风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。最近的市场着实表现得有点过于艰难，跌得让我感到有点懵。那到底市场表现有多糟糕？我特地去看了偏股基金（930950）指数年初至今的表现，发现截至8月22日，该指数年初以来已经下跌8.74%。如果再考虑到沪深300指数今日1.64%的跌幅以及成长板块跌幅显著，那么年初至今偏股基金跌幅应该超过了10%（截至8月23日）！面对年初至今这样一份投资答卷，难怪投资者会对公募基金感到大失所望。尽管偏股基金指数跌幅超过了10%，但如果我们去看市面上的宽基指数，表现则要比偏股基金指数好得多。像沪深300全收益、中证500全收益和中证1000全收益指数同期的跌幅分别为-2.46%、-2.5%和-3.95%，这样的表现大幅超越了偏股基金指数。那么为什么偏股基金表现落后沪深300、中证500和中证1000这三只宽基指数那么多呢？我们或许可以通过下表各宽基及其对应价值\成长风格指数的表现一窥端倪。通过上表我们看到今年价值风格表现得非常强势，无论在大盘中小还是小盘中，价值因子的超额收益均十分明显，至于成长风格则表现得比较逊色，像300成长创新全收益指数今年下跌了10.97%。对照该表格各类大中小盘风格指数的表现，不难理解目前公募主动权益基金的主要投向仍集中在大盘成长方向，在价值风格方向上暴露严重不足，那么这样一来偏股基金大幅跑输沪深300这样的宽基指数也就不足为奇了。凭常理推断，个人觉得今年偏股基金在业绩基准中的角色会得以淡化。前两年在偏股基金指数表现好的时候，很多机构的业绩考核基准可能就由沪深300变成偏股基金，跑赢偏股基金才能体现投资经理的增量价值。而一旦偏股基金表现大幅落后于沪深300指数，机构心中的业绩考核基准可能又会变回沪深300了，如果这时候投资经理再拿着组合业绩跑赢了偏股基金说事，说不定负责业绩考核的领导还觉得是你在找借口，他会觉得既然这样，还不如无脑买300ETF躺赢呢，折腾那么多干啥？其实我觉得对于很多机构投资者而言，他们的隐含业绩基准大概率是：max(偏股基金，沪深300），如果偏股基金比沪深300好，那就希望能够最好战胜偏股基金；否则那就还是战胜沪深300吧，这才是人之常情。在这里我想到了王晓宁管理的国富策略回报，他的业绩基准目标就是按照max(偏股基金，沪深300）这个能很好反映人性但又非常苛责的基准来考核自己产品业绩的。之前我在偏股基金指数，也许不再那么热就提到了偏股基金相对沪深300不会一直占优的问题以及投资者见贤思齐的心态很明显，应该说我当时的想法在如今得以部分验证。当时我在论证偏股基金未来会阶段性落后沪深300主要是从历史经验以及超额收益均值回归的角度出发的，今天我想再深入一层，换个角度去说明这一点。偏股基金指数背后是由一个个的主动基金经理所组成的，而如果我们认真观察主动基金经理这个群体，他们在投资上也是有着非常明显的偏好的，我觉得主要体现在两点：（1）绝大多数基金经理都偏好成长风格。这一点相信大家能够感受到，成长风格基金似乎多如牛毛，而价值风格基金经理则相对少见，尤其像深度价值风格，可能两只手掰着手指头就可以数完。至于均衡型基金经理，大多数也是均衡偏成长为主，均衡偏价值风格基金经理比较少。而在整个股票市场中，价值型股票的占比要远比价值风格基金经理管理产品规模在主动权益基金中的占比来得大，由此可见由一个个主动权益基金经理管理的基金产品组成的偏股基金指数本身就是偏成长风格的。感兴趣的朋友可以参考老钱日日谈在访谈高兰君时所引用的一张图，成长风格是主动型基金的显学。（2）绝大多数基金经理都偏好右侧投资而非左侧投资。此前我对基金经理到底是偏爱左侧还是偏爱右侧投资进行过统计，结论是90%的基金经理都是偏爱右侧交易的，左侧交易则非常的非主流。感兴趣的朋友可以参考回答关于基金经理的三个疑问以及一个有趣的基金经理评价指标两篇文章。如果换句话来表述，那么就是主动权益基金经理偏爱动量交易而非反转交易。借用上面那句话，右侧交易同样是主动型基金的显学。既然主动基金经理具有偏爱成长以及右侧交易的显著特点，那么我们可以想象一旦成长风格表现好或者动量因子表现好，主动权益基金经理往往能够取得更多的超额收益；否则一旦价值风格表现好，主动权益基金经理的业绩表现就不会那么理想。我分别计算了偏股基金指数以及基于沪深300的3只Smart Beta指数300动量、300成长、300价值共4只指数2010年以来相对沪深300指数的每日超额收益，然后计算了这3只300策略指数日超额收益同偏股基金指数日超额收益的相关系数，可以发现：相关系数（偏股基金vs300价值）：-63.09%这个统计证实了上述我们的逻辑推断，即偏股基金的超额同动量及成长因子的表现呈现出正相关，这在动量因子中体现得尤为明显；偏股基金的超额同价值因子呈现出非常强烈的负相关。尽管成长因子和动量因子长期存在着超额收益，但并非那么时时刻刻在线，因此高度偏向成长及动量的偏股基金在长期能够战胜沪深300指数但并非能时时刻刻战胜沪深300，这也就不难理解了。换言之，我们买入偏股基金指数就相当于买入了一堆成长性好且过去一段时间表现突出的股票，那么这个指数会在什么时候表现好？这也就不难回答了，即是：价值风格行情什么时候能过去？成长风格什么时候能好起来，动量因子什么时候能重新表现得有效？如果市场一直延续当前的风格，偏股基金指数恐怕还得难受一段时间，主动权益基金还会面临一段时间的困境。不过16年底至今，偏股混合型基金三年滚动收益率围绕44.56%的均值上下波动，最大值出现在21年末，超过了140%，而当前，经过前期多个阶段的调整，偏股混合型基金三年滚动收益率逐渐触及下沿，当前值为-13.22%，比过去95%的时间都要低。
我们无法精准预言未来的行情如何，但从长期视角来看，市场的长期投资性价比正在变得越来越高。
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