鹏扬医疗健康朱国庆、崔洁铭：医药行业结构性机会丰富看好三大方向
“我们很难再期待整个医药行业回到过去那种高增长、高估值的时代，高光时刻已经过去，但未来市场的结构性机会却很明显，要找到能够实现持续增长的方向，比如创新就是医药最核心的成长方式。”鹏扬基金副总经理兼股票首席投资官朱国庆说。
看好中国医药行业展现的活力，而整个板块却处于底部，投资正当其时，鹏扬基金近期推出鹏扬医疗健康混合基金，拟由具备25年投研经验的老将朱国庆和深耕大健康领域的新锐基金经理崔洁铭共同掌舵。
他们主要看好医疗健康领域的三大机会：一是创新，比如中国的创新药企业不仅满足国内市场需求，同时还具备“出海”能力，能够拿到全球份额；二是消费升级，包括中医、养老、康复等领域；三是高端制造，国内需求和工程师红利结合带来医疗器械国产替代进而拓展国际市场的机会。
鹏扬基金股票首席投资官、鹏扬医疗健康拟任基金经理朱国庆
挖掘有竞争壁垒的公司
医药行业长坡厚雪，一直被投资界视为黄金赛道，过去十年牛股频出，但近两年却遭遇市场逆风，整个板块调整十分明显。在经历洗牌以后，医药板块拐点是否将出现，目前时点是不是布局良机？
朱国庆认为，目前来看，集采政策落地结果好于前期过分悲观的预期，仿制药集采降价接近尾声，政策底已经出现，所以可以看到很多资金在关注医药板块的投资机会，但机构配置依然处于低位。同时该行业估值处于历史很低的分位数，过往10%的估值附近。“我们认为，未来整个医药行业增速可能不会再像以前那么高了，很难再期待医药回到过去那种业绩高增长、高估值的时代。因为虽然集采的影响在减弱，但是它还是会压制整个行业的增长，未来医药行业的机会是结构性的，要找到能够实现持续增长的方向，比如创新就是医药最核心的成长方式，服务也是一种确定性增长，另外仿制药估值跌到比周期股还便宜，如果能够找到增速和估值匹配的也可以。”
同时，当前整个A股市场环境也有所回暖。朱国庆表示，政策层面非常积极，希望能够托底经济增长；同时从8-9月份的数据看，中国经济在好转，从底部在往上走。“疫情刚放开时市场预期很高，积极加库存，但经济在一季度复苏后发现需求没有那么好，又出现去库存，我们认为这是符合规律的，因为实际需求虽然并没有预期那么好，但确实是在逐步恢复，经济可能是类似于N型走势，呈现预期过高往上走，再回落，然后回升的过程。我们对未来经济复苏比较乐观。”
流动性方面，朱国庆认为，整个市场估值现在处于比较低的位置，下行风险不大。但是外资的流出，对这几年市场风格的影响比较大，虽然目前这种影响还没有完全消除，但是边际冲击有所减弱。如果美联储加息告一段落，明年美国经济增速回落，那么外部大环境也会改善。当前投资者风险偏好下降，对未来预期比较悲观，但7月中央政治局会议谈到活跃资本市场，政策非常积极；随着经济的复苏、股市的活跃，相信会带来市场预期也会扭转。
朱国庆坦言，经济复苏，带来的是需求改善，但更重要的是看竞争格局好不好。由于竞争格局不好，才会出现一直在降价，导致企业盈利受影响。“过去两年国内很多企业扩产、产品远销海外，但后来随着海外的放开、贸易争端等，使得产能释放后却发现需求不足，竞争格局恶化。目前PPI已经开始企稳回升，对企业盈利会有很好的帮助。经济在修复，我们要把竞争格局好的行业找出来，规避竞争格局差的行业。比如医药行业里面创新能力强的企业，这些企业能够通过不断技术升级和技术迭代，形成了技术壁垒，保持竞争优势。”
医疗健康行业市场空间大、成长速度快、进入壁垒高，是优质公司相对集中的赛道。他重点看好其中三个方向：一是药品创新，二是服务消费，三是器械创新。朱国庆称，医药是一种特殊的消费品，在老龄化的过程中，消费需求很旺盛，特别是养老、医疗保健类的需求很大；但同时也需要与之匹配的支付能力。医疗关系国计民生，支付能力很重要。中国现在医药行业支出占GDP的7%，日本占10%以上，还有较大提升空间。“我们分析哪些板块有真正的需求，所以看好真正能够治病的创新药，医疗服务里面老百姓有支付能力的需求；还有器械方面，当前仍受集采因素冲击， 我们希望从中找到一些‘能够维持一定的技术壁垒和利润率不下降’的企业。”
另外，今年医药反腐受到市场关注，朱国庆表示，此次医疗领域的反腐是持续的行动规划，此前对医药股造成的情绪上的冲击比较大，反腐带来的影响已经体现在板块估值上，医疗反腐最大冲击的时候已经过了。短期看，反腐对医药公司业绩三季报会有所影响，但对股价影响可能已经不大了。“今年11月如果能有一个成果，到时候可能会是一个节点。但是未来影响不会很大，未来正常医疗活动还会开展。”
关注政策、医保等多个维度
重点布局中国的创新药企
如何去挖掘医疗健康行业细分板块的机会，做医药研究7年的崔洁铭比较有发言权。
鹏扬基金股票投资部总经理助理、鹏扬医疗健康拟任基金经理崔洁铭
她表示主要关注三个维度：一是政策影响的程度，2023年药品方面集采范围会大幅收窄，仿制药集采程度达到80%，基本完成降价，存量市场是偏出清的状态，关注出清以后有第二增长曲线的公司。同时国家鼓励创新药发展，创新药整个产品的生命周期政策端都很完善了，看好不少公司在国内市场空间大，而且具备了出海能力，其创新管线被国外大药企购买，能够拿到全球市场份额。至于医疗器械，由于还在集采进行时，这一细分板块是负贝塔，只能找一些个股机会，用强阿尔法去对冲负贝塔。另外，政策端对医疗服务的影响还比较小，可以寻找一些细分赛道的机会，比如中医、养老、康复等领域的好公司。
