低估值孕育结构性机会！睿远基金侯振新：追求低波动下长期稳健增值

日前，睿远基金公告将推出旗下第四只基金——睿远稳益增强30天持有债券基金，基金管理人及其员工（含基金经理）在募集期内将认购该基金不低于3000万元，并至少持有1年。

近期，该基金的拟任基金经理侯振新在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，对于长期做好这只产品的业绩是非常有信心的。“这只产品的权益仓位，包括股票及可转换债券、可交换债券，占比不超过基金资产的20%，确定了这个产品的定位，我们的追求目标就是，严格遵循产品的风险收益特征定位，注重风险控制，追求长期稳健增值。”

侯振新的投资风格是偏向绝对收益的，在他看来，追求绝对收益，核心是为投资者创造长期回报。而只要长期认真做好绝对收益，相对收益排名应该也是不错的。对于绝对收益的追求，或许是基于侯振新曾经的职业背景塑造的投资风格。据悉，侯振新曾任交通银行总行资产管理业务中心资本市场部副总经理、中信银行总行资产管理业务中心机构理财投资处处长、股权融资处处长，东证资管私募固定收益投资部总经理。

2022年6月，侯振新加入睿远基金，现任睿远基金公募混合资产投资管理部总经理、固收研究部联席总经理、睿远稳进配置两年持有混合基金经理。提及睿远基金对他最大的影响，侯振新表示，是加深了自下而上的个股研究和理解。在长期价值投资理念下，对于个券个股的选择，会更偏向高性价比资产，追求均衡配置。

“投资的探索永无止境，因此要不断学习、进化。”从银行资产管理业务中心的投资经理，到券商资管的投资经理，再到公募基金的基金经理，从最初的利率债投资，到利率债、信用债、可转债、股票投资，再到多资产协同投资，侯振新过去10多年的投资领域和能力圈不断拓展，管理不同类型产品的经历也让他的投资能力不断夯实。侯振新目前与饶刚共同管理睿远稳进配置两年持有基金，Wind数据显示，截至2023年8月31日，该只基金A份额与C份额的年内收益率分别为3.16%、2.95%。

“我的投资理念首先是坚持长期价值投资，无论是股票，还是债券，都要坚持长期价值投资，这也是我们整个公司统一的投资理念。”侯振新在采访伊始，就明确表达了他的投资理念。

在坚持价值投资的前提下，管理偏债类的组合，侯振新指出，必须要非常重视资产配置。追求实现资产配置的一个最优的组合，把不同的资产作为一个有机的整体去看待，而不是割裂去看，重视不同资产之间的相互配合，实现控制风险的效果，力争为投资者创造长期稳健的回报。

那么，落实到个股和个券的选择上，又该如何进行？

“个股方面，从我个人来说尤其重视两个方面，第一个方面是估值合理，第二个方面就是要有优秀的管理层。”侯振新表示，其中，估值合理，就是指股票的市价要和它的内在价值之间有比较好的安全边际，实际上就是说既有利于控制风险，也有利于长期回报。管理多资产组合必须要把风控放在非常重要的位置上，这也是为什么要把估值放在第一位考虑的因素。此外，一个企业成功的因素是方方面面的，其中管理层对公司的长期发展影响最大，所以会非常重视企业的管理层是不是优秀。

可转债方面，侯振新的投向主要有三类：第一类是好公司的转债，赚的主要是正股上涨的钱；第二类是一般公司但便宜的转债，转债背后对应是期权的价值，如果价格足够便宜，只要公司没有违约风险，也值得投资；第三类是作为纯债替代的转债，这类转债因为没有弹性，很多人不愿意买，有可能导致转债的纯债到期收益率高于该主体发行的信用债的到期收益率，虽然看不到转股的可能，但可以作为纯债的替代品。

纯债方面，主要策略有信用策略、久期策略、收益率曲线策略。信用策略，坚持从公司基本面出发，将安全性放在第一位。久期策略中，债券久期的选择，首先考虑组合的权益仓位，其次考虑宏观经济所处的状态。收益率曲线策略，会观察收益率曲线上的异常值，如果某个期限的债券在收益率曲线上特别突出，则考虑买入或卖出。

管理偏债类的组合，绝对不能忽视的就是对宏观的研究。

“宏观研究，我觉得首先它是一个很难做的事情，需要持续不断的努力，然后要有敬畏心。”侯振新一直重视宏观周期研究，基于经济增长、通胀、货币政策、信用政策、市场情绪、估值等六个维度，形成了一套自己的判断框架，并将框架运用到大类资产配置、债券投资中。

他表示，根据经济周期去做投资，一种方法是不预判经济周期，只判断现在经济周期处于什么位置，然后配置在当前经济周期位置比较受益的资产；一种方法是对经济周期做有限的、合理的展望，根据预期的经济周期去做配置。对于他自己而言，会基于这六个维度做主观赋权，对经济周期当前的位置形成认识，对离目前较近的时期形成展望，两者结合起来对股票的行业配置和债券久期做出适当调整。

对于一些宏观研究的结论应用到投资中，侯振新认为主要有三个方面：

关于近期市场，侯振新表示，6月中旬以来实体经济层面和政策层面均出现了一些积极变化，随着近期市场的持续调整，利率债和信用债具备配置价值，转债存在结构性机会，股票方面低估值孕育着投资机会。

具体而言，他认为，利率债和信用债方面，具备配置价值，全球比较来看，相对于主要经济体，中国目前的名义利率水平不高，考虑较低的通胀率后实际利率水平处于较高水平。而信用债方面，年初以来中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄，且中低等级品种收窄幅度较大，产业债AA+品种评级利差处于历史低位，性价比有所削弱。

转债方面，存在结构性机会。从绝对价格角度，转债当前中位数处于扩容以来的较高水平，整体估值并不便宜。但转债估值受债券市场和权益市场的双重影响，债券利率的趋势影响需求端的稳定性，权益市场则影响转债的回报预期。当前在流动性稳定的前提下，转债估值会与权益市场偏同步窄幅震荡，转债存在结构性机会，例如高分红股票的转债，期权定价便宜的转债等。

股票方面，低估值孕育着结构性机会，一方面，宏观波动率的降低预计将推动未来股市机会主要呈现结构性特征。在跨过地产大周期拐点后，宏观波动率的降低使得很多传统投资周期驱动的品种未来成长空间削弱，中期维度有望持续增长的方向值得重视，结合当前的估值水平来看，锂电池、汽车、互联网、供给受限的周期品等方向值得关注；另一方面，利率水平降低的环境下，稳定分红品种的投资价值提升，在10年期国债收益率为代表的无风险利率逐步下行的背景下，部分传统企业稳定分红带来的股息回报显得更为珍贵。