三星医疗2023年三季度点评：利润增速靠近预告上限，业绩符合预期【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
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事件：公司公告，2023年前三季度，公司实现收入83.38亿元（+20.81%，表示同比增速，下同），归母净利润14.89亿元（+112.27%）；扣非归母净利润13.31亿元（+57.14%）。非经常性损益1.58亿元左右，主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响较大。2023Q3季度，公司实现收入27.89亿元（+11.40%），归母净利润6.2亿元（+76.86%），扣非归母净利润5.15亿元（+44.56%）。业绩符合预期。
医疗业务“自建+并购”稳步推进，重症康复龙头优势强化。截至2023H1，公司旗下医院25家，其中康复医院19家；总床位数约7300张，出院人次达2.72万人次（+25%）。按公司股权激励计划，2023/2024年并购4-5家医院、自建4-5家医院。随着自建医院爬坡与扭亏、并购医院并表与盈利提升，医疗业务利润保持快速增长。
智能配用电业务高增、海外市场打开公司未来成长空间。国内市场2023Q1-3在手订单69.02亿元，同增21%，用电侧：国网23年第一批电表招标同比-33%，第二批招标同比+76%，全年同比+3%，招标量稳增；配电侧：公司积极开拓新能源等网外大客户，实现配电业务高速增长。海外市场2023Q1-3在手订单45.11亿元，同比增长46%，用电侧：扎根欧洲和中东两大高端市场高举高打，同时向亚非拉等发展中国家渗透，有望维持高增速；配电侧：复用海外用电渠道，在沙特、东南亚实现突破，海外配电毛利高+更新需求旺盛，看好公司海外配电的发展弹性和持续性。国内+海外需求共振，降本增效+海外收入占比提高，公司智能配用电业务业绩有望维持快速增长。投资建议：考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率提升，我们将2023-2025年公司归母净利润由16.48/21.07/25.35亿元上调至17.28/21.55/25.77亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。维持“买入”评级。
风险提示：医院扩张与盈利或不及预期风险；医保政策不确定性风险；海外订单增长或不及预期风险；电表成本上涨风险等。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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