华东医药2023年三季度点评：医美保持快速增长、工业表现稳健，利润增速超预期【东吴医药朱国广团队】

投资要点

事件：2023前三季度，公司实现营收303.95亿元（+9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润21.89亿元（+10.48%）；扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润24.62亿元（+19.36%）。Q3单季度实现收入100.09亿元（+3.61%），归母净利润7.55亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33亿元（+16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。

医美板块表现亮眼，工业板块保持稳健增长。1）医美板块：前三季度实现营收18.74亿元（+36.99%，剔除内部抵消因素）。根据我们估算，单Q3季度，海外医美全资子公司英国Sinclair实现营收约3亿元人民币（+17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入3.1亿元（+82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。我们估计2023年国内医美10-11亿收入、海外医美14亿收入左右。2）工业板块：前三季度实现营收89.94亿元（+9.48%，含CSO），扣非归母净利润18.35亿元（+13.41%）。Q3单季度实现营收29.4亿元（+8.34%，含CSO）；扣非归母净利润6.09亿元（+10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。3）商业板块：前三季度实现营收202.91亿元（+6.99%）；累计净利润3.16亿元（+6.03%），单Q3季度实现收入66.6亿元，同比下降约1%；商业发货8月份受到影响有所下滑，全年来看依然保持稳健增长。

三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（+0.09pp），净利率7.22%（+0.02pp）；单Q3毛利率32.12%（+2.13pp），净利率7.53%（+0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（-0.83pp），管理费用率3.64%（+0.2pp），研发费用率2.77%（-0.05pp）；单Q3销售费用率15.77%（+0.55pp），管理费用率3.84%（-0.16pp），研发费用率2.82%（+0.53pp）；费用率水平整体稳定。

投资建议：三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响，我们将2023-2025年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50亿元下调至29.03/35.11/42.16亿元，对应当前市值的PE分别为24/20/17倍。维持“买入”评级。

风险提示：医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。