康缘药业2023年三季度点评：业绩符合预期，非注射剂型短期内业绩承压【东吴医药朱国广团队】

投资要点

事件：2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（+11.86%，同比，下同），归母净利润3.5亿元（+24.24%），扣非归母净利润3.2亿元（+20.54%），业绩符合我们预期。

研发投入持续加强，在研管线持续丰富。2023前三季度公司研发费用5.1亿元（+16.7%），研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（+0.5pp）。持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A （全人源抗 CD38 单克 隆抗体）注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。公司管线不断丰富，有望持续补充产品梯队，贡献业绩。

投资建议：盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司23-25年盈利预测由5.52/6.89/8.48下调至4.77/5.77/7亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入”评级。

风险提示：销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。