冠军基金经理又摘"第一"！近一个月包揽前三，什么情况？

Wind数据显示，截至9月7日，黄海管理的万家新利、万家精选A、万家宏观择时多策略A近一个月的收益率分别达到了10.98%、10.85%、10.6%，近一个月的收益再次包揽全市场前三。

黄海近一个月突出的业绩表现，仍然得益于他对煤炭股的重仓。近期，煤炭板块再度走强，截至9月7日，中证煤炭指数已经“五连涨”，指数近一个月上涨了7.31%，其中山煤国际上涨超30%，平煤股份、云煤能源等多只个股都上涨超20%。

近期，受安全检查收缩供给、海外煤价上涨后优势减弱等因素影响，国内煤价在9月份的淡季出现超预期上涨，带动煤炭板块大幅反弹，重仓煤炭的基金也水涨船高。

Wind数据显示，截至9月7日，黄海管理的万家新利、万家精选A、万家宏观择时多策略A近一个月的收益率分别达到了10.98%、10.85%、10.6%，近一个月的收益再次包揽全市场前三，紧随其后的则为国泰中证煤炭ETF、富国中证煤炭A等煤炭指数基金。

从半年报来看，截至二季度末，黄海的持仓仍然以煤炭为代表的上游能源股为主，只是在能源股内部有一些结构性调整。以万家新利为例，该基金在二季度加仓了山煤国际至第一大重仓股，此外还加仓了广汇能源、华阳股份、淮北矿业、平煤股份，相对减持了中国神华、陕西煤业、山西焦煤。

虽然一直重仓以煤炭代表的能源股，但黄海有着在不同阶段的重仓逻辑。

在去年年末时，他认为中国经济将会是弱复苏格局，A股呈现“强预期、弱现实”的态势，行情以震荡整固为主，在这种状况下，上游能源股具有“高分红、高确定性、低估值、低负债”的特征，是攻守兼备的稀缺资产，将继续重仓持有。

到了今年一季度，他又增加了“上游资源品再通胀”的逻辑。他认为，在这一轮全球的产能周期背景下，通胀大概率呈现螺旋式的多次反复，因此坚定看好未来上游资源品再通胀的过程。

在最新的半年报中，黄海则预期，在宏观政策作用下，下半年将迎来复苏现实和预期趋强的共振，顺周期的投资机会将显著增加。他表示，下半年仍将从绝对收益的视角出发，挖掘在下一阶段中国经济库存周期见底背景下的低估值、顺周期的优质核心资产。

虽然各个阶段的重仓逻辑有细微不同，但拉长时间维度来看，能源通胀是黄海看好上游能源股的大逻辑。他曾在去年接受券商中国记者专访时表示，从十年的维度来看，能源都在走一个大通胀的逻辑，这是一个长期判断。全球的能源资源在过去十年的资本开支是比较低的，供给受限，但需求随着经济的增长稳步上升，供需从过剩，到平衡，到紧平衡，再到出现缺口，这是一个长期性问题。

在半年报和二季报中，黄海回顾了今年上半年的宏观经济和资本市场。他指出，上半年国内宏观经济逐步复苏，但回升斜率趋于放缓，影响股价较大的其实是市场参与者的预期波动，从年初的强复苏预期到二季度开始讨论日本九十年代的“资产负债表衰退”，落差较大。

特别是今年二季度以来，国内地产链、基建链、消费、出口等经济分项指标呈现复苏边际放缓的态势，同时海外经济亦承压，全球工业品库存处于去化之中。A股主要指数均出现回调。目前上证指数PE-TTM估值回落至过去5年的50%分位数以下，大部分行业的估值已经处于历史偏低区间。

展望下半年，黄海认为，随着6月份降息全面落地，政策开启了逆周期调节，7月份的政治局会议更是提及加大宏观调控力度，扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，实施一揽子化债方案，这对稳经济、稳预期和提振市场信心极为重要。

黄海认为，宏观政策的力度和精准度将决定下半年经济复苏的斜率， PPI有望超预期回升，整体上他认为下半年将迎来复苏现实和预期趋强的共振，顺周期的投资机会将显著增加。他表示，下半年仍将从绝对收益的视角出发，挖掘在下一阶段中国经济库存周期见底背景下的低估值、顺周期的优质核心资产，重仓持有，以期实现持续稳健的投资回报。

黄海表示，自己仍保持去年底的判断：今年国内需求是一个缓慢上升的过程，外需将承受压力，上半年市场波动仍是“乍暖还寒” 。在这样背景下，他的策略是以不变应万变，持仓集中在高股息、低负债、低估值的价值股，静待库存周期出清后的经济回升，其中上游能源资源品是经济和市场盘底阶段最稳健的选择。

煤价和供需关系息息相关，前期，因9月进入用电淡季，市场普遍预期煤价将进入下行区间，但从实际情况来看，当前国内产量已经见顶，海外煤价在普遍上涨后优势减弱，煤炭市场反而出现了供需紧平衡，刺激煤价上行。

对于近期的煤价上涨，国泰基金表示，基本面上看，近期煤矿安全事故增多，供给端产地安全检查较严，供给持续收缩。而需求侧，虽然电厂日耗因天气转凉逐步下降，但按其长协要求，当前电厂依然在进行补库，导致需求未出现大幅下降。供需偏紧使得港口地的动力煤价格企稳回升。

另一方面，煤炭板块中焦煤与地产的相关性比较强（因为焦煤是炼钢原料，钢材与地产开工比较相关），刺激地产政策对板块也构成一定利好。此外煤炭板块高分红+高股息也使其受到资本市场关注，多重因素共振导致近期煤炭板块阶段性回暖。

展望后市，国泰基金认为，随着淡旺季切换，若后续政策力度持续、经济数据出现明显回暖，钢铁、煤炭可能会有阶段性顺周期行情；与此同时，截至8月底，中证煤炭指数近12个月股息率高达9.64%，显著高于很多红利类指数，高分红+高股息率使得煤企具备一定的投资价值。

但是需要注意，虽然煤价中枢有一定上移，但是当前电厂库存较高，不太可能出现极端高煤价的情况，近期煤价的上行可能更多的是阶段性上行，需警惕因下游需求不足、电厂库存较高及政策影响带来的调整波动风险。