惠泰医疗2023年三季报点评：业绩符合预期，期待电生理持续加速【东吴医药朱国广团队】

投资要点

段落提要：2023年前三季度实现收入12.14亿元（+36.78%，同比，下同），归母净利润4.03亿元（+54.75%）。23年单Q3实现营收4.26亿元（+28.36%），归母净利润1.46亿元（+43.41%），扣非净利润1.18亿元（+27.77%），反腐影响叠加去年高基数下，单Q3业绩符合我们预期。

23Q3毛利率及净利率继续保持较高水平：23Q1-Q3毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，我们预计主要是因为公司目前收入以冠脉通路为主，23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，公司电生理收入占比略有提升。

反腐不改行业刚需性，电生理行业长期渗透率提升+老龄化趋势仍成立，预计手术量逐步回补：近期北京DRG电生理集采价格出炉，好于福建联盟电生理集采，不同细分产品得到更客观的定价，体现医保对临床习惯的尊重及对创新器械的持续鼓励，利好行业蓬勃发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司净利率有望进一步提升，我们将公司23-24年归母净利润由5.13/6.93亿元上调至5.28/6.93亿元，考虑到电生理第二轮集采价格存在不确定性，将2025年归母净利润由9.21亿元调整为9.08亿元，当前市值对应PE为45/34/26倍，我们看好公司作为国内电生理医疗器械第一梯队未来的发展，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，手术量恢复不及预期，降本增效不及预期等风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。