新晋百亿致诚卓远创始人史帆：不干这个，我干嘛去？

在新晋百亿私募致诚卓远上海总部，交易门与创始人史帆坐下来聊了聊天。我们覆盖的话题包括致诚卓远的历史，投研体系的搭建，以及致诚卓远如何适应激烈的市场竞争，怎么样定位等核心话题。

2013年8月，还在银行任职的史帆开始尝试量化交易。他用股票市场的数据，做一些模型跑虚拟盘。史帆毕业于北大物理系，毕业后回到老家昆明，入职了一家大型国有银行。他在行长办公室负责数据分析。由于工作关系，史帆能方便地调到全行的数据，再对这些数据进行清洗和处理。

处理银行数据给史帆带来灵感。这种研究的性质和股票的程序化交易的研究有类似，都是通过分析参数来预测未来。“只不过银行数据做拟合，R方可以达到0.9，但股票因为噪音特别多，R方可能0.1都达不到”。他说。

跑了六七个月的模拟盘之后，史帆决定上实盘交易。朋友对他的模型很有信心，投来了几百万。2014年11月9日，史帆正式建仓。建仓后的那个周一，他记得证券股迎来暴涨。那波涨势让很多量化投资者遭遇亏损，因为他们那时只有IF这个唯一的对冲工具。

史帆告诉交易门，自己对风险一直持谨慎的态度。他清楚知道，证券加银行，占到了沪深300指数权重的35%左右。当其他家中性策略在股票仓位上低配金融、暴露了过大的金融行业空头敞口，史帆的股票仓位是相当接近指数的行业市值权重比例的。他在模型层面加以了控制。“前几年量化机构一直做空IF做多中小盘股，都是闭着眼睛捡钱。但我们的判断是虽然前面没有看到这种情况，但本质上是比较大的暴露，一旦出现特殊情况，结果会很惨。”

史帆在致诚卓远上海办公室

我在致诚卓远位于陆家嘴的办公室见到史帆。和许多量化私募创始人一样，史帆看上去丝毫没有老板的油腻感，更像是一个普通程序员——哪怕其创立的致诚卓远已经晋升百亿俱乐部。在办公室，他经常穿着拖鞋和休闲服。他在沙发上坐下，双手放进衣兜里，跟我们分享了一些当年创业时不为人知的故事。

从银行离职后，史帆开始专职做股票研究。一开始他基于日线做策略，后面逐渐扩展到分钟线，体系越来越庞大。他感知到量化投研的好处是，前期与后期的工作可以有连贯性。比如他最初编写的某些函数模块，现在也一直在用，只需每年加一些新的想法和模块。“哪怕有些代码回去看，已经看不懂了，但我知道这个模块干了什么事。”

史帆认为比较清楚投研的前后关联，交易系统的整体性更好。比如，如果他在算法交易层面、或者在风险控制层面发现问题，他可能会返回去在清洗数据的时候解决这个问题。这种更好的整体性是他感觉与其他管理人核心的差异点。

在他看来，风控是团队和其他量化团队的另一个主要差异。史帆坚持对各个方向的风险事先有判断，不管出现什么极端情况，都会有一定防御。不像某些机构，宁愿押注，希望押好方向、赚大钱。

拿2020年的行情为例，许多管理人压重注在抱团股上，能闭着眼睛捡钱。但2021年2月份，行情反过来了一小段时间，这种做法的管理人就面临较大的亏损。因为风控布置到位，史帆的策略春节后也还赚钱。 

2021年4月到9月，TMT风格上涨，暴露型做法又比较赚钱了，史帆的策略涨得比别家平缓的多。他总结自己希望各种市场环境里都能平稳增长，而不是去押注。“那样的话，如果中了就涨很高，不中就死得很快。”他认为资产管理行业，能否长寿才是最重要的。“要跟投资者一起成长，不能趁着业绩好，尽可能做大，或者是风格顺，尽可能加大风格敞口，风格转了就不行了。”

中国量化私募规模2018年底1000亿元，2021年夏天突破10000亿元大关，一批私募的管理规模攀升至500亿元、甚至1000亿元，以惊人的速度实现跨越式发展。史帆认为，这波发展和2020年市场行情特点相关，许多管理人通过暴露风格盈利，规模也就上去了，但未来不一定能维持住。

另一方面，他认为可能大规模的量化私募，跟主观投资之间的界限会越来越模糊，风险收益特征会越来越像。“本质上而言，他们已经不是量化市场里面的玩家。虽然看着某家500亿、1000亿的量化基金公司，实际已经不是在用量化策略了。量化策略的核心之一是多次独立的随机的叠加获得稳定收益，当集中度上升，换手率下降之后，足够的独立随机就很难做到了。”

每次规模翻一倍时，史帆都会花时间观察策略表现后，才继续把规模扩大。“像2019年，我们扩到60亿后，就停了非常长的时间。”史帆对公司的定位是做风险足够分散，高夏普率、纯粹一点的量化交易，发挥自己的优势，定位做中高频。中长期目标，他希望维持100到200亿之间的规模，“尽量让公司活得长一点。”

