川宁生物2023年三季度点评：中间体业绩超预期，合成生物学产能将释放【东吴医药朱国广团队】

投资要点

事件：公司公布2023三季报，2023前三季度实现营收35.8亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润6.4亿元（+92.7%）；扣非归母净利润6.39亿元（+72.5%），业绩超预期。

抗生素中间体疫后恢复良好，维持高增长：分品种看，公司2023前三季度硫红收入10.95亿元（+7.87%）；头孢中间体收入7.33亿元（+12.27%），青霉素类中间体14.58亿元（+44.75%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA同比涨价9.87%（涨价幅度均为前三季度均价同比数据，下同），销售量同比增加31.1%;硫红盐同比涨价0.6%，销售量同比增加7.3%；7ADCA同比涨价2.3%，销售量同比增加368%；随着需求恢复，Q3价格维持高位。

投资建议：考虑到疫情放开后的抗生素需求恢复，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由5.8 /6.3/7.0亿元上调至8.0/8.4/9.1亿元，对应估值为24/23/22倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。