穿越市场波动，构建“稳健价值增长”，综合金融应该怎么做？

导语：领先的金融综合实力、可提供差异化的产品和服务，形成了较低且稳定的负债成本，助力平安平稳穿越宏观与行业大小周期，保持韧性成长。

宏观经济呈现弱企稳的状态下，平安业绩依然稳定。

10月27日，中国平安（601318.SH）发布2023年三季报。

报告期内，中国平安实现归属于母公司股东的营运利润1124.82亿元，归属于母公司股东的净利润875.75亿元，年化营运ROE达16.7%。

截至9月末，中国平安归母净资产达到9031亿元，较年初增长3.9%；截至9月末，平安个人客户数近2.3亿，客均合同数达2.99个；2023年前三季度寿险及健康险业务新业务价值335.74亿元，可比口径下同比增40.9%。

今年居民消费增长较弱，也抑制了保费增长。同时，资本市场持续震荡，对保险投资端也构成巨大挑战。在消费市场与资本市场双重压力下，平安能取得这样的成绩，殊为不易。

平安韧性成长的动力来自于哪里？

一般来说，金融企业分为前端的销售和后端的投资。有知名基金经理表示，比较好的金融企业，是这两端搭配，进入良性循环。

前端如能提供优良服务或有一定差异化的产品，得到消费者长期肯定，就能让消费者有较高粘性，使负债成本相对稳定，且不因参与恶性竞争而被迫抬升；从而以平稳且低负债成本，驱动资产增长。

并且，这种情况下做投资，后端的投资风险偏好通常不会太高，从而使收益率保持可持续增长。

对于平安而言正是如此。平安通过领先的综合实力、可提供差异化的产品和服务，从而形成了较低且稳定的负债成本，从容穿越宏观与行业大小周期，长期保持韧性成长。

目前，“平安模式”已形成良性循环。不论是在经济繁荣的年份，还是在复苏力度较弱的年份，平安都具备实现超越市场平均水平的业绩创造能力。

对于保险行业而言，今年前三季度宏观环境并不友好。

负债端来看，预定利率从3.5%下降到3%，虽然有利于行业的长期发展，但对于保险产品的吸引力而言是边际下降的。银保渠道的政策调整，虽长期有助于保险行业在银保渠道的收益水平，但短期也会影响销售增长。

资产端来看，前三季度资本市场持续调整，保险资金的投资收益难言乐观。

然而，就在这样的市场环境下，平安依旧呈现出平稳成长的态势。

熟悉保险行业的都知道，核心指标其实看的是新业务价值。简单来说，新业务价值就是未来保费现金流按照一定利率的折现。从这个指标的走势，可以看出寿险业务的增长态势。

前三季度，平安录得寿险及健康险业务新业务价值335.74亿元，在可比口径下，同比大增40.9%，与半年报披露的前两季度增速差距并不大。这意味着，在承压的第三季度，平安依然体现了相当程度的增长韧性。

同时，产险也取得了优秀业绩。前三季度，平安实现保险服务收入2,355.38亿元，同比增长6.8%；实现归属于母公司股东的营运利润99.65亿元。相比去年同期，今年车险案无疑会增加，赔付水平也会增长。但在优良运营手段支撑下，平安的车险综合成本率达97.4%%，持续优于行业。

银行业务层面，今年以来房贷利率重新定价，存量放贷利率下调，叠加经济大环境下部分行业经营压力较大，银行业务承接较大增长压力——净息差继续收窄，资产质量也普遍面临挑战。

平安银行（000001.SZ）也同样保持利润增长和资产质量稳健。

前三季度，平安银行实现净利润396.35亿元，同比增长8.1%。截至2023年9月末，平安银行不良贷款率1.04%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率282.62%，风险抵补能力保持良好。

同时，平安银行颇有优势的零售与财富管理业务板块继续创造佳绩。零售客户资产（AUM）39,988.48亿元，较年初增长11.5%；零售客户数12,482.37万户，其中财富客户136.93万户，较年初增长8.2%。

投资端来看，尽管经历了三个季度的资本市场调整，平安的投资收益率依旧具有吸引力。

在该期间，平安实现年化综合投资收益率3.7%，年化净投资收益率4.0%，与中报披露的前两季度数据相差不大，说明三季度内投资组合回报依然稳健。截至2023年9月30日，平安保险资金投资组合规模近4.64万亿元，较年初增长7.1%。

多年来龙头地位不改，且短期、中长期都有不错回报，原因何在？

照前文中所述的金融机构分析框架，这源于平安已经形成了协调稳定的成长模式。

在负债端足够有竞争力的产品和足够有吸引力的服务、以及素质逐渐提升的代理人团队支持下，投资端也能更加从容构建稳健的投资组合，而非被迫选择高风险高收益的运作模式。

具体来看，平安集团整体在负债端的优势愈加凸显，主要来自于三方面：

首先，综合金融可以给客户提供一站式综合服务，这是平安区别于其他金融机构的地方。

与多数金融机构不同，平安在寿险、产险、银行、证券、信托、财富管理和金融科技等多个业务线上，都属于行业头部的实力。如寿险、财险皆位居行业前三；银行业务方面，平安银行是股份行中的佼佼者，证券与信托业务也稳定在行业上游，金融科技水平在金融机构中更是处于领先水平，甚至孵化了多家科技独角兽。