二是医保支出的角度，医保支出与政策相互呼应，选择投资有支付能力的需求。近年来医保支出在逐步调整结构，压降药品的支出占比，现在基本稳定在30%，其中仿制药占比下降，创新药占比提升；同时器械占比也从此前的50%下降到30%，高值和低值耗材调整很明显，设备类公司相对来说受到冲击不大，因为其有国产替代的逻辑，仍有增长；另外，医疗服务方面，偏康复类、护理类、人工价值的还在涨价。
三是选公司的维度，政策端和医保支出端给出了明确方向，再按此“卡”公司。关键是找创新型的公司，找契合高端消费需求的公司，找高端制造的公司。本质上就是关注创新驱动、有壁垒的、竞争格局好的公司。
在布局上创新是重点，关于创新药，在崔洁铭看来，过去第一阶段的创新是偏全面的创新，个股有阿尔法，但行业整体的贝塔属性更强，当时机构选择的是CXO——创新的“卖水人”，卖工具、卖铲子是很稳的收益，但是在中美博弈过程中其议价权比较弱，很容易被替代。然而真正高端的创新，一旦突破就能够在全球获得蛋糕，海外大药企愿意花钱买，美国FDA通常也不会对此设置壁垒。“整个中国的创新药公司还在爬坡过程中，未来会有很多是纯创新。我们希望去找到创新药里面真正有价值、在全球能够解决痛点的进行投资，这类公司受中美关系影响非常小。”
选股标准方面，崔洁铭表示，首先是看大的天花板，其次看整体的研发实力和壁垒，以及管线的进展速度等，三是看价格。“布局性价比最高的几只。主要是要去看创新药管线的兑现，不一定是业绩的兑现，管线兑现的时候是阿尔法最强的时候。兑现以后要看一两年市场是否认知充分，就会做调整。”
另外，基于医药反腐带来的影响，崔洁铭表示，医药反腐带来的是短期冲击，不影响长期的现金流。从对用药结构的影响来看，如果反腐以后往正规方向发展，解决基础性价比很好的需求。刚需性的用药不会受太大影响，高端创新型的需求也不会受影响，受影响的是偏利益的品种，不是特别刚需但价格偏贵。“如果从反腐角度考虑，我们会选择长期看能够回到真正价值点、甚至比原来更好的药品。找一些反腐免疫类的，OTC类的品种。投资重点是极具性价比、刚需药品，未来股价会回来的；可能回不来的是偏代金的，需求偏弱的。”
今年鹏扬基金推出其首只医药主题基金——鹏扬医疗健康混合基金，就是看好医药行业的成长性、中长期的巨大发展空间。近年来，大量科学家回国，历经十多年修炼，正待开花结果，未来中国医药行业必定会诞生一批优质企业，勇立潮头，参与全球市场的竞争；同时随着老龄化、消费升级时代的到来，人们在医药方面的需求不仅有刚需，而且更加多元化。
落子医药赛道，鹏扬基金此次打出组合拳，投资老将和新秀配合来布局。
朱国庆拥有25年证券行业从业经验，同时具有投行工作背景。投资风格上是均衡成长价值风格，采取GARP策略，自下而上、深度研究精选个股，选择合理价格下的成长型股票，成长与价值并重，组合均衡。同时作为经历4轮牛熊转换的老将，他的市场敏感度非常高，擅长把握投资大方向。
而作为投资新秀的崔洁铭从2015年入行就开始研究医药领域并专注于此，基本面研究功底非常扎实。她在投资上是积极成长风格，擅长追寻新鲜赛道和新生领域，喜欢寻找0到1的投资机会。据了解，此次新基金的运作，朱国庆将把握主要仓位，确定资产配置方向，同时崔洁铭会做一些灵活配置。
在基金的运作思路上，朱国庆表示，70%-80%的核心仓位会去买一些能够真正长线持有的优质标的，基于对公司的深刻理解，相信其长期能够成长为大市值的公司，医药的研发基本上都是十年朝上的研发周期，要仔细关注研发能力，做个股的挖掘。另外15-20%的卫星仓位，是偏交易标的，灵活操作，但也不会经常调整。
另外，他们也会做一定的“大择时”。朱国庆表示，在对市场流动性、政策等有担忧的时候会减仓，但现在的时机是值得满仓的。还有操作上，朱国庆会从基本面角度看，如果公司市值增长能够反映未来三年的成长，这个时候会止盈，“但如果其后面又跌下来，在合适的位置还会买回来。看似波段操作，但是逻辑不一样，本质上是从基本面来判断上市公司估值是否具有吸引力，完全符合GARP策略的基本投资决策原则。”
另外，港股也有很多优秀的医药公司，朱国庆认为，港股现在应该处于比较好的位置，但是要看流动性，如果美国利率开始见顶，对港股流动性改善是有利的。“港股有很多创新药、服务类的公司，也非常值得关注。但是港股的配置，还是要考虑市场本身的贝塔。”
在朱国庆看来，投资就是需要不断去找更多更好的机会。近年来，市场信息传递特别快，加上量化对短线交易造成冲击，投资者如果想依靠短期的一些信息去获得超额回报变得越来越困难，“我们更希望通过深度的、长线的思考来战胜机器，因为在深度思考上机器是不如人的。同时我们也会结合估值的约束，做一些止盈、仓位的调整等来应对市场波动。”（CIS）
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