心。

居民贷款大幅多减。7月居民贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元。其中短期贷款减少1335亿元，同比多减1066亿元，主因居民消费需求不足，7月乘用车销量同比下降18.41%，CPI与PPI均出现负增长。居民中长期贷款减少672亿元，同比多减2158亿元。房地产市场销售疲软，7月30大中城市商品房成交面积较6月环比回落26.3%，同比下滑26.7%。7月以来，房地产政策持续优化调整，促进房地产市场恢复，但政策落地效果仍待观察。

4、M2、M1同比增速分别较上月回落0.6、0.8个百分点

7月M2同比增速10.7%，较上月回落0.6个百分点，连续第5月处于下降通道，居民、企业存款多减。派生渠道方面，银行信贷较为低迷，抑制M2增速。

从结构来看，1）居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿元。企业存款减少1.53万亿元，同比多减4900亿元。提前还贷拉低居民存款，但预防式储蓄是否缓解仍有待观察；企业存款同比大幅多减，拖累M2增速。2）财政存款增加9078亿元，同比多增4215亿元。7月为缴税大月，叠加地方债加快发行，超季节性的推高财政存款，但也拉低了M2增速。3）非银金融机构存款增加4130亿元，同比少增3915亿元。尽管7月理财规模小幅回升，但整体金融市场较为低迷，非银存款呈现少增。

7月M1同比增速2.3%，较上月回落0.8个百分点，体现出实体经济活力不振、地产销售尚未恢复，资金活化程度降低。