正因于此，“六边形战士”平安，几乎将全部服务能力属性“拉满”。

如投保了保险产品的企业客户，大概率还存在对公账户、公司信贷、资金管理甚至投行等全方位服务需求；个人客户，除了要买保险产品作为个人及家庭风险管理工具外，同样对于财富管理也是有明显需求的。

这些来自不同类别客户的多元化需求，平安能够全方位满足。而且，因为均摊了获客成本，平安更能提出更有市场竞争力的收费报价，从而实现客户与平安两方双赢。

数据显示，截至2023年9月末，集团个人客户数近2.30亿，较年初增长1.5%；客均合同数2.99个。自2019年末至今，在公司客户数增长了15.9%的同时，客均合同数亦增长了12.0%。

其次，保险业务层面持续推进的代理人改革，已经取得明显成效。代理人素质不断提升，服务客户的能力强化，代理人的圈层也在逐渐跃升，从而使得代理人人效提升。

2023年前三季度，代理人人均新业务价值同比增长94.4%。人效提升促进代理人收入的增长，增强了对优秀人才的吸引力，从而形成了良性循环。

平安在代理人改革方面起步较早，战略层面也更加重视，在这方面投入了几乎业界最多的资源以支持代理人团队的素质提升，从而为代理人产能提升奠定了基础，并拉动了寿险业务的业绩改善。

财报显示，平安寿险实现营运利润849.11亿元。2023年前三季度，寿险及健康险业务新业务价值335.74亿元，可比口径下大增40.9%。

另外，平安在医疗健康方面的布局，更强化了对客户的吸引力。

截至2023年9月末，平安已布局17家健康管理中心。收购北大医疗集团旗下6家三甲/级医院合计4000张床位、13家特色专科医疗机构以及其他优质资源，均充实了平安的医疗健康服务体系。

在养老需求日益凸显的今天，平安医疗康养资源，无疑增厚了产品附加值。截至2023年9月末，在平安近2.30亿的个人客户中，有近64%客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.42个、客均AUM达5.61万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.4倍。

以上三方面，共同形成了平安在负债端的独特竞争力。一方面全面满足客户的金融需求，并在医疗、康养需求上形成了良好的服务能力；代理人改革又使一线保险代理人服务客户的能力水平得到提升，为平安的客户群体中带来成体系化的综合服务能力。即使在消费弱复苏、保险预定利率下调的市场环境下，新增保单依然表现稳定。

负债端的稳定增长，又驱动资产端有充足空间采用长期稳健的运作策略，以保持收益率在有一定吸引力的水平。数据显示，中国平安前三季度保险资金投资组合实现年化综合投资收益率3.7%，年化净投资收益率4.0%。

截至2023年9月末，中国平安保险资金投资组合规模近4.64万亿元，较年初增长7.1%。

正如平安在财报中所说，公司以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求。

在资产配置层面，平安坚持稳健的风险偏好，持续优化战略资产配置，坚持长久期利率债与风险类资产、稳健型权益资产与成长型权益资产的双平衡配置结构。同时，公司有纪律地执行战术资产配置，并积累优质资产以应对各类市场环境。

中国平安形成的负债端与投资端的良性循环，让公司走在了稳健发展的道路上。

金融行业比拼的，其实并不是短期能跑多快，而是能否跑得稳、跑得久。中国平安正是通过稳健策略，形成了独特的竞争力，保障公司长远发展。

中国金融行业走过了高速增长的阶段，各项业务的渗透率已经较高，现在走到了稳定发展期，整体蛋糕增量空间难有突破性增长。因此现下及未来，更重要的是比拼内功、比拼服务客户的能力，以独特的竞争力获取更多市场份额。

平安在负债端与投资端形成了良性循环，在金融细分领域形成了较好竞争力，有望在行业中保持目前的具有韧性的成长。比如高效的代理人团队，可以给客户提供优质服务，从而进一步改善新业务价值的增长；医疗健康资源的进一步丰富拓展，显著增强了平安产品对客户的吸引力；一站式综合服务也让客户有丰富、低成本的选择。这样的竞争力在金融行业里是不多见的，且还在不断的强化。

这样的竞争力，也使得平安被投研机构持续看好。如光大证券金融研究团队在研报中就表示，平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略，渠道层面，代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展；产品层面，公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势。

前三季度享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68%，与上半年持平，未来随着服务加持效果持续释放，估值有望进一步上修。