2020年9月，致诚卓远在上海陆家嘴成立了策略研发中心办公室。史帆在上海的时间也越来越多。现在团队投研人员有14人。史帆也开始照着Worldquant的体系搭建团队，引入相应的激励机制等，以加强团队的凝聚力。

“因为我占有公司100%股权，所以员工至少薪水方面是有弹性的。如果他们能创造出价值，我们可以给出比较高的薪酬，甚至对于团队带头人，我们也可以给出股权。”

对于希望进入量化行业的年轻人，史帆的建议是尝一两年，如果真的挣不到钱，就赶快走人。“因为量化这个行业好和差可能方差会非常大，赢者通吃，不像做IT，最厉害的IT可能薪水高，但是次级的IT也不会太差。”朋友们都说史帆是个无聊的人，工作之余，他的确没有什么兴趣爱好。在昆明时，他给团队请了个健身教练，大家一起跟着教练健身。天天待在办公室，做完回家睡觉，第二天早上又来。在上海，他大部分时间都在工作。有时睡觉都在想策略。

量化研究是相当长期的事业，史帆说99%的情况都在踩坑。“踩坑是很常规的事情，可能连着试很多个方向，突然有个方向通了。”我问史帆说，很多创始人在公司做到一定规模后，都会逐渐退出一线。他怎么看。史帆说自己最大的心愿就是把致诚卓远一直做下去。

“我现在钱也够了，退休也够了，但是不干这个，我干嘛去？”

交易门：您对希望购买量化产品的投资者有什么建议？

史帆：投资人要先区分自己每块资金需要的风险收益状况。比如有的资金可能完全不想回撤，就投债券型产品，有的资金希望各类固收，就投量化中性。有的资金能承受更大的波动风险，可以考虑像中长周期量化，甚至主观，拉到很长年度，也有做得好的。

投资者首先要做的是，区分哪部分资金能承受多少风险，自己心里要有个谱。然后在某个板块找风险特征的产品投资。如果投资者觉得跟踪误差10个点也没关系，就可以投一些风险更激进的产品。

交易门：量化超额收益逐步下降，你认为是必然吗？

史帆：至少2020年那种超额肯定是周期性的，这种“大礼包”的逻辑是前面很多年没有明显的抱团，2020年市场机构化进行到一定程度，散户相对比较少，机构里有很多人掌握了大量的筹码，这时候进行串通以后，可以合力把某一个板块炒高，这样持续的资金进来，所有人都是获利的。

这个庞氏骗局总有破裂的一天，跑得快的人都落袋为安，跑得慢的人吃亏。

大概从2020年直持续到2021年的2月份，持续了14个月。第二波TMT、新能源这一波，4月份到9月份，持续5个月不到。逻辑很简单。第一波跑得快的人没挨到，第二波大家都倾向于更快逃跑。第三波能不能抱起团，可能就更难了。第三波稍微抱起团跑三个月，可能就有人想落袋为安。这部分带来的阿尔法，在接下来的年度，至少一段时间内不会再出现。这时候一直坚持的人到最后，肯定发现被别人骗去抬轿子了。

交易门：为什么量化管理人规模上到一定程度，会变得更像主观基金？

史帆：这个逻辑是他们规模上去以后，不可能再赚交易的钱。一种情况是这些三四百亿、五六百亿全部退回到100亿左右。另外一种是发指增，最后变成类似于量化和主观结合的公司，投资者也会逐渐发现，他们的收益更像一家主观的公司。如果投资人也认，他们就可以一直这样玩下去。

交易实际是精细的技术活，2017年、2018年当时就是所有人都没办法去赚风格的钱，风格都在亏钱，不管哪方向暴露，都是亏钱。那时候我们靠纯交易、纯股票alpha赚钱，现在我们这块也还是有优势。

交易门：您怎么样看待机器学习在量化交易中的应用？

史帆：机器学习在量化里面的应用还是有很广泛的空间，机器学习解决了很多之前不太好解决的东西，但也不能过分神话。本身而言，我们的理解就是拟合器和分类器，可能比线性拟合更好一点，但不能超过这个认知，比如它自己可以做。

交易门：通常花多长时间能挖掘出一个特征？

史帆：这不太好说，早期会比较多，现在我们也不会在挖掘一个特征层面上考虑过多，比如现在我做的一些并不是在特征上能提升的。这一两个特征或者几个特征，收益不会能看出非常明显的区别。

交易的钱有几种。一种是一个人突然挂了价格非常偏的单子，这时候取决于谁先抢到。这在CTA、股指期货里还比较多，股票里只有一些高价股，才会有这种机会。稍微价格低一点的股票买一和卖一之间差的距离不会太多，所以这种机会在股票里面我认为不是特别多。我们现在的经验，一个10块的股票，10和10.01肯定都有单子。而比如茅台，1900和1902之间，突然一个傻子挂了很歪的价格，谁快就能吃到。

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