通策医疗2023年三季度点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
投资要点：
事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。
分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。
分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。
盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。
风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等险。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素
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